中國醫療保健產業：從追隨者到引領者

經歷深刻轉型。中國醫療保健產業，曾是一個由學名藥製造和低成本通路主導的龐大領域，且經歷了一場深刻的變革。中國醫療保健產業已從昔日的模仿者和合約製造商角色迅速崛起，躋身價值鏈頂端，成為生物製藥領域的重要創新者。這場轉型並非偶然，而是中國政府一系列深具洞察力的政策所刻意促成的結果，其中包括對基本醫療保險（BMI）系統的持續改革、大力推動藥物研發以及簡化藥物審批流程。中國日益成長的研發能力正獲得全球認可，這可從國內開發藥物海外營收的激增、創紀錄的授權交易以及與跨國製藥公司的合作日益增加中獲得證明。

伴隨著人口老化、可支配所得增加以及退休年齡延長，中國醫療保健產業的整體潛在市場規模（TAM）正在擴大，為投資人帶來極具吸引力的機會。

潛在利多 1：政策成為創新的權宜之計。過去十年，中國在全球創新藥物市場的地位顯著提升。2015年的藥物法規改革以及中國加入國際人用藥品註冊技術協調會（ICH）是關鍵因素。這些措施使中國的創新藥物研發、法規和商業化得以與全球最高標準接軌。這種接軌，加上中國龐大的人口、有利的成本動態（根據East Capital的數據，勞動力和研發成本僅為全球水準的30至50%，有助於更經濟高效的試驗），以及明確的法規支持，極大地改善了創新藥物的研發環境。

這些努力已產生具體成果：藥物審評時間顯著縮短；審批時長從2018年的4.5年縮短至2023年的約1年。根據麥肯錫的調查結果，由於平行化的工作流程、密集的委託研究機構（CRO）生態系統以及高效率的執行文化，早期發現到臨床試驗新藥（IND：用於人體臨床試驗）的開發速度現在較其他地區快約50至70%。後期開發階段，由於龐大且集中的病患群體、資源充足的研究中心以及改善的臨床能力，試驗招募速度比美國和歐盟的標準快2至5倍。更引人注目的是，創新藥物的臨床試驗數量自2023年起已超越美國。中國在「首創（FIC）」藥物試驗中貢獻的增加也證明了研發實力。

全球製藥大廠的行動進一步證實了這一點，包括創紀錄的授權交易（截至2025年）以及與中國國內生技公司合資和合作的數量不斷增加。這些明確的證據顯示中國與全球標準之間的差距正在縮小。

展望未來，國內政策環境將繼續有利於創新藥物研發，這與中國在「第十五個五年計劃」中追求高品質經濟成長的方向一致。國內整體潛在市場（TAM）也可望成長，因為基本醫療保險將其覆蓋範圍擴大到更多創新藥物；近期將19種創新藥物納入商業保險藥物覆蓋清單（C類）就是一個明確的例證。同時，海外法規的不確定性，特別是關於美國《生物安全法案》的疑慮，似乎已達到高峰，最終版本的法規附於《2026財政年度國防授權法案》中，部份內容比預期寬鬆。

潛在利多2：「銀髮經濟」的崛起。支撐這些轉變的是歷史上最快速的人口結構轉型之一。聯合國預估，到2040年，中國65歲及以上人口將佔總人口的27%。目前，中國的醫療保健支出（截至2022年為GDP的5.4%）預估將趕上成熟市場（約GDP的10%），而65歲以上人口佔總人口則是介於18至30%。此外，預期壽命的延長將不可避免地推動未來的醫療需求，特別是針對癌症、代謝疾病、心血管疾病和神經退化等與年紀相關的疾病。

潛在利多3：退休年齡延長與可支配收入增加。中國近期已將男性退休年齡調整至63歲，女性調整至58歲，這有效地延長了個人繳納並補充基本醫療保險儲備金的期限。這項措施，加上可支配收入的增加，將進一步鞏固保險儲備金的財務健康。保險儲備金目前覆蓋了中國95%以上的人口，並佔2024年醫療保健總支出的約31%，是基本醫療保障的主要資金機制。儲備金的補充將有助於擴大覆蓋範圍和提高報銷水準，從而推動未來對保險儲備金納入藥物的需求。儘管由於中國的醫療保險改革（特別是帶量採購），納入藥物的價格可能面臨短期壓力，但整體趨勢是正向的。可支配收入的成長也預計將刺激自費醫療保健需求，包括中藥補品、醫療服務和家用醫療器材。

從防禦性配置到創造超額報酬。曾被視為僅適用於防禦性配置的中國醫療保健產業，現已發展成為由創新、政策協調和全球擴張為基礎的結構性成長引擎。產業參與者正透過擴展「首創」和「同類最佳」產品線來上漲生物製藥價值鏈，同時研發能力和法規支持持續與全球標準接軌。涵蓋創新藥物研發、委託研究/製造服務（CRO/CDMO）平台和數位健康服務提供商的更廣泛生態系統，正在推動從數量到價值的轉變。中國作為醫療創新強國的崛起，以及持續向「銀髮經濟」轉型這兩股力量，將成為未來幾年的關鍵投資主題。值得注意的是，這些趨勢也將惠及多個子產業，因此值得積極的投資考量：

• 生技公司：中國生技公司將成為上述利多的主要受惠者。高度集中於中國的業務使其能夠最有效地利用國內研發和創新藥物商業化的政策支持。作為純粹的創新藥物開發商，它們也最不受影響於學名藥面臨的短期壓力。隨著跨國製藥公司應對專利懸崖，持續的授權交易活動和新公司的成立，預計將成為未來的催化劑。這些公司「走向全球」的進程也將推動市場情緒。
• 製藥公司：中國製藥公司，特別是那些專注於開發和製造創新藥物，同時減少對學名藥/專利過期藥物（這些藥物仍然容易受到持續的基本醫療保險結構性改革影響）依賴的公司，也將受益於中國因人口結構變化和政策利好而擴大的整體潛在市場。提供針對老年常見疾病（如腫瘤和中樞神經系統功能障礙）藥物的公司，可能會得到中國高齡化人口的進一步支持。
• 委外機構：中國的委外機構，主要為生技公司提供創新藥物開發的委外服務，預計將在中國日益有利的創新藥物研發環境中蓬勃發展。海外法規不確定性的消退以及全球資金市場的逐步復甦，也應能提振中國委外機構的營收和獲利前景。
• 傳統中藥：人口老化和可支配收入增加的綜合效應應會持續推動自費醫療保健消費的需求，為傳統中藥公司提供支持。對於那些專注於特定治療領域的公司來說尤其如此，因為隨著預期壽命的延長，這些領域的需求可能會增加。

隨著商業化能力的持續發展，獲利擴張和產業重新價值面的面向也將出現。對產業創新者和推動者的基本定位，將為投資人提供具有吸引力的、為期多年的投資機會，並帶來可觀的潛在收益。中國醫療保健產業正成為一個重要的投資趨勢，隨著投資人尋求創造超額報酬的途徑，預計將吸引大量的市場關注。

 

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