股票策略

全球石油與天然氣產業 – 美國頁岩油新世代的曙光

基本面改善帶動油價走揚。儘管西方國家經濟環境趨於疲軟，且採取限制性的貨幣政策；然而，今年以來，西德州中級原油（WTI）和布蘭特原油價格分別上漲13.7%和11.3%，目前大致維持於每桶81.48美元和85.73美元（截至3月18日），油價走勢優於原本預期。油價走升的主要因素為：（i）地緣政治衝突導致全球供應鏈中斷的風險（例如紅海胡塞武裝襲擊、烏克蘭襲擊俄羅斯煉油廠等）、（ii）石油輸出國組織及其盟國（OPEC+）持續減產、（iii ）2024年全球需求高於原本的預期。2024年2月，國際能源總署（IEA）調升原油日需求量成長預測，從86萬桶上調至120萬桶。美國能源資訊署（EIA）和OPEC+同樣上調了2024年原油需求成長的預測；EIA預測原油日需求量將增加140萬桶，而OPEC+則是預測原油日需求量將強勁成長225萬桶。此外，由於2020年8月以來美國戰略原油儲備（SPR）持續減少，美國原油庫存低於歷史趨勢，一但回補SPR，將有帶動原油需求進一步增加。

美國頁岩油強勢回歸。在這些有利條件下，美國原油產量2023年下半年以來呈現穩定增加的趨勢。2023年前7個月，平均日產量約為1,230萬桶，接近2022年的1,200萬桶；之後，2023年8月以來，美國原油產量大幅增加，2023年結束時平均日產量為1,320萬桶，遠高於市場預期，並接近2020年初肺炎疫情爆發前創下的歷史高點。增加的產量主要是由頁岩油區塊所貢獻。過去數年，美國頁岩油產量放緩，因為美國上市公司更專注於獲利能力和股東回報，而不是資本支出和產量，但情況已經改變。過去六個月左右，美國頁岩油重回市場並受到關注，且贏得了市占率，因為OPEC+成員國持續減產，導致油價保持在高檔。在沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產後，美國目前為全球最大的原油生產國，為全球原油市場關鍵生產國。頁岩油約占美國原油總產量的76%，使頁岩油成為全球供應不可或缺的一部分。

購併活動正在改變美國頁岩油產業。除了OPEC+減產和需求穩健之外，美國頁岩油復甦的另一個關鍵原因是持續性的購併活動，這正在從根本上改變該行業。著名的購併交易例子包括ExxonMobil（Piopmeer Nature Resources先鋒自然資源）和Chevron（Hess Corp）等主要參與者最近的收購。Occidental對二疊紀盆地營運商CrownRock的收購，以及Diamondback Energy與Endeavour Energy的合併進一步凸顯了美國頁岩油成長前景。這種合併預計將產生規模經濟，透過集中的基礎設施和優化的鑽井技術降低生產成本。美國頁岩油的平均損益平衡價格隨著時間的推移而下滑，目前約為每桶55.80美元，部份業者的損益平衡價格甚至更低，約為每桶30至35美元。根據Wood Mackenzie，相關業者可以將二疊紀盆地的頁岩油損益平衡價格進一步降低每桶5美元。此趨勢增強了頁岩油作為主流原油來源的可行性。

整體而言，購併活動增加帶來的行業整合和成本效率提高預計將為美國頁岩油生產商帶來更穩定的生產水平和改善獲利能力，或許使該產業最終擺脫價格敏感和邊際生產商的聲譽。

石油和天然氣產具投資機會；看好擁有頁岩油儲量和專業知識的企業。儘管存在經濟放緩風險，但由於油價仍處於每桶80至85美元的相對高點，頁岩油生產商2024年可望維持穩定的獲利。藉由產量增加實現有機成長以及透過併購實現的非有機成長潛力將進一步推動該產業的前景。在此背景下，投資人可以在石油和天然氣產業中找尋投資機會：（i）資產負債表強勁、可以繼續在頁岩油領域購併增值的大型能源企業，（ii）擁有頁岩油技術和儲量的產業領導者，以及（iii）擁有頁岩能力的上游服務商，可以順應新的頁岩油趨勢。在美國，ESG投資失去了些投資光環，清潔能源股受到供應鏈問題和供應過剩的影響，而石油和天然氣業仍然是能源產業中相對安全的投資避風港，因為全球能源需求和能源安全問題將繼續確保碳氫化合物在很長一段時間內保持相關性。短期內，若中東危機進一步升級，原油價格走升可能支撐股價表現。

欲查詢更多的產品相關訊息，歡迎親臨本行各分行或致電客服 02-6612 9889。