G3利率：較高的中性利率可能壓抑市場氛圍

市場參與者正在重新思考成熟國家央行的長期中性利率水準。美國方面，非農就業數據和消費者物價指數（CPI）等數據足以推升長期利率至較高水準。市場對聯準會（Fed）降息預期進一步遞延，未來5年的5年期美元隔夜交換利率（OIS，長天期利率的代表）目前徘徊在4%附近。Fed在降息之前可能還需要等待數月的溫和通膨數據。此外，通膨上升速度減緩，但停滯於3%之上，這也很可能成為美國長期中性利率水準的下限。由於美國經濟數據依然穩健，公債收益率曲線也没有出現極度倒掛現象。星展集團的預估部份，目前預期Fed今年將降息兩次，2025年將再降息四次；同時，2024年美國2年期與10年期公債收益率的預估值分別為4.6%與4.5%；2025年則分別為4.00%與4.50%。

星展集團也調整了歐元區利率預測，預期歐洲央行（ECB）將從6月開始，共降息四次，到2024年底存款利率將降至3%。與Fed一樣，ECB的寬鬆週期也必須細緻入微。ECB利率指引暗示6月將降息，因考慮到歐元區經濟疲軟的背景，這是合理的；市場預期歐元區2024年GDP成長0.5%。然而，如果經濟成長趨穩，可能就沒有必要延長/擴大寬鬆週期。因此，星展集團也調整德國公債收益率預測值，因為利率在近期會保持在較高水準，維持歐元收益率曲線趨於陡峭的觀點，但由於預期降息路徑較為緩和，因此ECB寬鬆步伐將更加溫和。

日本所有天期的公債收益率逐步上揚。外部因素與日本央行（BOJ）利率路徑之間的相互作用值得關注。首先，隨著全球利率的上調，日本長天期公債收益率在此過程中也將呈現上揚。需要留意的是，日本10年期公債收益率與美國公債收益率的相關性高於0.8。隨著BOJ取消量化寬鬆政策，市場的影響力較之前更大。其次，星展集團認為BOJ將維持利率正常化。預期2025年還會再次升息，但也認為BOJ在2024年下半年可能存在再次升息的風險。對進一步升息的揣測將帶動短天期收益率上揚。

短期而言，市場風險情緒轉趨不穩定。過去數月，風險性資產表現良好，美國公債收益率也接近年內高點。隨著中東緊張局勢有可能爆發，股市震盪、波動率（VIX指數）飆升以及美國公債收益率趨於平坦均反映了市場緊張情緒升溫。此外，隨著避險情緒的升溫，隱含實質利率出現了典型的下滑。美元利率也受影響呈現顯著下滑。

外匯：主要央行政策指引和中東緊張情勢將導致市場較大波動

星展集團調整了主要貨幣預測，美元指數（DXＹ）走升趨勢將從第一季延續第二季。由於美國通膨具黏性和勞動市場緊峭，星展集團預期美國聯準會（Fed）2024年下半年降息幅度由原本預期的100個基點調整為50個基點。2023年第3季至第4季，美國每月平均新增非農就業人數從21.2萬增至27.6萬，而核心消費者物價指數（CPI）月增率從0.3%升至0.4%。假設4月26日公佈的PCE平減指數反映通膨上揚，支持今年降息三次的官員將可能減少。3月20日Fed點陣圖顯示，19位官員中有9位預測今年將降息2次或更少。因此，不能排除Fed在6月利率會議將降息預期從三次下調至兩次的可能性。

儘管如此，歷史已經證明，當美國通膨指標，尤其是PCE平減指數在失業率逐漸上升的情況下恢復向2%目標邁進時，Fed利率態度將再次轉趨於鴿派。因此，依據星展集團對Fed從2024年第3季到2025年每季降息一碼的預測，維持DXY在2024年第2季後會逐漸趨於疲軟的預期。目前尚無法排除Fed首次降息時機為7月的可能性，而不是利率期貨所顯示的9月。因此，下個月的美國就業和通膨數據必需不如預期，如此一來Fed才有可能會在6月為降息做好準備。

同時，國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva警告各國央行不要過早放鬆貨幣政策，否則可能面臨通膨上揚和新一波緊縮的風險。因此，星展集團預期其他主要央行在調整降息指引時可能會造成市場波動，因為市場也期待領先Fed降息的央行。

上週，加拿大央行警告，過早降息可能會危及通膨達到目標的進展，儘管不希望利率保持在限制性水準的時間超過所需的時間。紐西蘭央行（RBNZ）也留意到其他央行對放鬆貨幣政策持謹慎態度，因此希望在持續一段時間內維持官方現金利率在限制性水準，以利於今年CPI回到目標水準。儘管澳洲央行（RBA）利率態度從緊縮轉向中性，但它並未就利率做出「任何調整」。ECB不願預先承諾在6月12日利率會議降息預期，這項決定仍取決於未來兩個月通膨數據能否維持下降趨勢。

全球央行和金融市場將密切關注以色列和伊朗緊張情勢最新的發展以及對油價的影響。原油價格在2023年12月中旬觸底至每桶72.30美元後，至2024年4月已飆升25%至每桶90美元。伊朗發射了數百架無人機和飛彈，以回應4月1日伊朗駐敘利亞大使館遭受的襲擊，這是數十年影子戰爭後首次對以色列進行直接襲擊。美國、英國和法國協助攔截了這些飛彈。土耳其、科威特和卡達拒絕美國使用其領空對伊朗進行報復性攻擊。聯合國也警告，中東正處於戰爭擴大的邊緣。

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