美元利率：中短天期公債可望受惠於經濟成長趨緩

美國公債殖利率在經歷了今年的大幅上漲和短暫達到峰值之後，星展集團認為公債殖利率已經達到轉折點。美國2年期和5年期公債殖利率已經在幾週前達到高點。星展集團認為，10年期和30年期公債殖利率也可能已達本次升息週期的高點。上週四由於聯準會（Fed）的立場較不鷹派，季度再融資操作債券發行規模低於市場預期，以及製造業數據疲軟，公債殖利率呈現下滑。然而，需要確認勞動市場疲軟，中期而言，殖利率將呈現下滑。

上週五公佈的10月非農就業人數增加15萬人（市場預期：18萬人），而前兩個月的數據則是下修10.1萬人。可以肯定的是，美國汽車工人聯合會的罷工導致10月的非農就業人口減少了約3萬人，但有明顯的降溫跡象。值得注意的是，由於勞動參與率下降，失業率上升至3.9%，顯示裁員力度加大。在升息循環升息525個基點之後，聯準會已經轉向更謹慎的心態，並可能關注勞動市場的非線性惡化。

市場表現方面，市場預期Fed降息時程與星展集團的預估一致（預期在2024年底可能降息100個基點）。在數週前市場最鷹派的時刻，預期到2024年底將只降息兩次。在非農就業報告公佈之前，市場預期Fed在2024年1月升息的可能性為30%。目前，預期在2024年1月升息的可能性已降至10%，並且到2024年底將降息四次（從2024年6月開始）。星展集團預期，Fed不會進一步升息或上調2年期公債殖利率預測，但這種情況已經發生。同時，星展集團調整10年期公債殖利率的預測至5%後，目的10年期公債殖利率已接近4.6%。星展集團認為，當經濟表現強勁時，公債殖利率於4.5-5.0%是合適的，現在一些數據反應景氣降溫也反應在長天期利率。10年期公債價格短線漲勢可能會延續，但可能是受惠部位回補影響。

策略方面，星展集團預期，美國中短天期公債的表現將優於長天期公債的表現。投資人可能會對Fed升息接近尾聲以及勞動市場疲軟的早期跡象感到滿意。公債殖利率曲線將趨於陡峭（2年/10年和5年/30年），但中短天期公債將受惠於經濟減緩。對於新興市場/亞洲利率而言，過去一週的表現緩解。隨著美元走弱和美國公債殖利率下滑，亞洲央行升息的壓力已經消退。

外匯：主要貨幣呈現盤整

美元指數（DXY）上週下跌1.4%至105；同時，美國10年期公債殖利率下跌26個基點至4.57%，西德州中級原油價格則是下跌5.9%至每桶80.50美元。根據亞特蘭大聯邦銀行的GDPNow模型，美國2023年第3季GDP強勁成長4.9%後，預期第4季GDP季增年率將放緩至1.2%。美國10月非農業就業人數增加15萬人，低於市場預期的18萬人；9月的非農就業人數也從33.6萬人下修至29.7萬人。10月失業率小幅上升至3.9%，為2022年1月以來的最高點。DXY在今年剩餘時間內的走勢仍不確定，是否會跌破103.5仍需觀察。

儘管聯準會（Fed）在最近兩次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議期間暫停升息，但正如9月的經濟預測摘要所示，12月升息的可能性仍然存在。Fed主席鮑威爾定於11月8日至10日將發表談話，可能會指出偏高的債券收益率作用替代利率政策作爲抑制通膨的工具。非農就業報告可能不完全反映勞動市場的緊峭情况，可能會受到惡劣天氣和美國汽車工人聯合會罷工的影響。隨著Mike Johnson當選衆議院議長，美國政府停擺的可能性已經降低，這可能會導致支出法案在11月17日的最後期限前暫時延長。

包括Fed在內的全球央行正採取維持高利率至2024年的政策。除了瑞士，其他國家的通膨仍高於目標水準。因此，外匯市場將受經濟數據的影響。在歐洲，Sentix投資人信心指數在低檔，顯示在2023年剩餘的時間經濟將持續疲軟。歐洲央行總裁拉加德和英國央行行長貝利本週晚些時候將發表談話，歐元兌美元將介於1.055至1.0750波動，英鎊兌美元將介於1.21至1.24波動。

澳洲央行週二將召開的利率會議，可能會引發澳幣「謠言買入，事實賣出」的反應。 澳幣兌美元連續第三週升值，8月10日以來首次升至0.65，澳幣兌美元已經反應升息25個基點，達到 4.35%的現金利率目標。儘管澳洲利率從2022年5月到今年6月上升了400個基點，但通膨壓力依然存在，9月CPI年增率連續第二個月攀升至5.5%，高於7月的4.9%。2023年第三季住房產業的租金年增率7.6%，創下2009年以來的最大漲幅。儘管9月失業率從3.7%降至3.6%，但不包括獎金的薪資成長率仍高達3.7%，達到頂峰並超過1-3%的通膨目標。10月31日，國際貨幣基金組織呼籲採取進一步政策行動，到2025年將通膨率恢復到目標水平，並警告稱，不受控制的通膨預期可能會進一步推動工資通膨。如果澳洲央行出乎意外的保持利率穩定，澳幣兌美元可能會從100日移動平均線約0.6515回落。

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