資產配置：美國主權債務評級遭到下調 - 投資人應如何佈局？

發生了什麼事？

不可避免的事件。2025年5月16日，信評機構穆迪（Moody’s）將美國債務評級從最高級別的Aaa下調至Aa1。國際三大信評機構 – 穆迪、標普和惠譽終於對全球無風險利率的信譽度達成共識。標普早在2011年8月5日首次下調美國評級，惠譽則是在2023年8月1日跟進。穆迪在聲明中指出，歷屆美國政府未能扭轉不斷膨脹的財政赤字和利息支出的局面，鑑於穆迪自1917年以來一直給予美國完美的評級，這是一個重大轉變。

這意味著什麼？

對市場而言，這樣的動作應不意外，畢竟標普和惠譽的下調早已讓市場有所準備。很顯然，從AAA下調至AA+並不意味著即將出現違約風險，但這確實延續了市場對美國財政管理不善和政治功能失調的擔憂。然而，對於那些要求獲得AAA級“最佳評級”或“平均評級”的固定收益基金而言，可能需要因應此次評級調整而重新配置投資組合或做出相關準備。此外，這也會影響其他州和市政債券以及抵押貸款證券（MBS）的評級。其他考慮因素包括：

• 更高的借貸成本。對多數國家而言，主權信用評級遭下調通常意味著國內利率上揚，因為投資人會要求更高的風險溢酬來持有該國公債。儘管美元仍是全球儲備貨幣，這種機制的影響可能較小，但星展集團認為，由於美國長期財政前景惡化，美國公債收益率曲線仍可能趨於陡峭。值得注意的是，2011年標普首次下調美國評級後，美債收益率反而下降，因為市場的不確定性引發了避險買盤。
• 波動度上揚。投資人一向被教育將美國公債收益率視為無風險利率，是所有其他資產包括股票、信用資產、期權及其他衍生品定價的基準。一旦此基準角色本身變得不確定，將不可避免地導致其他市場也陷入不確定性，增加整體市場的波動度。
• 儲備資產的考量。在美國公債儲備品質已遭質疑的環境下，評級下調只會火上加油，可能會導致美國以外的主權財富基金、退休金和其他資產管理機構進一步多元化配置，轉向其他替代投資標的。
• 財政運用空間受限。更高的債務償還成本和財政管理方面的擔憂將降低國會的政策彈性。這可能會為川普總統的“宏大而美麗的”稅改法案帶來更多阻力，該法案上週五已遭遇挫折，因數位共和黨議員投票反對該法案。

應如何佈局？

股票

穆迪下調美國評級導致美股期指下跌。但根據歷史經驗顯示，這種下意識的反應通常是短暫的，且穆迪降評很大程度上僅是象徵性意義。標準普爾和惠譽分別在2011年和2023年已下調美國評級，導致標普500指數分別下跌8.3%和10%，但隨後分別在10天和122天回升至起跌點。

星展集團認為，儘管短期市場呈現波動，但投資人應持續佈局具備長期結構性成長題材的股票。例如：

• 美國科技股：AI相關投資仍然強勁；微軟、亞馬遜和谷歌2025年計劃投資AI基礎設施、數據中心、晶片採購和下一代演算法合計2,500億美元，藉以帶動生態系統的成長。同樣，中東地區也正在加緊努力，確保不會在AI革命中落後，預期未來十年將投資約1000億美元於AI相關科技。
• 歐洲股市：2025年第2季星展集團對歐股持看好觀點，並預期未來幾年將推出支持性的財政政策。德國最近批准了一項5,000億歐元的基礎設施基金，主要目的在推動現代化交通、能源和數位化等關鍵領域，這也將帶動經濟成長。此舉也可望促使歐盟內部針對放寬財政約束展開討論，顯示歐洲傳統謹慎的財政政策立場正在發生轉變。
• 亞洲不含日本（AxJ）股市：美債評級遭到下調不太可能對亞洲不含日本股市造成不利影響，但可能成為新資金流入的催化劑。由於亞洲不含日本股市仍然嚴重被低估，投資人可能會將其視為一個相對具有吸引力的替代方案。在更健康的國家資產負債表、中國政府推動內需消費以及評價面呈現折讓的情況下，亞洲不含日本股市提供多元化和成長潛力。

債券市場

• 美國公共債務負擔不斷增加，再次預示著收益率曲線將呈現陡峭化。星展集團仍然保守看待超長天期債券（大於10年），並持續認為應採取槓鈴式存續期間策略，同時配置2至3期年和7至10年期的債券。投資人可以利用利率波動的機會，在美國10年期公債收益率超過4.5%時，佈局7至10年期的投資等級公司債。
• 高品質公司債將成為不確定性環境下的穩定堡壘，因為利差能夠為利率波動提供緩衝。星展集團看好評級為A/BBB的公司債，並選擇性看好BB評級的非投資等級公司債。

黃金

• 這樣的發展有利黃金的表現，因為黃金被視為對抗貨幣過度供給的避險工具，並且與美國公共債務負擔呈正相關。
• 除了地緣政治不確定性和美國經濟衰退/停滯性通膨風險上升等利多因素外，佈局黃金作為避險工貝的理由比過去任何時候都更加充分。

星展集團認為應＂持續投資＂，因為：（a）美國政府不斷惡化的信用軌跡是一個已知的風險，以及（b）穆迪只是根據標準普爾和惠譽已知的內容來標註降評和理由。正如川普＂解放日＂後貿易不確定性所引發市場的波動顯示，投資人最好不要嘗試＂擇時交易＂，而是利用波動性來增加優質標的，藉以多元化投資組合。

 

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