股市:鮑威爾明確指出政策即將轉向,全球股市連續第2週回升
美國聯準會(Fed)主席鮑威爾在全球央行年會明確指出政策即將轉向,帶動美股連續第2週收高;全球股市上週持續。鮑威爾發表了鴿派言論,稱“通膨已顯著下降”,“政策調整的時機來臨”,明確指出9月即將降息。截至8月25日,CME FedWatch工具顯示,9月降息一次和兩次的機率分別為61.5%和38.5%。
市場正面反應,上週全球主要股市普遍表現走升。那斯達克綜合指數和標普500指數上漲1.4%,道瓊工業指數上漲1.3%。道瓊歐洲600指數和富時100指數分別上漲1.4%和0.2%。亞洲市場也普遍收高,日經225指數上漲0.8%,香港恆生國企指數和恆生指數分別上漲0.9%和1.0%,新加坡海峽時報指數上週上漲1.0%。
市場焦點:美國股市 ᅳ 2024年第2季企業財報強勁。截至8月23日,標普500指數已有95.4%企業公佈財報,財報結果也支持股價表現。其中約80%的企業獲利優於市場預期,接近上季的81%。即使面臨持續的經濟衰退擔憂,企業獲利持續性的高於市場預期突顯了美國企業獲利的韌性。
類股方面,金融、醫療保健、工業和科技類股的獲利優於市場預期的比例高於標普500指數的均值(80%)。星展集團對大型科技公司持正面觀點,尤其是那些擁有大量現金的企業,這些企業透過戰略性長期借款和創新,繼續在高利率環境中逆勢而上,市場預期2024年獲利成長率將達到44%。在高利率的環境下,商業不動産曝險部位較小的大型金融機構可能會受惠,但由於高利率對高度槓桿化的企業和對商業不動産曝險部位較高的銀行不利,宜謹慎看待。醫療保健類股可望受惠於對生活方式疾病治療(特別是GLP-1减肥藥物)的需求成長,全球GLP-1市場預計到2030年將以10%的複合年增率成長。
固定收益:維持看好高品質公司債藉以降低成長放緩帶來的風險
美國聯準會(Fed)主席鮑威爾上週末在全球央行年會終於明確的指出政策即將轉變,他表示"勞動市場的降溫是顯而易見的",同時,他也不希望勞動市場進一步的降溫。Fed的重點很明顯地從通膨轉向勞動市場,這顯示勞動市場的進一步走軟可能會為市場帶來不必要的風險。市場已經預期Fed將採取寬鬆貨幣政策,至今年底將降息超過100個基點,至2025年底則將降息約230個基點(終端利率約3.25%)。儘管這對固定收益市場來說是利多因素,因為循環的轉折已經到來,但星展集團也意識到,經濟放緩可能會對公司債市場產生風險,因為利差擴大,尤其是目前公司債市場主要的爭議可能是利差過於緊縮 – 非常接近2021年千禧年後的低點。
星展集團納入許多變數(股市和債市波動度、收益率水準、油價、美國小型股)建構模型評估美國投資等級(IG)債券利差,藉以確定每個變數對模型推算利差的貢獻。分析顯示,2022年以來,公司債利差的表現與總體經濟發展大致一致 – 利差收窄主要因(a)美國公債收益率上揚和(b)強勁的股市報酬(在強勁成長背景下支撐)。雖然分析歷史數據對預測未來利差走向較沒有效益,但若至年底美國經濟成長動能有所減弱,利差可能會擴大。因此,星展集團仍然認為投資人應佈局IG債券,著重於評級為A/BBB的公司債,以降低潛在的風險。
外匯:是時候評估美元可能在較低區間波動
美國聯準會(Fed)降息預期壓抑美元指數(DXY)上週五下跌至100.72,接近去年12月的低點100.62,但仍高於2023年7月的低點99.58。Fed主席鮑威爾在全球央行年會上宣布,是時候調整貨幣政策。鮑威爾明確表示,Fed的重點已經從抑制通膨的高峰轉向防止勞動市場進一步降溫,同時補充說明,Fed有足够的空間應對任何風險。DXY目前呈現超賣,短期可能陷入盤整,本週的美國數據可能出現意外,尤其是8月30日將公告的個人消費支出(PCE)平减指數,可能會降低期貨市場對Fed降息50個基點的預期。然而,應評估DXY中期跌破100的可能性。9月6日將公告的美國8月就業數據至關重要。除了預期9月降息外,Fed對經濟預測摘要的修訂也將非常重要。Fed在6月預測,2024年下半年將降息1至2次,隨後在2025至2026年降息200個基點。
