外匯市場回顧。進入2025年第2季時,星展集團曾提及美元可能轉弱,並指出部份美國經濟數據疲軟的跡象,以及市場將關稅議題重新解讀為成長風險。當時星展集團認為仍然過早放棄偏多的美元觀點,美元當時仍具備明顯的利差優勢,且避險情境可能支撐美元。然而,實際情況卻是,負面因素在第2季逐步累積,最終成為外匯市場的主軸。
關稅議題影響短期波動。貿易情勢變化與相關新聞主導近期市場焦點,外匯市場對此議題的反應也極為敏感。強化關稅風險的發展,對美元形成支撐。例如,美中之間啟動新一輪貿易談判,加上雙方關稅報復機制延後90天落實,使美元自4月下旬的低點一路反彈至5月中旬的高點。
美國法院裁決後美元短暫反彈。5月28日,美國國際貿易法院對芬太尼相關產品與關稅報復措施做出裁決,部分關稅遭判違憲,美元隨即反彈。不過,這些利多因素屬於短期現象,4至5月美元的反彈並未改變中期的技術走勢,而5月28日的反彈也迅速回吐。
美國關稅政策的法律觀察。部分投資人曾寄望美國司法體系能夠制衡行政機構在關稅政策上的主導權,並對5月28日的裁決寄予厚望。然而,這樣的期待可能過於樂觀。事實上,法院此次裁決僅適用於根據1977年國際緊急經濟權力法(IEEPA)實施的關稅,不適用於2018年針對中國開徵的1974年貿易法第301條或1962年貿易擴張法(針對特定產業的關稅)。換言之,政府仍有多種法律依據可實施類似關稅政策。即使走法律途徑,過程仍可能曠日廢時,難以快速形成具約束力的判決。
美國財政狀況逐漸成為市場關注焦點。信評機構穆迪(Moody’s)下調美國主權評等,以及大而美法案(One Big Beautiful Bill:OBBB)的立法進程,使美國財政擴張風險成為外匯市場的新焦點。OBBB計劃延續並永久化2017年的川普減稅政策,代表在赤字與債務水準創新高的同時,政府仍選擇加大財政支出。儘管財政擴張對本國貨幣可能是正面因子,但若債務可持續性受質疑,反而可能成為壓力。美國目前正面臨這種風險情境。
隨著川普爭議性的決策風格削弱市場對美元資產的信心,美元轉弱的趨勢可能延續。其他具避險屬性的替代貨幣將成為主要受惠者。
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