固定收益策略

債市的黃金投資機會

聯準會為固定收益市場提供了絕佳的投資機會。儘管市場已經對聯準會最新的升息週期及其對金融市場和實體經濟的深遠影響進行了很多討論，但星展集團認為，複雜性有時會讓投資人忽視隱藏在眼前的機會。目前公債收益率處於幾十年來的最高水平，對債市未來報酬而言有利。

歷史上的一個狹窄投資時機。在短時間內，利率的變動推升了投資等級公司債（違約率在歷史低點）的收益率升至罕見的高點（名目收益率高於5％，實質收益率高於2％）。自2008年全球金融危機（GFC）之後，隨著量化寬鬆政策（QE）的出現，只有12％的時間內高品質公司債的收益率超過了5％的水平，這證明了這個投資機會的時間點相當有限。此外，如果從實質（通膨調整後）收益率的角度來看，這個投資時點看起來更加狹隘。在同期間，實質收益率高於2％水平上的時間儘占2％，其中大部分時間實際上處於負值。雖然世界在辯論通膨是否在未來十年內最終會持穩於2％或3％，但我們不應錯過目前的投資等級公司債收益率在任何情況下都能高於通膨的事實。

利率維持在高點更長時間，但不會永遠更高。然而，支撐債市黃金投資機會的不僅是狹窄的投資時刻，而是聯準會以及全球其他央行已經表明貨幣政策循環即將轉向。因此，關於較低收益率環境的辯論已不是關鍵問題，而是何時的問題。特別是聯準會在利率點陣圖中已清楚地表明，預期未來三年收益率將下降。

不要與聯準會作對。儘管我們無法確切知道何時會降息，但值得慶幸的是，有幾個類似的方法作為指引 - 具體來說包括四個不同的利率路徑，（a）立即降息 - 繼1989年暫停升息之後，（b）利率維持在高點更長時間 - 類似於1995年的利率路徑，（c）暫停升息後，開始降息 – 例如2007年，以及（d）參考目前聯邦基金利率期貨預測。利用這些聯邦基金利率的路徑，我們比較了未來三年 (i) 持有3-5年期投資等級公司債至到期與 (ii) 現金的預期超額報酬。

在任何情況下，投資等級公司債表現佳。無論聯準會採取何種利率路徑，投資等級公司債表現都優於持有現金，包括令人擔憂的「利率維持在高點更長時間」的情況。這也代表我們不必等到聯準會降息後再將現金轉向投資債券，現在就是佈局債券的時機。

今天的收益率就是明天的收益率。星展集團認為，債券與現金爭論的主要障礙是目前現金收益率較高；一但收益率上升受限就會轉向債券。然而歷史數據顯示，這些通常是現金報酬最危險的時期（圖 4）。分析二十多年的數據，我們發現高現金收益率通常會出現某種形式的意外危機，導致央行不得不大幅干預並大幅度的調降利率。當央行確實降息時，也留意到在降息循環中，短天期公債收益率下降速度快於長天期公債收益率。這也說明當貨幣政策開始轉向時，現金持有者容易面臨較高的再投資風險。隨著佈局債市收益率上升的時機不斷收窄，投資人可將多餘現金配置在債市，在未來幾年鎖定較高的收益率。

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