美元利率：對風險的反應

隨著市場參與者重新評估風險，上週五美國公債賣壓暫時緩和。考慮到經濟的強勁和財政赤字的擴大，三個月前美國的公債殖利率仍太低。然而，由於目前公債殖利率來到5%水平，因此很難說殖利率仍在低點。此外，儘管經濟數據仍然穩健，但仍有些情況難以忽略。在公債殖利率不斷攀升的情況下，美國股市面臨壓力，VIX指數突破了20。信用利差也呈現擴大，反應市場壓力。市場除了調整對利率在較高水平的觀點外，還需要考慮以色列與哈馬斯的衝突。布蘭特油價已升至90美元/桶以上，也影響市場投資情緒。美國公債殖利率（尤其是中期利率）可能會反應避險作用。

本週，市場聚焦美國將在10月26日公佈的第三季GDP。市場預期第3季GDP季增年率為4.3%，第2季GDP成長2.1%。星展集團認為，美國經濟強勁成長可能已反應在這些數據。美國10年期和2年期公債利差目前約為負16個基點，而一個多月前約為負80個基點。這是由於市場悲觀情緒緩和，市場反應通膨和經濟成長預期升溫，帶動長天期利率上升。然而，隨著10年期通膨平衡率和10年期隱含實質利率都接近2.5%，星展集團認為目前10年期名目公債殖利率於5%是合理的，而目前市場利率水平也來到5%。

星展集團對美元利率策略維持不變。預期2年/10年，5年/10年，5年/30年公債殖利率曲線趨於陡峭。

外匯：美國數據意外強勁，歐洲央行本週可能暫停升息

過去一個月，美元指數及其大部分組成貨幣進入盤整階段。美元指數（DXY）在105.5至107.5之間波動，歐元兌美元和英鎊兌美元分別在1.0450～1.0650和1.2050～1.2350之間波動。美元兌日圓除了在10月3日短暫下跌至147.43之外，在美國公債殖利率不斷上升的支撐下，維持在148.2～150之間波動，但受到干預擔憂的影響。10月18日，中東局勢動盪，美元兌瑞郎跌破0.90，反應避險特性。

利率期貨顯示升息接近尾聲。聯準會、加拿大央行和瑞士央行近期會議已暫停升息，歐洲央行預計將於本週四跟進。這些央行預計將維持較高的利率直至2024年上半年。相對價值有利於美元在七國集團（Ｇ7）貨幣中處於相對優勢，因其成長動能和高利水平和公債殖利率是Ｇ7國家中最高的。

在10月31日至11月1日FOMC會議之前，聯準會已進入緘默期。如果本週美國關鍵經濟數據意外成長，市場可能會改變想法，不排除聯準會今年可能會再度升息的可能性。市場預期美國GDP成長速度在連續四季放緩至2.1%後，10月26日將公佈的第3季GDP季增年率為4.3%。若是如此的話，這將超過聯準會主席鮑威爾估計的2%左右的長期潛在成長率。透過商業接觸也發現消費者支出強勁，鮑威爾認為利率政策立場“不太緊縮”，並且相對不受債券殖利率上升的影響，將其歸因於期限溢酬、量化緊縮和強勁的經濟。

由於9月的通膨報告“略微不如預期”，鮑威爾預見通膨將在未來一段時間內出現波動。預期10月27日將公佈的9月核心PCE月增率將從8月的0.4%下降至0.3%，但核心PCE通膨率月增預計將從0.1%上升至0.3%。就年增率而言，無論是名目或核心通膨率皆高於2%的目標，分別來到3.4%和3.7%。

上週歐元兌美元上漲0.8%，來到1.0594，接近其過去4週以來波動區間1.0440至1.0640的中間值。除了美國數據表現強勁外，預期歐洲央行將於10月26日的利率會議上暫停升息。實質再融資利率自2021年1月以來首次轉為正值，這是由於CPI通膨年從8月的5.3%下降到9月的4.3%。核心通膨率也反映了此趨勢，與4.50%的再貸款利率一致。歐洲央行暫停升息將讓歐洲央行評估自2022年7月以來實施的450個基點升息的影響。根據CFTC的數據，投機者連續第二週增加了對歐元的淨空頭部位。根據路透社於10月20日的調查顯示，歐洲央行預計在2024年上半年保持高利率水平，然後在下半年開始降息。

10月份，美元兌加幣從9月底的1.3380至1.3550上移至1.3550至1.3790的較高區間。美國與加拿大10年期公債殖利率利差本月擴大30個基點至84個基點，為2019年4月以來最大的利差水平。預期加拿大央行將在10月25日的會議上第3次維持5%的政策利率不變。隨著利率上升促使消費者增加儲蓄並減少抵押貸款債務，同時也影響企業在未來一年採取較積極的銷售和投資策略。儘管加拿大央行預期經濟不會出現衰退，但2023年和2024年GDP成長預測有可能從先前預測的1.8%和1.2%向下調整。

英鎊兌美元上週上漲0.2%至1.2164，突破過去4週以來1.2030至1.2340區間下限。英國央行可能會在11月2日的會議上第二次將利率維持在5.25%。英國央行行長Andrew Bailey預期過去３個月以來通膨年率穩定在6.7-6.8%後，在10月可能會呈現顯著下降。在最近Tamworth和Mid Bedfordshire的補選中失利後，首相蘇納克可能會面臨保守黨領導層危機，右翼派係要求降低印花稅和針對高所得者減稅的壓力不斷升級。然而，在脆弱的經濟為政府收入帶來負擔以及沉重的公債償還成本的情況下，財政大臣Jeremy Hunt在11月22日公佈的秋季預算中對財政靈活性提出了警告。 因此，英鎊兌美元有可能會重新測試1.20或是3月的1.18低點。

美元兌瑞郎在10月3日達到高峰0.9244，由於中東危機升溫，避險需求提振瑞郎，使美元兌瑞郎下跌至0.8921。儘管如此，100日移動平均線仍是一個顯著的支撐價位，使美元兌瑞郎保持在0.89之上。隨著市場判斷聯準會和瑞士央行都已暫停升息，美元兌瑞郎似乎被低估，尤其是在美國經濟強勁增長和通膨上升的背景下，美國與瑞士10年期公債利差擴大至376個基點，較去年11月的利差302個基點的上升。由於瑞士的通膨率在成長低於標準的情況下保持在0-2% 的目標範圍內，瑞士央行維持強勢瑞郎的意願較低。

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