股票策略 – 半導體:評價面修正創造了選擇性的投資機會
重點摘要
投資總監辦公室28 Oct 2026
  • 半導體景氣成長週期可望持續,但未來投資人需更謹慎選擇投資標的;星展集團看好獲利持續成長和評價面具吸引力的公司
  • 詞元(Token)價格下跌可能壓抑大型雲端業者(Hyperscaler)的獲利,並使半導體相關支出自2028年起開始放緩
  • 連線能力(Connectivity)成為下一個人工智慧(AI)的瓶頸,進而推升每個加速器的網路含量(Networking content)
  • 更多的高頻寬記憶體(HBM)配置可能使傳統動態隨機存取記憶體(DRAM)與快閃記憶體(NAND)的供應吃緊,延長記憶體成長週期與定價強勢
  • 評價面修正創造了選擇性的投資機會,同時改善風險報酬比
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圖片來源:Unsplash
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股票策略
半導體:評價面修正創造了選擇性的投資機會

星展集團預期半導體景氣成長週期可望延續到2027年至2028年,但下一階段的表現將更多地由持續發展的人工智慧(AI)經濟所帶動,而不僅僅是資本支出成長。Gartner預測,2026年全球半導體營收成長108.1%,2027年成長39.2%;成長率在2028年至2030年將放緩至個位數。在此背景下,投資人需更謹慎選擇投資標的。星展集團看好受惠於結構性供應限制、獲利可持續成長且評價面具吸引力的公司。

詞元(Token)價格下跌可能壓抑2027年之後的半導體需求。儘管2027年的半導體產能大致已敲定,但星展集團認為2028年面臨較大的不確定性,因為Token價格下跌與運算效率提升正挑戰AI基礎設施投資的經濟效益。輝達(Nvidia)預期次世代Rubin平台將使每個Token的推論成本較Blackwell降低最多達10倍,同時AI模型供應商之間日益激烈的競爭也帶來了進一步的定價壓力。儘管較低的Token價格有助於加速AI的採用,但核心問題在於Token消耗量的成長是否足以抵消價格下跌的影響。若無法將不斷上升的AI使用量轉化為相對應的營收成長,可能會對大型雲端業者(Hyperscaler)的獲利造成壓力,並可能使半導體支出在2028年起開始放緩。

下一波AI瓶頸可能是連線能力與記憶體,而不是運算能力。AI規模擴大與處理大量數據的推論應用可能會使連線能力與記憶體成為下一個關鍵瓶頸。隨著連線能力在機櫃內、叢集之間以及數據中心建築物之間擴展,每個加速器的網路含量(networking content)應會上升,進而支撐對交換器、光學互連和客製化網路晶片的需求。與此同時,更多的高頻寬記憶體(HBM)配置可能使傳統動態隨機存取記憶體(DRAM)與快閃記憶體(NAND)供應吃緊,進而延長整個記憶體產品的定價強勢。這也為連線與記憶體領域的業者創造了被低估的結構性機會,其獲利可持續性可能高於相關領域目前的預期。

評價面修正創造了選擇性機會。費城半導體指數(SOX)前瞻本益比自2026年8月的高點已大幅回檔近40%,目前約為18倍;儘管獲利前景依然獲得支撐,但類股評價面已低於歷史均值。此次回檔也為半導體類股創造了更具差異化的機會,從對結構性AI與連線成長的相關機會、可能更強且更持久的記憶體循環,到領先的晶圓代工廠所具備的強勁獲利能見度與持續需求。

 

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