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中東衝突最新動態

另一場“無止盡戰爭”風險日益上升。川普在2024年11月的總統大選中，以“美國優先”為競選綱領，承諾“不發動戰爭”。然而僅僅一年多後，美國就深陷多場軍事衝突，而正在進行中的伊朗戰爭是迄今為止規模最大的戰爭。這是一場川普主動挑起的戰爭，既沒有獲得國會的支持，也沒有得到北約盟國的支持。衝突目前已持續數日，美國政府仍在努力對這場衝突背後的戰略意圖提出連貫的回應。

最初關於伊朗導彈可能打到美國本土的說法遭到情報機構的駁斥，此後，輿論重心轉向“政權更迭”，將其作為戰略意圖。這種自相矛盾和目標變更並未就此停止。當被問及這場軍事行動可能持續的時間，國防部長Hegseth表示，這不會是一場“無休止的戰爭”。然而，川普卻另行宣稱，這場戰爭可能會持續更長時間，並誓言對伊朗採取“不惜一切代價”的戰略。

美國今年11月即將舉行期中選舉，這種缺乏戰略清晰度的做法對川普政府而言可能存在風險。曠日持久的軍事行動（而非最初設想的速戰速決）將擾亂全球供應鏈，推高通貨膨脹，而此時美國民眾正面臨日益嚴峻的消費能力危機。更重要的是，捲入另一場類似伊拉克戰爭的“無休止戰爭”的風險可能使美國納稅人損失約2.9兆美元。由於美國創紀錄的巨額國債，這筆開支對美國而言將難以承受。

伊朗：接下來會發生什麼事？伊朗已明確表示不會與美國談判，考慮到兩國之間極度缺乏信任，這並不令人意外。那麼，伊朗在目前情勢下可能會採取什麼策略呢？對此，存在著各種不同的可能性：

• 伊朗可能會採取長線策略，讓這場戰爭曠日持久。隨著期中選舉臨近，美國無法承受曠日持久的軍事行動，因為這可能導致更多美軍傷亡，並因全球航運和供應鏈中斷而引發通貨膨脹。因此，伊朗無需以傳統意義上的方式“贏得”這場戰爭。相反，它可以透過讓美國在政治上難以承受這場戰爭而“獲勝”。
• 伊朗非常清楚，一些富裕的鄰國正是憑藉穩定局勢建立起聲譽，以此吸引遊客和投資。因此，伊朗任何破壞這種穩定局面的企圖都將迫使鄰國向美國施壓，要求其結束戰爭。

油價飆升對總體經濟的影響。油價持續飆升將透過投入成本增加、壓縮利潤空間、收緊金融環境和抑制消費等途徑影響實體經濟。供應中斷的持續時間，尤其是如果影響到荷姆茲海峽等關鍵供應通道，是關鍵因素。暫時的油價飆升尚可應對；但長期的供應限制將對經濟成長造成更廣泛的衝擊。

• 美國：由於美國擁有龐大的國內能源生產基礎，其結構性風險小於多數主要經濟體。因此，直接的供應中斷風險有限。然而，油價上漲會透過增加汽油和運輸成本推升整體通膨。通膨再起可能會促使美國聯準會（Fed）的政策正常化路徑複雜化，導致降息延後或略微收緊金融環境。因此，儘管美國經濟成長依然相對穩健，但通膨是主要風險。
• 歐洲：自俄羅斯入侵烏克蘭以來，歐洲已大幅降低能源依賴。能源進口額佔GDP的比重已降至接近歷史低點，主要受惠於效率提升、能源密集型工業產出下降、供應多元化以及再生能源滲透率提高。這種結構性轉變增強了歐洲相對於以往週期的韌性。
• 日本：日本對中東供應風險高度敏感。有超過90%的原油進口來自中東地區，其中大部分經由荷姆茲海峽運輸。持續的供應中斷將削弱貿易平衡，導致日圓貶值，並推升製造商的投入成本。儘管敏感度很高，但在沒有全面封鎖的情況下，這種敏感性尚可控制。
• 亞洲地區：原油進口國和高度工業化的經濟體（如韓國和台灣）仍然面臨風險，而澳洲和印尼鑑於其能源生產能力，可能表現出相對更強的韌性。印度的風險主要體現在宏觀方面，經常帳、通貨膨脹和財政收支平衡。俄羅斯原油價格的折扣起到了一定的緩衝作用。

股市：伊朗危機透過三個主要管道影響全球股市：（1）股票風險溢酬上升；（2）能源市場動盪；（3）外匯調整。最初股市通常是反應不確定性。投資人要求更高的地緣政治風險補償，波動性上升，通常反映在芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），股市經歷普遍但通常是暫時的賣壓。

