資產配置脈動

難以預測：新常態。一切喧囂與騷動，最終卻毫無意義。莎士比亞在馬克白中的台詞恰如其分地描述了川普在達沃斯論壇上的急劇轉變。從最初“無論如何都要控制”格陵蘭的帝國主義言論，川普隨後放棄了動用武力以及對反對其計劃的歐洲國家徵收懲罰性關稅的計劃。他對格陵蘭問題的突然轉變可歸因於兩個因素：一是川普面臨共和黨的反對；二是川普擔憂市場的負面反應，尤其是債券收益率的飆升。

顯然，我們之前已經見過類似的戲碼：去年風險資產暴跌後，川普就曾緩和了最初對關稅的強硬言辭。但達沃斯論壇上的最新讓步是否代表雙方在這問題上持續的和平與決心，仍有待觀察。歐洲領導人對此持懷疑態度，而且他們的懷疑不無道理。難以預測一直是本屆美國政府的標誌，這也解釋了為何黃金，這個傳統的恐懼指標，儘管風險情緒普遍反彈，卻仍持續上揚。同時，在格陵蘭事件的衝擊下，美國的傳統盟友可能會更堅定地尋求軍事擴張，因為全球秩序已然改變。

新興市場：美國政策不確定性的受惠者。黃金顯然是表現最出色的資產，因為現任美國政府仍深陷政策不明朗的困境，這使得投資組合建構需要強勁的下檔風險保護。現在，隨著投資人繼續將投資組合多元化，不再侷限於美國資產，新興市場股市已成為一個重要的受惠者。過去六個月，新興市場股市表現優於美股約9.7%，預期未來會有進一步的優異表現，因為該地區受到強勁的獲利前景（預估2026年獲利成長18.8%）和評價面（前瞻本益比）相較美股折價36%的支撐。美元走弱和美國降息歷來是新興市場股市的利多因素。

市場焦點

出口強勁支撐中國經濟成長。2025年第4季中國GDP年增4.5%（季增1.2%），符合市場預期，也實現了官方設定的2025年5%的成長目標，反映中國經濟韌性強但發展方向不一。出口表現突出，12月年增6.6%，主要受惠於對東協和新興市場的科技產品出口強勁。高端製造業，尤其是電子和醫藥產業，表現特別突出。相較之下，國內需求依然疲軟：12月零售銷售年增率放緩至0.9%，2025年累計成長3.7%；固定資產投資全年萎縮3.8%，部分原因是受到外部不利因素、消費者信心低迷以及不動產市場持續低迷的影響。展望未來，星展集團預期政策支持將逐漸加強，重點關注消費，特別是服務相關支出，並持續支持人工智慧、先進製造業和綠色經濟等戰略性產業，進而在＂十五五＂計劃下促進可持續的高品質成長。

美國主導的不確定性加速了貨幣多元化。美國總統川普威脅對歐洲盟友加徵關稅，試圖控制格陵蘭，導致美元走弱。這樣的發展令市場對美國作為二戰後世界秩序支柱角色的重新思考，而這種發展被認為長期將削弱美元。一旦美國和美元在新世界秩序的作用開始減弱，支撐美元的多年結構性因素可能會逐漸淡化，進而需要長期貨幣多元化。由於沒有單一可行的替代方案，因此有必要建立包含人民幣、歐元、新加坡幣和黃金在內的貨幣組合。

OpenAI正與中東投資人洽談500億美元的融資計畫。2022年推出ChatGPT以來，OpenAI持續吸引投資人的濃厚興趣，並迅速崛起成為全球成長最快的公司之一。根據Venture Capitalist預估，OpenAI的價值已從2019年的約10億美元飆升至2025年10月的約5,000億美元，顯示市場對生成式AI的信心日益增強。其中包括2025年初由軟銀領投、微軟等策略投資人參與的大規模融資。媒體報導，OpenAI目前正與中東主權財富基金洽談，計劃以7,500億至8,300億美元的價值籌集500億美元。如果成功完成融資，OpenAI的領先地位將進一步鞏固，並可能為其未來的首次公開上市（IPO）做好準備。

日本長天期債券市場出現波動。日本40年期公債收益率首次突破4%，凸顯投資人對日本財政政策的擔憂。此次拋售潮的導火線是提前大選，國會改選可能賦予首相高市早苗更大的授權，使其能夠擴大經濟刺激規模。在此之前，高市首相已推出約1,350億美元的支出方案，並提議暫停食品消費稅。由於公共債務已佔GDP的200%至250%，市場要求更高的收益，然而對超長天期日本公債的需求卻有所減弱。收益率飆升也對股市等全球風險資產造成壓力，因為風險重新定價和更高的借貸成本加劇了日本債券市場以外更廣泛的波動。

