股票策略

全球科技：貿易緊張局勢再度升溫，投資人應如何因應？

貿易緊張局勢再次升級。出乎意料，美國威脅要對中國進口商品額外加徵高達100%的關稅，以報復中國加強稀土和其他關鍵原物料出口管制的新措施。美國將於2025年11月1日對包括半導體設計軟體在內的一系列產品實施新的出口管制。儘管此次貿易戰的突然升級再次引發了全球兩大經濟體之間的貿易緊張局勢，但星展集團認為，近期發展只是短期阻力，而非整體貿易框架結構性惡化的跡象。因此，星展集團維持看好全球科技、人工智慧（AI）主導的題材以及亞洲不含日本股市的觀點。

AI生態系統蓄勢待發。最近市場動盪無疑對全球科技相關企業造成了衝擊。例如，那斯達克指數在貿易緊張局勢再次升級後下跌了3.6%。然而，由於AI應用持續強勁的長期趨勢，星展集團仍然對科技產業前景持樂觀態度。尤其看好“主權AI”趨勢。這指的是全球各國政府正在加速AI部署，透過專注於尖端技術、半導體產能、AI基礎設施、雲端網路、應用創新、網路安全和不間斷發電，增強自給自足能力。

自我強化的資本生態系統是美國超大型規模企業和科技領導者中日益盛行的一種模式，它代表著一種潛在的模式，各國政府可能會積極鼓勵這種模式，以加快關鍵基礎設施的建設進程。

科技企業正在實現收入多元化。事實上，領先的半導體供應鏈企業一直在積極實現營運和收入結構多元化，此趨勢在很大程度上受到美國日益嚴格的出口限制的推動。星展集團對六家知名半導體和IC設計公司的追蹤顯示，來自中國市場的營收占比大幅下降，從2018年的近40%下滑至2024年的約22%。這種策略調整，無論是自願發起，或是迫於外部壓力，都削弱了這些產業領袖對單一市場的依賴。如果川普政府加強出口管製或徹底禁止中國出口的威脅成為現實，預計這些現在更加多元化企業的成長和基本面穩定受到的影響將可控。

評價面不貴。儘管懷疑的人經常以本益比偏高作為對科技類股保持謹慎的理由；但星展集團認為，這種擔憂忽略了一個更相關的指標：成長調整後的本益比。以前瞻本益成長比（PE/G）為基礎，科技股並不貴。儘管科技股自2017年以來表現優異，但全球科技類股目前的前瞻本益成長比僅為2.3倍，不僅約當其長期均值，且與全球股市的整體水準大致相當，甚至更低。

這凸顯了一個關鍵點：科技類股的優異表現主要由獲利驅動，而不是單純本益比的擴張。換句話說，強勁的表現是由強勁的基本面所支撐。結構性發展持續支持獲利前景。AI應用、雲端遷移、數位轉型和自動化等長期主題仍處於早期階段，為關鍵次產業的營收和獲利成長提供了長期可見性。

科技類股 – 依然是長期成長的寵兒。市場預期，全球晶片的規模未來十年將成長至約1兆美元，這主要受惠於對運算能力和智慧自動化持續的需求。同時，全球科技相關支出在2025年將超過5兆美元，規模將超越德國的GDP。星展集團認為，近期波動是暫時性的，而AI的採用和數位顛覆帶來的結構性利多，將持續促進科技產業在IC設計、軟體應用、平台生態系統、雲端運算、網路安全以及更廣泛的半導體價值鏈的長期建設性前景。這將獲得大量資本配置和主要利益相關者堅定承諾的支持，藉以確保科技產業未來的成功。

併購將提供額外助力。從超微（AMD）收購Xilinx、博通（Broadcom）收購VMWare，到 Palo Alto Networks併購CyberArk，以及最近軟銀（SoftBank）提議收購ABB部分自動化業務的交易；領先科技業者之間的併購環境將保持活躍，因為他們旨在加強生態系統、市場滲透率和創新廣度。這也將提振市場情緒，並支持更廣泛科技產業的前景。

理性終將獲勝。2018年以來，投資人已多次目睹貿易關係時好時壞、緊張局勢反覆上演，對市場而言，這並非新鮮事。顯然，雙方都有各自的需求，他們希望在談判桌上達成務實成果的明顯意圖。

今年４月美國宣佈對等關稅框架以來，市場已大致消化了普遍存在的不確定性。儘管如此，投資人仍保持謹慎樂觀，這也反映在近期市場的表現。近期的修正為投資人提供了一個有利的機會，可以重新佈局大型科技企業和將明顯受惠於這種持久的長期成長趨勢的股票。

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…