儘管如此，市場在進入此事件之前已經消化了多項宏觀風險，包括對人工智慧（AI）資本支出動能、私募信貸泡沫和政策不確定性的擔憂。標普500指數今年以來表現基本持平，顯示市場部位並未過度擴張。從歷史經驗來看，地緣政治衝擊會產生負面但短暫的影響，最終回歸均值，因為投資者會重新關注成長、獲利以及更長期的趨勢。隨著時間的推移，衝擊的影響往往會擴散，更集中在直接受影響的產業和地區，而不是無差別地波及。

從策略角度來看，這場危機強化並可能加速了星展集團所倡導的關鍵主題。地緣政治日益分裂，促使國防開支和軍事現代化持續成長。同時，能源安全問題凸顯了戰略資源的重要性，包括關鍵礦產、核能、電網基礎設施和國內再工業化。這場危機非但不會擾亂結構性投資週期，反而可能促使資本更多流向國防、能源獨立和供應鏈韌性領域。

類股觀點：歷史經驗顯示，地緣政治事件很少導致股市持續性波動，標普500指數通常在接下來的12個月內上漲約11.4%。儘管星展集團對整體股票仍保持謹慎觀點，但某些類股往往會受益於地緣政治緊張局勢：

• 看好國防類股：日益加劇的地緣政治緊張局勢正推動戰略自主化，預期到2030年全球國防開支將達到3.3兆美元，北約成員國大幅增加國防預算，這將開啟國防領域的多年“黃金時代”。短期內，由於伊朗報復風險加劇，關鍵防空攔截器庫存迅速消耗，引發了彈藥超級週期，促使傳統國防巨頭緊急增產。星展集團認為，投資組合應以國防主承包商為核心，以掌握近期產量激增、積壓訂單變現和現金流韌性帶來的機會。同時，也看好那些敏捷的高科技顛覆者，他們正在開發人工智慧驅動的無人機、自主系統和以軟體為中心的作戰解決方案，這些方案正日益成為現代作戰理論的核心。同時，也看好那些敏捷的高科技顛覆者，他們正在開發AI帶動的無人機、自主系統和以軟體為中心的作戰解決方案，這些方案正日益成為現代作戰理論的核心。
• 看好能源類股：隨著伊朗和美國之間的敵對行動升級，油價大幅上漲。此外，伊朗宣佈計劃關閉荷姆茲海峽，這條重要的海上咽喉要道承載全球25%至30%的原油貿易。任何對海峽交通的干擾都將損害能源供應鏈，推升油價至每桶100美元以上，長期來看甚至可能達到每桶150美元。在此背景下，大型綜合原油商有望受益於高油價，因為油價上漲將轉化為更高的收入和利潤率。
• 看好醫療保健類股：戰時，由於戰場傷亡導致醫療用品和醫療服務需求激增，相關類股可望從中受惠。此外，由於藥品和醫療需求在很大程度上不受經濟環境影響，該產業的需求結構性缺乏彈性，這也為其提供了優勢。這支撐了該產業保持相對穩健獲利的能力。這種防禦性也受到長期利多因素的進一步強化，包括人口老化和慢性病盛行率上升。根據國會預算辦公室（CBO）的估計，老年人口（65歲及以上）的比例預計將從2025年的19.3%上升到2030年的20.4%，並在2035年進一步上升到21.4%。
• 公司債：企業信用利差擴大，反映地緣政治風險加劇。 2月份，投資等級（IG）債券利差擴大至約84個基點，而非投資等級（HY）債券利差擴大幅度更大，接近約291個基點。IG和HY債券利差的這種差異反應在過去的地緣政治衝突中屢見不鮮，也印證了星展集團在不確定性環境下對高品質（評級為A/BBB公司債）債券的偏好。相比之下，HY的重新定價風險更高，因此應謹慎看待。
• 看好優質（評級為A/BBB公司債）公司債：維持看好優質公司債，既能確保收益的確定性，又能限制資金回撤，這一點在2026年第一季全球信貸展望中已有所提及。儘管衝突局勢充滿不確定性，IG公司債表現依然穩定。

利率：由於伊朗衝突，投資人以美國公債做為避險工具，收益率出現了實質性轉變，已經跌破關鍵水準（美國2年期公債收益率為3.4%，10年期為4%）。美國公債收益率曲線平行下移；對10年期公債的分析顯示，降息預期增加（更多，但更遙遠）和隱含實質收益率下降是收益率下降的兩個最主要的因素。這樣的市場反應證實了星展集團的信念，即債券在避險情景下再次成為良好的避險工具。

• 看好存續期間介於5至7年期；避免長天期的風險：由於原油價格飆升帶來的供應型通膨衝擊，以及長期衝突開始帶來的財政風險持續升高，收益率曲線趨陡的風險更加嚴峻。儘管存在避險情緒，星展集團對存續期間仍保持謹慎。
• 看好美國抗通膨債券（TIPS）：隨著降息預期升高和潛在的通膨衝擊，抗通膨債券仍將是應對較低實質收益率的良好選擇。

