資產配置脈動

缺乏結束戰爭的策略，油價維持高檔震盪。美國總統川普前後矛盾的訊號導致石油市場劇烈波動。他最初聲稱伊朗戰爭“已經徹底結束”，隨後又轉而認為“尚未贏得足夠的勝利”。這種漫不經心的態度，加上缺乏對最終目標的策略，更加印證星展集團擔心這場戰爭可能會曠日持久的觀點。短暫的喘息之後，布蘭特原油價格再次升破每桶100美元，而且由於伊朗新任最高領袖誓言要繼續封鎖荷姆茲海峽，油價維持高檔的可能性很高。

脫鉤：停滯性通膨擔憂升溫與樂觀的股市形成鮮明對比。曠日持久的石油危機，加上美國勞動市場疲軟，引發了市場對停滯性通膨的擔憂。傳統上受地緣政治因素影響通常會下滑的美國10年期公債收益率，卻因通膨擔憂而走升。更糟的是，聯邦基金利率期貨原本預期今年將降息2至3次，現在已轉變為不再降息。在如此不利的情況，儘管油價波動劇烈，但股市波動卻依然偏低，令人費解。

石油供應衝擊將導致經濟成長減緩和企業獲利下滑。荷姆茲海峽關閉的時間越長，影響就越嚴重。彭博經濟研究的一項研究顯示，海峽關閉1個月將使布蘭特原油價格上漲至每桶105美元，而關閉3個月將使油價上漲至每桶164美元。市場（尤其是股市）仍然低估了這場危機，預期戰爭將迅速解決。但伊朗的官方立場顯示並非如此。當現實最終浮出水面時，要做好企業獲利預期下調的準備，並適合調整投資組合以因應下檔風險。

科技股可以作為防禦性投資嗎？時代變遷。伊朗危機爆發前，由於擔心AI帶來的顛覆性風險，科技股面臨巨大的賣壓。但中東危機改變了此局面。大型科技公司憑藉其穩健的資產負債表和受油價飆升影響較小的直接衝擊，如今被視為相對意義上的“防禦型投資”。如果“AI顛覆”風險再起，投資人應謹慎選擇能夠抵禦其衝擊的大型科技企業。

市場焦點

人工智慧（AI）基礎設施持續進行。在公佈強勁的季度財報後，甲骨文股價上漲約9%。營收年增22%達172億美元，優於市場預期。公司並將2027會計年度的營收預期上調至900億美元，反映雲端和AI基礎設施的持續性需求。儘管市場先前曾對甲骨文透過舉債擴張數據中心的轉型感到擔憂，但管理層澄清，除了先前公佈的計畫外，不會再額外舉債，這有助於緩解資產負債表的疑慮。同樣地，台積電2026年1月至2月營收年增約30%，凸顯AI產品對半導體需求的持續強勁。整體而言，這些結果強化星展集團正面看待AI基礎設施相關題材的觀點。

校準後的「龍蝦熱潮」。中國對OpenClaw的熱烈擁抱突顯了代理式AI的潛力，儘管對其在銀行和國有企業中的使用實施了新的限制，顯示官方審慎的態度。中國以數據洩露和網路安全漏洞為由，禁止在敏感產業安裝該技術。這種雙重性鞏固了中國透過開源實力在AI領域不可撼動的地位，同時在金融和國有企業中實施嚴格的治理。影響深遠：快速的商業規模擴張透過自動化工作流程提升了生產力優勢，超越了受監管的西方競爭對手，但限制措施保護了國家安全，可能在彈性、混合型實施中產生優勢。儘管存在輸出不穩定和安全漏洞等問題，但這種審慎態度使中國在代理式AI的戰場中成為務實的先鋒，融合了創新與控制。

日本將公佈戰略性產業投資路線圖。日本已在首相高市早苗的17個指定戰略性產業（包括AI、半導體、量子科技和造船）中確定了61項優先產品和科技。在此框架內，將為每項產品制定專門的發展路線圖，預計將在今年夏天前公佈支出計畫和實施時間表。官方表示，目標是到2040年佔全球AI機器人市場超過30%的市佔率；此外，在原本已設定2030年15兆日圓的目標上，考慮將國內半導體年銷售額目標定為2040年達到40兆日圓（2,540億美元）。被指定為國家優先的產業可能會受惠於持續的政策支持、增加的資本部署和改善的獲利能見度。同時，日本正在採取措施減少稀土供應鏈對中國的依賴。

