這和債券有什麼關聯？人工智慧（AI）題材通常圍繞股市。然而，深入檢視會發現，有幾個重大的底層轉變，將重塑經濟理論和貨幣政策，這些轉變將不可避免地影響固定收益策略，不能輕視。第一個轉變圍繞著資本與勞動之間傳統關係的斷裂。傳統上，資本和勞動在很大程度上被視為互補。簡單來說，錘子（資本）本身無法產生生產力，除非它被熟練的工人（勞動）使用；兩者的結合最終才能推動生產力成長。

機器人取代人類工作。基於過去的這種關係，這也意味著富人無法透過不斷累積的資本來提高利潤；當沒有足夠的人手使用錘子時，錘子的價值就會降低。在這種資本過剩的情況下，薪資往往會作為一種糾正機制而上升 – 令資本和勞動的利潤占比維持在某種平衡（Baumol effect：鮑莫爾效應）。然而，先進機器人和AI即將到來的世界，似乎正在改變資本/勞動關係，從互補變為替代；若資本財能夠思考並自主行動，那麼這將消除大部分（如果不是全部）傳統的勞動瓶頸，隨著加速採用AI，資本在利潤的占比將不斷上升。

無就業成長的經濟成長（Jobless Growth）。儘管將此視為危言聳聽的誇大其詞，但近期數據揭示了一個令人不安的細節。自疫情危機以來，美國經濟展現了顯著的韌性，但2025年第4季是20年來GDP首次出現季增年率超過4%的情況，而同期就業人數並未隨之強勁成長。

美國聯準會（Fed）降息也無濟於事。應對失業的常規政策反應也將失效。在 AI 顛覆的世界中，傳統的貨幣政策傳導機制將被顛覆——這是第二個範式轉變。根據聯準會最大化就業的職責，政策制定者通常會將疲軟的薪資數據視為維持低利率的理由，以往應對失業的政策措施也將失效。AI將顛覆傳統的貨幣政策傳導機制 – 這是第二次典範轉移。根據Fed實現充分就業的目標，政策制定者通常會將疲軟的就業數據視為維持低利率的理由， 因為這將降低借貸成本，鼓勵企業投資擴張和僱用更多員工。然而，事實上，聯準會公開市場委員會（FOMC）2025年所有三次降息的會議紀錄都將勞動市場疲軟列為寬鬆政策的主要原因。但面對AI顛覆的世界，較低的利率能否帶來更多就業機會呢？

星展集團認為投資人不應忽視AI對固定收益市場的深遠影響。若（a）生產力成長加快，及（b）資本投資需求巨大，導致均衡利率環境上升，Fed的降息週期可能會比預期更早結束。固定收益投資應保持在評級為A/BBB的優質債券，儘管IG並非信貸風險的萬靈丹；投資人需要保持靈活，避免AI導致淘汰。防禦型和部份週期性產業（例如能源、原物料和工業），包括優質HY債券，可能反而成為應對AI顛覆的更安全選擇。星展集團看好短天期（2至3 年）優質公司債，並認為整體投資組合的存續期間策略應保持在5至7年。由於利差價值面緊縮、政策利多減弱以及顛覆性風險和地緣政治風險加劇，投資人不應期望2025年的利差壓縮和降息帶來的好處會延續到2026年。今年利息收入仍是公司債市場的基本報酬來源。

 

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