在本週美中貿易談判會議召開前，中國人民銀行（PBOC）、國家金融監督管理總局（NFRA）和中國證監管理委員會（CSRC）舉辦新聞發佈會，推出一系列刺激經濟措施。

中國人民銀行十項重點措施如下：

1.存款準備金率下調0.5%，預計向銀行體系注入約1兆人民幣的長期流動性；

2.下調汽車融資和融資租賃公司存款準備金利率，由5%下調至0%，藉以提升資本使用效率；

3.下調7天期逆回購利率0.10%，從1.50%降至1.40%；

4.結構性貨幣政策工具利率下調0.25%，包括農業及中小企業再貸款利率由1.75%降至1.50%，抵押補充貸款（PSL）利率由2.25%降至2.00%；

5.下調房屋公積金貸款利率0.25％；首套房貸款利率（5年以上）從2.85%降至2.6%；

6.增加技術設備再貸款額度3000億元，由目前的5000億人民幣提高到8000億人民幣；

7.設立5000億人民幣再貸款支持機制，支持消費及養老貸款；

8.增加農業及中小企業再貸款額度3000億人民幣；

9.將兩個資本市場工具合併為一項8000億人民幣的融資工具，包括5000億人民幣的利率交換計劃和3000億人民幣的再貸款計劃；

10.推出科技債券風險分擔計劃，由中國人民銀行提供再貸款支持債券購買。


國家金融監督管理總局（NFRA）八項重點措施：

1.加速新不動產模式下的融資機制，支持市場穩定；

2.擴大保險資金長期投資試點，引導更多資金進入；

3.降低保險業投資股票風險權重，支持資本市場復甦；

4.推出支持中小企業和民營企業融資的政策，加強協調配合；

5.推出銀行和保險業對外貿易支持措施，協助受到關稅衝擊的企業；

6.修改併購貸款指南，促進產業加速升級；

7.允許符合資格的全國性銀行設立金融資產投資公司，支持科技發展；

8.發布指導意見，增強科技保險在風險分擔和創新支援方面的作用。

證監會五項重點措施：

1.透過股權質押、再融資和增資擴股等方式支持受關稅影響的上市企業；

2.穩步推進人民幣交易櫃檯納入互聯互通機制；

3.鼓勵符合資格的中國企業到境外上市；

4.吸引優質在美上市中國企業到中國大陸和香港上市；

5.宣傳上海和強化香港作為全球金融中心的地位。

評論：

由於面對外部阻力和國內需求減弱，此輪刺激措施完全在星展集團的預期之內。目標是降低融資成本，為金融系統提供更多流動性並穩定市場預期。要實現中國官方設定的5%成長目標，政策的連續性必不可少。

需求面措施

貨幣寬鬆政策旨在透過擴大信貸、緩和不動產和股市，並提振消費情緒藉以刺激國內需求。

首先，信貸需求疲軟需要放鬆貨幣政策。即使自2024年9月以來採取了刺激措施，私部門社會融資總額（TSF）的成長仍在持續減速。儘管私人固定資產投資連續兩年下降，但在2025 年第1季也保持持平。這與政府信貸上升形成了鮮明對比。

如同前述，人行同時祭出量化與價格措施。下調存款準備金率（RRR）50個基點將注入1兆人民幣的流動性。同時，人行也將7天期逆回購利率從1.50%降至1.40%，並將結構性工具利率下調25個基點，其中包括對農業／中小企業的再貸款以及質押補充融資工具（PSL）。

第二，不動產市場仍是關鍵，因為它佔GDP的20%。雖然已有初步的穩定跡象，例如不動產貸款觸底，但仍需要進一步的支持。12個月移動平均庫存水準仍高達25個月。在此背景下，銀保監會已允許商業銀行向＂白名單＂項目增加6.7兆人民幣貸款。人行也分別將住房公積金貸款利率和首套房貸款利率下調25個基點。

第三，由於評價面相對較低，官方正不遺餘力地支持股市。截至5月6日，上海綜合指數本益比（PE）仍維持在13.0倍的低點，遠低於標普500指數（22.7）。在此背景下，監管機構將藉由金融機構的換券和股票回購再貸款，注入8,000億人民幣。此外，股票風險係數將下調10%，藉以鼓勵相關投資。

內部需求

穩定股市與支持不動產市場一樣重要，這對於恢復信心和推動內需至關重要。A股公司近90%的營收來自國內，其表現與整體經濟密切相關。第1季的財報數據顯示，上市公司淨利年增3.6%，以實體經濟為中心的公司年增4.3%，突顯了它們的穩定作用。

提高市場流動性和鼓勵長期投資將資本導向生產類型企業，進而支撐就業和收入 – 尤其是在製造業和服務業採購經理人指數（PMI）就業指數近期走弱的情況下。由於出口對沿海地區的就業影響重大，因此透過穩定金融市場來強化內需，對於抵禦外部風險至關重要。

汽車產業是另一個重點，約佔零售總額10%。需要政策緩解該產業的產能過剩問題。2024年第1季度，汽車固定資產投資（FAI）年增24.5%，而零售額則是下滑0.8%。

外部需求

為因應不斷升高的貿易緊張情勢，中國已推出多項針對性的政策措施，藉以緩解經濟衝擊並穩定經濟成長。藉由擴大融資，針對所有貿易企業的協調機制，並敦促銀行加速政策執行，並為受關稅影響最大的企業提供量身打造的援助，藉以強化金融支持。出口穩定措施包括增強出口信用保險、擴大涵蓋範圍、優惠利率及加快理賠流程。銀行也被指示支持跨境電子商務及海外倉儲，以及更廣泛的整合金融服務。4月的商業調查顯示快速且嚴重的經濟放緩，PMI跌入萎縮區間至49.0，而新出口訂單則降至44.7，突顯在美國關稅影響日益加劇的情況下，採取政策行動的急迫性。

科技

科技創新基金的擴張，以及鼓勵銀行擴大金融資產投資部門的措施，突顯了中國在日益增加的美國出口限制下，追求科技自主的努力。這些措施主要在將資金導向戰略產業，強化國內創新，並減少對外國科技的依賴。在此背景下，星展集團預期高科技固定資產投資將持續超越整體表現，成為結構性成長的重要支柱。

對利率影響：

新政策組合向市場發出正面訊號。離岸人民幣一度觸及7.19。在岸2年期公債收益率從1.48% 降至1.46%，而10年期公債收益率則是維持在1.63%附近。展望未來，基準利率下調可能會使短期公債收益率維持穩定。在更樂觀的成長展望、更好的資產市場表現及加速債券發行下，長期利率將維持穩定。因此，收益率曲線可能趨於陡峭。

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