另類投資

黃金：再創歷史新高

黃金價格意外上漲。2024年前兩個月金價走勢溫和，截至2月底金價下跌0.9%。然而，金價疲軟走勢是短暫的，在接下來的幾週迅速反彈至歷史高點。今年以來至4月15日，黃金價格上漲約14.1%至每盎司2,353美元。金價這次的漲幅顯著，但令市場觀察家感到困惑，因為債券收益率和美元的疲軟程度不足以支持金價呈現如此大幅的上漲。事實上，3月1日至4月1日期間，美國10年期公債收益率和美元指數分別上漲8.9%和2.0%；金價在同期間則是上漲了13.0%。金價的表現證實了星展集團的觀點，即金價與公債收益率之間的負相關確實已大幅減弱。由於金價最近的走勢似乎是由美元和公債收益率以外的因素所推動，市場分析師對近期金價的上漲原因看法存在分歧。

地緣政治風險是短期帶動金價上漲的關鍵因素。過去，金價顯著上漲通常伴隨著明顯的催化劑或風險事件。然而這一次，原因更加模糊。近期金價走揚有幾個因素，包括避險需求以及多空參雜的美國總經數據。就避險需求而言，長期存在的俄烏戰爭以及以色列與哈馬斯衝突持續和升級繼續增強了黃金作為對地緣政治風險的避險標的。隨著伊朗加入中東爭端，黃金的地緣政治風險溢價未來可能會上升。

美國總經數據多空參雜，但降息預期仍然存在。美國總體經濟面，數據呈現好壞參半，2月ISM製造業指數由1月的49.1下滑至47.8，萎縮幅度大於市場預期。非農業就業數據也顯示出部份脆弱性，因為去年12和今年1月的數據下修16.7萬。另一方面，通膨數據也證實具黏性，3月通膨年增率上升至3.8%。儘管數據呈現分岐，但3月最新的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要指出，對今年實施降息的信心日益增強。2024年底的聯邦基金利率目標中值保持在4.6%，與2023年12月的會議持平，但官員們投票結果已趨於一致；去年12月會議中只有6位官員認為4.50%至4.75%是聯邦基金利率的適當目標範圍，但目前已增加至9位官員。簡而言之，今年降息預期仍然存在，有利黃金前景。

各國央行的買盤是一個結構性趨勢。雖然地緣政治風險和美國貨幣政策路徑等短期因素與推動金價相關，但長期因素也同樣重要，因為它們為金價提供了底部支撐。例如，各國央行是對黃金價格敏感的買家；因此，當黃金經歷週期性拋售時，一些央行參與機會買盤的情況並不少見，這反過來將有助於支撐金價。此外，2022年下半年以來，央行購買的黃金量整體顯著回升，2022年和2023年的總需求均超過1,000噸，顯著高於過去十年約600噸的年平均需求。星展集團預計，隨著去美元化趨勢增強以及央行繼續將偏好轉向不受制裁風險或跨境保管安排影響的實質資產，黃金購買趨勢可望持續。黃金與利率之間的負相關性逐漸轉弱，支持了一種觀點：即央行買盤的增加更多是結構性的，而不是週期性的，並且可能持續。

尚未看到資金流入ETF？儘管如此，黃金條塊和金幣的需求已經出現。雖然過去三年黃金ETF持續呈現資金外流，且壓抑黃金的表現令投資人關注，但仍有正面因素支撐著黃金表現。儘管2021年至2023年期間投資人贖回黃金ETF，但由於金條和金幣需求強勁，黃金的投資需求仍然穩健。特別是印度和中國，2023年金條和金幣的需求分別較2022年成長7%和27%。實體黃金的誘惑不僅限於主要央行；民間也在增加貴金屬的部位。隱私問題和傾向持有實體黃金的心態轉變令許多投資人考慮持有實體黃金而不是ETF；因為ETF交易會被留下紀錄，因此缺乏隱私和匿名性。交易對手風險也可藉由持有實體黃金解決。

金價何去何從呢？仍有走升的機會。短期，由於黃金上漲幅度已大，存在回檔風險。此外，強勁的美國通膨數據也令投資人懷疑6月是否會降息。最壞的情況是，美國聯準會轉趨鷹派，可能會導致黃金大幅修正。但整體而言，黃金仍然存在走升的機會。雖然降息可能會進一步推遲，但由於商業不動產（CRE）相關的壓力以及美國政府債務水準不斷上升，貨幣政策不太可能無限期地維持在目前限制性的水準。當利率開始下滑時，將是帶動黃金表現的潛在利多。另一方面，地緣政治部份，俄烏和中東衝突不斷升級，中短期內也增加了對黃金的避險需求。此外，地緣政治風險也使新興市場央行增加黃金儲備，也是支撐金價的長期催化劑。一般投資人對金條和金幣的強勁需求進一步增加了對黃金的長期基本需求。最後，今年底美國將進行總統大選，這方面也存在潛在的尾端風險，以及對美國財政可持續性的擔憂，這進一步加劇了市場的擔憂。在此基礎上，星展集團將黃金的12個月滾動目標價上調至每盎司2,500美元（原預估為2,250美元）。整體而言，星展集團繼續認為投資人應將黃金納入投資組合，因為黃金具有良好的風險分散功能。

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