相反地,英國央行(BOE)行長貝利並未提供9月19日利率會議的前瞻指引。BOE在8月1日以5票對4票的結果,將利率下調25個基點至5%,反映出貨幣政策委員會的分歧。貝利警告不要指望BOE“過快或過多”地降低利率。儘管英國的消費者物價指數在5月至6月達到了2%的目標,但7月又上升至2.2%,這與BOE預計到2024年底通膨將達到2.75%的預測一致。
歐洲央行(ECB)對9月是否會降息也不明確。根據ECB在7月17日至18日會議的紀要,首席經濟學家Philip Lane提議保持三大關鍵政策利率不變。 Philip Lane在全球央行年會上警告,將通膨率降至2%目標的任務“尚未穩固”。會議紀要表示,9月的會議是重新評估貨幣政策限制性水平的好時機,應該以開放的態度來看待。如果8月30日公告的消費者物價指數(CPI)年增率呈現下滑(市場預期年增2.2%,前期為2.6%),且失業率呈現上揚(市場預估6.5%,前期為6.4%),將支持隔夜指數交換利率(OIS)市場對9月降息25個基點的預期。
美元兌日圓上週貶值2.2%至144.37,可能再度回測8月初141.70的低點。在8月23日召開的特別國會聽證會上,日本央行(BOJ)總裁植田和男重申,如果BOJ經濟預測中立數達標或超過預期,將繼續升息步伐。植田和男將7月11日至8月5日期間的短暫市場波動歸因於美國失業率上升引發的美國經濟衰退擔憂,提升Fed降息預期,而非BOJ的升息。
美元兌新加坡幣自2014年11月以來首次貶至1.30。美元兌新加坡幣呈現賣超,短期內可能會處於盤整。星展集團預期,新加坡金融管理局在10月中旬Fed如市場預期降息後,可能會略微放緩新幣名目有效匯率(SGD NEER)區間升值速度。新加坡8月核心通膨率下滑至2.5%,為2022年1月以來的最低水準。星展集團在今年晚些時候將評估美元兌新幣跌破1.30的可能性,特別是在全球不發生意外經濟衰退或金融危機的情况下,如果DXY跌破100。
美元利率:鮑威爾明確指出政策即將轉向
美國聯準會(Fed)主席鮑威爾在上週末的全球央行年會中明確指出政策即將轉向。過去兩年,市場參與者多次錯誤地預測Fed將立即並大幅度降息;然而,這些預測每次都被證明是錯誤的。近期勞動市場疲弱,鮑威爾也指出,並不尋求或希望勞動市場狀況進一步降溫。從其言論可以得出兩個結論。首先,通貨膨脹已暫時不再是關注重點,焦點已經轉移到勞動市場。其次,Fed試圖遏制勞動市場降溫的意圖比強調依賴數據更加重要。
從利率的角度來看,鮑威爾的談話基本上已經被市場消化。可以肯定的是,美國公債收益率曲線確實在上週五出現牛市陡峭,公債收益率呈現下滑。然而,似乎在沒有新的催化因素的情况下,公債收益率可能難以進一步顯著下滑。值得注意的是,市場反應超過100個基點的降息預期,到2025年底約降息230個基點(終端利率水準為3.25%)。市場參與者可能專注於Fed政策的非對稱風險(只有下滑風險,沒有上揚風險),並認為如果需要,Fed可能會提前採取寬鬆政策(考慮降息50個基點)。同時,長天期公債收益率顯示謹慎態度,即使名目公債收益率已小幅下滑,但10年期通膨損益平衡率似乎已經見底。整體而言,星展集團認為公債收益率已經考慮到非常鴿派的結果,這需要美國數據持續疲軟來支持。除非出現危機,否則公債收益率進一步下滑的空間有限。
亞洲部份,鮑威爾的政策轉向將帶來一些舒緩,這次貨幣政策立場的變化是真實的。在亞洲(不包括中國和日本),菲律賓央行(BSP)已率先採取寬鬆政策。未來幾個月,亞洲其他國家也有可能降息。韓國央行(BOK)和印尼央行(BI)可能是年底前最有可能採取降息的央行。落後的可能是印度央行(RBI)和馬來西亞央行(BNM)。
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