原油：為應對中東軍事衝突升級和供應中斷，油價如預期走升。未來油價上漲幅度多少以及持續多久，將取決於衝突是迅速解決還是長期化。另一個值得關注的關鍵因素是中東地區的航運路線是否仍然可行。

• 較差情境正在發生：就目前情勢而言，伊朗戰爭已造成近年來最大的原油供應中斷。在對伊朗發動首次襲擊後的36小時，至少有四艘船隻遭到襲擊。3月2日晚間，伊朗革命衛隊宣佈將完全關閉荷姆茨海峽。他們是否能夠做到以及能夠持續多久仍有待觀察，但由於航線變得越來越危險，船隻保險費用變得過於昂貴或完全取消，海運交通量已經顯著下滑。此外，衝突導致中東地區的原油基礎設施受損。值得注意的是，沙特阿美（Saudi Aramco）的Ras Tanura煉油廠遭到無人機襲擊，導致暫停運作。受此影響，布蘭特原油價格一度飆升近13%至每桶82美元，隨後回落至略低於每桶80美元。
• 接下來將何去何從？這將取決於有多少原油供應將受到影響。在目前較差的情境下，伊朗及其代理人，如真主黨或胡塞武裝，襲擊了美國的關鍵目標和中東地區的能源生產設施。衝突持續數週至數月，嚴重擾亂波斯灣和紅海的交通，因為船隻繼續避開該地區。在這種情況下，伊朗將難以出口原油（日產330萬桶）。儘管不會完全中斷，但藉由中東航線的油氣出口也將因擔心襲擊而受到影響。全球原油供給量的5至10%受到影響，將可能導致油價上漲到每桶85至100美元。最壞的情況將涉及伊朗藉由不對稱措施，如海軍水雷和潛艇，實現對荷姆茨海峽的全面封鎖，此外還在中東各地繼續進行戰爭。若是如此，高達25至30%的全球供應量可能中斷，將帶動布蘭特原油價格進一步漲破每桶100美元，若持續時間更長，則可能漲至每桶150美元。

黃金：伊朗戰爭顯示地緣政治不確定性上升的整體趨勢中的最新發展。在這種背景下，黃金作為可靠的投資組合風險分散工具將繼續受到追捧。

• 在地緣政治長期不確定性下，避險需求更具黏性：在最初的襲擊後，市場立即出現避險情緒。黃金不出所料呈現上揚，３月２日盤中一度突破每盎司5,400美元，隨後回落至5,350美元附近。然而，黃金的主要題材並非短期避險資金流動。這是關於長期地緣政治不確定性下，避險需求的黏性。川普第二任期開始以來，他反覆使用武力威脅已令市場習慣黃金的地緣政治風險溢價。伊朗戰爭只會進一步鞏固這個說法。這場戰爭還將重振去美元化等主題，並鼓勵投資人將資產從美元和美元計價資產多元化。各國央行儲備多元化（藉由購買黃金）的趨勢也將繼續，高淨值人士/散戶投資人對黃金的需求也將隨著地緣政治局勢緊張和美元避險而增加。

外匯：儘管美國與以色列是直接的軍事參與者，但此次危機透過避險資金流動、美債收益率上揚和相對能源安全強化了美元的強勢。油價上漲加劇了通膨風險，並可能延長聯準會維持利率不變的立場，進而支撐美元。

瑞士法郎和日圓等傳統避險貨幣此次表現不佳。與過去以金融壓力為中心的風險事件不同，此次危機以能源為中心。日本無法免受這次衝擊，這削弱了日圓傳統的防禦性吸引力。日本超過90%的原油從中東進口，其中大部分貨物經由荷姆茲海峽運輸。若是中斷也將對日本的貿易產生負面影響；高漲的油價也將壓抑日圓表現。瑞郎兌美元大幅走弱，因為瑞士央行（SNB）表示將準備干預，藉以防止貨幣過度升值損害出口。

亞洲和順週期出口貨幣面臨油價所帶動的通膨和成長不確定性的壓力。它們之間的總經敏感性各不相同，貨幣穩定性仍取決於衝突存續期間和能源供應動態，以及各國央行對貨幣疲軟的容忍度和干預的能力。

儘管美元指數（DXY）因避險資金流動和美債收益率上升而走升，但這種強勢可能是偶發性的而非結構性的，並未破壞中期去美元化的多元化趨勢。結構性主題（包括儲備多元化、當地貨幣雙邊貿易結算和地緣政治碎片化）保持不變。各國央行和資金配置者隨著時間的推移將繼續逐漸減少美元集中度。

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