在北亞科技類股和正面的經濟情勢帶動下，2025年亞洲不含日本（AxJ）股市強勁走升。AxJ股市2026年獲利成長可望優於全球股市，且評價面依然具吸引力。

亞洲不含日本（AxJ）股市2025年至11月中旬漲幅超過30%，創2017年以來最亮眼的表現。強勁的表現主要基於許多有利因素，尤其是來自北亞地區。中國、南韓和台灣在科技和人工智慧（AI）相關領域的突破，成為關鍵的驅動力。這些創新，加上關稅阻力的減弱，和全球投資人在美股評價面偏高和美元走弱的情況下進行戰略性資產重新配置，共同穩定了區域經濟基本面，並帶動這波漲勢。

關稅：從迫在眉睫的危機到受控的風險。2025年大部分的時間，關稅一直是AxJ的重大困擾。市場最初擔心貿易關係會徹底破裂，但投資人很快的就對關稅有了更細緻的理解。美國的聲明與其說是一場全面經濟戰的前奏，不如說是一場旨在獲取讓步的精心策劃的博弈。因此，關稅引發的股市波動在2025年第2季達到高峰後顯著回落，負面的影響也逐漸消退。

阻力減弱，利多漸起。由於關稅不確定性侵蝕企業獲利、出口訂單、大宗商品價格波動以及供應鏈持續受阻，市場對2025年企業獲利成長的預期持續下調。雪上加霜的是，中國不動產業的困境、週期性產業因過度競爭導致的利潤率壓縮以及東南亞政治的不確定性。然而，由於市場普遍預期AxJ地區2025年的獲利成長將較為疲軟，大部分的不利影響似乎已被市場消化。隨著總經面壓力的減退，由下而上的預期修正可望呈現更穩定的趨勢。

受惠於較低的基期，預估每股盈餘（EPS）成長動能將再次加速，市場預期2026年AxJ企業獲利將成長19%，相較6個月前顯著改善，也高於全球股市的12%。另一方面，科技密集的北亞市場一直是獲利預期上調的關鍵動力；中國、台灣和南韓的EPS可望有雙位數的成長率。受惠於經濟前景的穩定以及AI及周邊生態系統資本支出的良性循環。訊息非常明確：展望未來，2026年前景亮麗。

 

2026年底，AxJ股市指數目標為1,103點

星展集團的分析顯示，AxJ股市前景良好，預計 2026年底指數可望升至1,103 點。主要基於強勁的獲利預期以及與成熟市場股市評價面差距正常化的機會。

目前市場對AxJ股市的預期顯示，2026年EPS將呈現約19%的穩健成長，2027年的成長率則是約14%。獲利成長性顯著優於同期成熟市場12%和11%的預期。儘管成長前景如此優異，AxJ股市與成熟市場股市之間評價面折價仍高達約25%。這個差距高於過去十年23%的均值，且顯得不合理。

星展集團認為，隨著貿易關稅和地緣政治不確定性等擔憂逐漸消退，不合理的評價面差距可望逐漸縮小。因此，星展集團對AxJ股市2026年的目標是基於目前的普遍預期獲利，並預期遠期本益比折讓將趨向於過去十年的均值。2026年EPS預測已基本確定，甚至可能略微偏向樂觀，因為AxJ地區經濟基本面將進一步穩定，且各項支持性政策措施將逐漸奏效。

星展集團設定的目標本益比為17.3倍，主要基於AxJ股市強勁的成長前景，對應的本益比成長比（PEG）為0.9倍，仍顯著低於歷史平均PEG（1.15倍）。這項預期意味著20%的上漲空間，同時預期年化股息收益率將超過2%。由此可見，AxJ股市正處於評價面重估的良機。

 

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