運動/體育投資作為稀缺性資產。媒體報導，科技億萬富翁、小米聯合創始人兼副董事長林斌以125億美元收購了NFL的邁阿密海豚隊。這比Ares Management於2024年12月交易時的81億美元高約54%。這種評價面大幅重估突顯了體育特許經營權的稀缺溢價，並強化其在投資組合中的作用。正如星展集團在「運動投資的崛起」主題報告中所強調的，運動產業具有多項結構性優勢：（i）由於直播體育串流媒體的成長，全球觀眾迅速擴大，（ii）頂級特許經營權的供應高度有限，支持了高評價，以及（iii）由廣播權和贊助合約驅動的彈性、長期收入流。這些特徵持續吸引大量私募股權的興趣，支撐運動投資作為一個長期主題。

大型科技企業債券帶推AI發展。亞馬遜創造美國投資等級（IG）債券發行紀錄，市場因中東緊張局勢可能緩解的希望而趨於穩定。這家零售和雲端大廠出售了11批美元債券，在吸引約1,230億美元訂單後將交易規模擴大至約370億美元，使當天IG債券總供應量超過650億美元，並超越了2013年的紀錄。這筆交易強化了大型科技企業為AI數據中心、晶片和自動化提供資金的動力，即使投資人質疑這項支出的持久性。它也引發了關於更快的生產力成長和不斷飆升的資本投資需求，如何可能導致美國聯準會（Fed）降息週期比預期提前結束的問題。在此環境下，隨著AI投資重塑企業資產負債表，應關注品質和存續期間管理。

關鍵問答

問題：油價和能源產業的展望如何？

CIO觀點：布蘭特原油價格已觸及星展集團最壞情境的預估，在中東局勢最新升級和荷姆茲海峽航運再次受到威脅後，曾短暫突破每桶100美元。儘管這次飆升反映地緣政治風險溢價的急劇上升，但只要油輪運輸和出口碼頭中斷的情況持續存在，近期油價仍可能持續維持在每桶100美元之上。

話雖如此，油價若要漲至每桶200美元，則需要更嚴重的情勢惡化。實際上，這可能涉及荷姆茲海峽的長期關閉，或波斯灣出口基礎設施的大規模損壞，可能導致全球原油和成品油流量每天減少1,500萬至2,000萬桶。這是伊朗曾言辭暗示的情境，表明如果區域緊張局勢進一步升級，世界可能會看到每桶200美元的油價。然而，要達到這樣的水準，衝突需要實質性擴大，且航運中斷需要持續一段長時間。歷史上，持續超過每桶120至150美元的油價會迅速引發需求破壞和供應反應，包括非石油輸出國組織（OPEC）產油國的產量增加。

從投資角度來看，能源類股相對油價漲幅而言仍屬落後，這反映投資人對此波漲勢持久性的謹慎態度。然而，若油價穩定在每桶100美元之上，上游生產商和整合型大型綜合能源企業的獲利預期可能會顯著上調，因為它們對較高的實際價格具有強大的營運槓桿。

問題：油價高漲對中國有什麼影響？

CIO觀點：中東緊張局勢加劇再次為原油市場注入了地緣政治溢價，重新引發市場對亞洲容易受到能源成本上漲影響的擔憂。

亞洲地區國家當中，中國似乎比其他國家受到更好的保護，因為中國增加了能源結構中非化石燃料的比重。並與波斯灣生產商簽訂長期液化天然氣合約，也從其他生產商進口管線天然氣。中國已儲備可觀的戰略石油儲備和商業庫存，可維持100至120天，為臨時供應中斷提供了緩衝。同時，溫和的通膨也為政策制定者提供更大的空間來吸收較高的能源成本，而無需採取突然的政策回應。

從結構上看，透過再生能源的擴張和運輸電氣化，中國對油價的敏感性有所下降，令經濟成長受油價週期的影響小於過數十年。

儘管如此，風險依然存在。持續的油價飆升可能會對運輸、化工和製造業的利潤構成壓力，而更廣泛的能源衝擊若導致全球經濟成長放緩，將會影響中國的出口週期。相對的韌性顯示其資本市場可能比其他亞洲國家更能應對動盪。

本週關鍵經濟數據

市場關注本週三大央行和主要亞洲央行會議。市場普遍預期聯邦公開市場委員會（FOMC）3月會議將維持政策利率不變。歐洲央行也可能維持利率不變，這反映了持續存在的潛在通膨壓力以及地緣政治衝突中的審慎政策立場。政策制定者將保持彈性，同時監測通膨動態和地緣政治風險。市場也預期日本央行將維持利率不變。儘管1月至2月強勁的薪資數據和穩定的核心通膨顯示通膨回升的動態仍在軌道上，但日本央行可能傾向等待今年春季薪資談判的結果，藉以確認通膨回升的動態在今年是可持續的。中國人民銀行將維持1年期LPR不變，因為1月至2月的數據允許政策制定者評估先前措施的影響。

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