美國公債如履薄冰。美國推動吞併格陵蘭並進一步加徵關稅的舉動遭到丹麥和格陵蘭的堅決反對，導致地緣政治和市場震盪。丹麥政府和格陵蘭領導人公開駁斥了美國的做法，而北約和歐盟官員則警告不要採取脅迫手段。丹麥官員的官方言論以及丹麥退休基金撤出美國公債引發了一波拋售潮，推高了美國公債收益率。作為僅次於中國的第二大美國公債外國持有者，歐洲投資人在收益率上升的過程中遭受了損失。同時，中國已連續九個月減持美國公債，加劇市場對美國公債海外需求的擔憂。地緣政治緊張局勢、不斷擴大的美國財政赤字以及公債需求的萎縮，同時導致收益率的波動，對借貸成本和美國整體債務融資機制構成了挑戰。

關鍵問答

問題：中國股市存在哪些結構性機會？

CIO觀點：中國的＂十五五＂計劃強調了技術自給自足的戰略重點，這為中國股市帶來極具吸引力的機會。

＂AI+＂計畫的目標是到2030年實現關鍵領域90%以上的AI融合，旨在將核心AI產業規模擴大至1兆人民幣。例如，AI+製造業計畫正在改變各行業的生產方式，以實現靈活、數據驅動和高精度的營運。採用AI的企業積極參與當地生態系，在中國不斷變化的產業格局中，透過合作，企業能夠提高效率、促進創新並增強競爭優勢。星展集團預期2026年將是AI代理的突破之年，多模態模型將帶動效率提升並產生新的商機。

此外，星展集團也看好＂機器人許可證＂計劃，該計劃優先考慮生物醫藥、航空航天和新能源汽車等領域，旨在提高生產力和安全性。星展集團認為，專注於科技產業以及AI進步和追求技術自給自足的受益者，包括新興零售、平台領導業者以及能源轉型和設備企業，都是極具吸引力的投資主題。星展集團也看好金融領域的高息股，因為它們是穩定的收入來源。

問題：您認為今年全球資金將流向何處？您認為會有更多資金流入亞洲嗎？

CIO觀點：在全球資本市場因應2026年不確定性之際，美國資產的持久吸引力依然存在，主要在於其創新能力與流動性。然而，不斷升級的地緣政治摩擦、持續的貨幣貶值以及對超額報酬的追求，迫使投資人尋求多元化投資，擺脫對美國霸權的依賴。長期以來，在投資組合中權重偏低的亞洲市場，現在正成為平衡的力量。即使是小幅的調整，也可能釋放大量資金流入。在其他條件不變的情況下，投資人將1%的美國資產配置轉移到中國股票，就能讓中國股市總市值成長超過20%。

亞洲的基本面依然強勁，人口結構也具有韌性。印度和東南亞等經濟體的內需驅動型成長，以及香港/中國在政策推動下追求高品質的經濟成長，為投資人提供了切實可行的替代方案，既能避免美國AI領域的資本支出狂潮，又能以極低的折價分散集中風險。因此，精明的投資人可能會將部分部位策略性地轉向亞洲，尤其是香港/中國，該地區具備深厚的市場和強勁的改革。中國即將推出的刺激措施，以及香港作為資本門戶日益重要的地位，可能在多極金融時代放大投資回報；若操作得當，可望帶來可觀的風險調整後報酬。

問題：您如何看待量子運算？投資人應如何配置才能把握這個題材？

CIO觀點：量子運算（QC：Quantum Computing）近期憑藉初步突破和投資的增加，重新引起了投資人的關注，市場對其在藥物研發、金融和材料科學等領域革新複雜問題解決方式的潛力充滿期待。然而，QC在中短期內的潛在市場規模（TAM）成長可能較為溫和。即使是像麥肯錫預測的24%複合年增率這樣樂觀的預測，到2040年QC市場規模也僅1,310億美元。為了更直觀地理解這個數據，亞馬遜在2026年的資本支出計畫就將超過1,250億美元，與這個遙遠的數位相當。

這項科技仍處於＂噪音中等規模量子（NISQ）＂時代，其特性是固有的脆弱性、不穩定性以及高成本，可靠的商業應用仍需5至10年才能實現。只有當商業應用案例出現且營收/獲利前景更加明朗時，更清晰的投資理由才會顯現。對於尋求投資機會的投資人而言，與其投資於純粹的QC企業（這些企業仍將受到不成熟市場、有限營收和巨額現金消耗的限制），不如佈局於成熟的大型科技企業，這是一種既有效又謹慎的做法。

本週關鍵經濟數據

本週，FOMC將召開今年的首次政策會議，但面臨前所未有的政治干預。媒體主要著重於針對理事庫克和主席鮑威爾的訴訟上，而非通膨放緩、強勁成長或疲軟的勞動力市場。星展集團預期FOMC本次會議將暫停降息，並非意在表明其對川普總統的強硬態度，而是為了評估先前一系列降息措施的效果以及未來通膨面臨的上揚風險。此外，市場預期美國消費者信心指數將從12月的89.1升至1月的90.6。

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