長期以來，香港/中國股市飽受不動產低迷和地緣政治摩擦的困擾，如今基本面開始出現些許難得的復甦跡象。儘管股市表現尚未出現決定性的突破，投資人也普遍保持謹慎，等待更明確的證據證明近期的走升不僅是季節性假象，但年初以來陸續公佈的數據，以及3月“兩會”務實的基調，都預示著一個真正基本面好轉契機的來臨可能比懷疑論者所想的更早。出口引擎正在運轉，通膨復甦的早期跡象正在顯現，而政策的延續性也正受到強化，這將有助於該地區逐步重拾投資者信心與資金流動。因此，這是一個選擇性的機會，並非全面認可，但全球資產管理者已經開始悄悄關注這個趨勢。

出口強勁，通膨初現端倪。今年以來，中國經濟數據優於市場預期。1月至2月，出口年增22%，創近四年來最強勁趨勢。受惠於先進產品（機械、電氣設備和電子產品等）的出口成長，以及出口目的地從美國拓展至東協和歐盟等一帶一路沿線國家。中國實現了創紀錄的貿易順差，凸顯了中國製造業的優勢，即使是在全球需求疲軟和地緣政治摩擦持續的情況下，中國依然保持領先地位。長期表現疲軟的固定資產投資（FAI）也轉為年成長，製造業和基礎設施支出抵消了不動產業的低迷。通膨亦見回升跡象。2月消費者物價指數（CPI）年增1.3%，創下逾三年來新高，而核心CPI（不含食品與能源）則是年增1.8%。生產者物價指數（PPI）年增率儘管仍處於負值區間，但也改善至負0.9%。

然而，這些強勁數據表現部分可能歸因於春節假期較晚，這些趨勢的可持續性仍有待觀察，尤其是在中東地區不斷變化的局勢下。歐盟日益收緊的貿易法規也可能對中國的出口前景造成壓力。儘管如此，大宗商品利多因素正在發酵，從年初以來的工業金屬上漲到近期因荷姆茲海峽航運中斷而上漲的油價。根據星展集團的分析，中國的PPI（歷史上領先CPI）與全球工業金屬價格之間存在正0.4倍的相關性。這個趨勢，加上一定程度的政策支持，應有助於中國在今年更有效地擺脫通貨緊縮困境。

政策延續性與務實的資本市場策略相得益彰。3月召開的“兩會”以及最終定稿的第十五個五年計劃雖然並未為市場帶來太多驚喜，但卻提供了許多安撫人心的資訊。中國官方將GDP成長目標設定在4.5%至5.0%，此舉展現務實而非好大喜功的態度。財政與貨幣政策維持穩健，財政上限設定在4%，並採“適度寬鬆”的立場。對“新質生產力”（人工智慧（AI）、半導體、生技和綠能科技）的重視程度維持不變，而旨在遏制浪費性重複建設的“反內捲”措施，則暗示著保持政策連續性的同時，採取更果斷的措施。

資本市場的政策基調同樣審慎。中國證券監督管理委員會（CSRC）承諾「更透明、穩定且可預測的環境」，透過合格境外機構投資人（QFII）和滬港通、深港通的調整來加速雙向開放，為策略性科技公司上市創造綠色通道，並溫和鼓勵配發股息和庫藏股。同時，人民幣匯率持穩，甚至溫和升值，主要受惠於經常帳盈餘和穩定的資金流入。穩定的貨幣是投資人信心的無名英雄，它緩解了外國投資人對外匯的疑慮，同時也鼓勵境內儲蓄者轉向股市。

在貨幣價值貶值趨勢的世界提供寶貴的穩定性。香港/中國股市今年以來已見到不錯的外資流入，受惠於更廣泛的資本重新配置流向新興市場。「貶值」趨勢主要基於美元結構性走弱，原因在於美國政策不確定性上升（因此美元作為全球貨幣的可靠性受到質疑）和財政狀況惡化。美國與伊朗衝突暫時令美元恢復避險地位。儘管如此，星展集團認為上述貶值驅動因素將持續發酵，一旦塵埃落定，美元將可能重回走弱的趨勢。

事實上，星展集團認為，隨著美元重回走弱的趨勢，香港/中國股市可能成為外資流入最具吸引力的區域之一。尤其是中國為亞洲地區受荷姆茲海峽危機導致油價飆升影響最小的國家之一。能源多元化和電氣化使中國較不免能源危機的風險，過去二十年，每單位GDP的原油消耗度下降了約45%。充足的戰略儲備以及來自俄羅斯的穩定管線供應也提供了緩衝。這與日本、南韓和印度形成對比，這些國家感受到的壓力較為明顯。同時，中國相對穩定的動態正日益吸引長期資本配置者。

轉捩點可能即將浮現。上述所有情況並不意味著前方道路一帆風順，市場將繼續要求更多證據。持續的消費復甦、更清晰的不動產穩定跡象，以及實施第十五個五年計劃的具體進展將是真正的考驗。地緣政治風險升級、荷姆茲海峽長期中斷，或貿易摩擦再度升級，仍可能阻礙中國的穩定和復甦之路。然而，出口、通膨、務實的政策支持框架以及相對不受全球能源動盪影響的特點，都指向同一個方向：中國基本面可能已經接近轉折點，且優於市場普遍悲觀的預期。評價面仍具吸引力，香港/中國股市的前瞻本益比較成熟市場和新興市場股市低約30%，提供了安全邊際，並在全球股市中展現出更具吸引力的風險報酬。對於那些願意忽略頭條新聞的人而言，香港/中國股市正悄然從戰術性交易演變為2026年精選的核心持股。

關注科技、平台公司、金融和原物料生產商。儘管AI顛覆和監管疑慮猶存，星展集團仍認為科技和平台公司將受惠於AI加速進展和採用。同時，非銀行金融機構將受惠於增加的外資流入和潛在更活躍的股市。中國的戰略性大宗商品生產商也將受惠於持續的大宗商品漲勢。

1. 科技和平台公司：參與上游AI價值鏈的公司（例如晶圓代工廠、晶片設計公司、AI處理器、數據中心和機器人技術）可望搭上中國超大規模公司AI資本支出增加的順風車，同時可能獲得政策的支持，因為中國將持續轉向新經濟產業。AI平台投資人也應受惠於加速普及。
2. 非銀行金融機構和交易所：這些機構將受惠於香港和中國首次公開募股（IPO）活動的持續回升以及潛在外資流入的增加，這主要受惠於監管機構對股息、庫藏股和市場穩定工具的鼓勵。
3. 中國大宗商品生產商：與符合稀缺性、安全性和戰略需求定義（Scarcity，Security和Strategic；3S框架）的採礦/生產大宗商品相關的公司，將受惠於持續的大宗商品價格上揚。黃金、銅和鋰是此類別中的主要範例。大型綜合能源企業也將受惠於美國與伊朗衝突未解之際持續的供應鏈中斷。

下一步，您可以…