回顧2025年第1季,基於美國聯準會(Fed)較不鴿派以及額外關稅的威脅,星展集團認為美元可望走強。但受到美國總體經濟的特殊性(這讓Fed得以放慢降息速度)美元在2月中旬後開始由升轉貶。美國經濟數據近期出現了一些疲軟跡象,2025年第1季美國經濟可能呈現衰退。關稅措施部份,市場的焦點已從通膨風險轉向經濟成長風險;市場對美國經濟(以及美元)看法轉變主要基於對Fed降息的預期。在2月中旬之前,市場預期2025年Fed將降息1至2碼,但之後市場轉趨鴿派。到3月中旬,市場預期2025年將降息約3.5次,遠多於Fed官方的預期。
看升美元的情緒減弱。壓抑美元表現的因素可能延續至2025年第2季初。因此,星展集團調整對美元的觀點,但現在要斷定美元在未來數月將持續走弱,為時過早。星展集團預期美元仍可望受惠於依然相對較高的收益率優勢和惡化的風險情緒。
美元收益率優勢已經降低…今年以來,美國公債收益率曲線呈現下滑,首先是由於Fed在面對關稅引發的通膨風險時,不願採取更鷹派的立場,之後是由於美國經濟成長疲軟所致。由於在此期間通膨預期也呈現上揚,美元名目和實質收益率均出現壓縮。美國10年期公債與G10公債收益率利差今年以來壓縮了約50個基點。因此,美元短期走弱並不令人意外。
但利差優勢仍可望支撐美元。然而,美國公債收益率再下滑的空間有限。Fed應抑制過於鴿派的預期,藉此支撐美國公債收益率。此外,收益率壓縮是因為美國公債收益率基期較高。在今年以來利差壓縮之前,美國10年期公債與G10公債收益率利差處於近六年的高點。即使在當前水平,收益率利差仍有利於美元,且過去15年當中這個比率超過 70%。因此,儘管相較於多年高點有所降低,美元的收益率優勢仍然存在。除非美國陷入深度衰退(並非星展集團的基本假設),否則這種收益率優勢不太可能消失。
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