美伊衝突持續陷入膠著，雖然各處零星出現制裁與臨時性的溝通管道，但尚無法確知此事最終將如何收場。單就經濟制裁而言，對伊朗造成的影響似乎並未如預期般沈重，然而，內部的經濟困境可能會迫使他們在未來數週或數月重返談判桌。星展集團認為，相較於後續衝突升級，2026年第4季嘗試達成窄幅協議的可能性較高。

美國制裁目標為能源流動，但油價反而走弱。經濟放逐行動（Operation Economic Outcast）點名了近60個個人、實體和船隻，主要集中在原油與石化貿易。重要的是，並無中國金融機構被點名，且美國財政部長貝森特（Bessent）並未指明哪些國家面臨次級制裁或罰則何時生效，僅表示美國將給予交易對手時間進行清算。投資人判斷此項經濟施壓對供應的威脅，遠低於軍事升級，並據此做出反應。布蘭特原油價格跌破每桶90美元，因市場認為伊朗面臨新一輪軍事打擊的風險已顯著消退。此外，媒體指出伊朗與阿曼正在協商荷姆茲海峽的臨時聯合海上走廊，且本週波斯灣的裝載量持續回升，進一步對油價構成壓力。

這些制裁並未改變星展集團的油價假設，但缺乏停火協議與荷姆茲海峽重啟的時間表，確實影響長期觀點。儘管美國威脅要對支持伊朗的國家實施嚴厲的金融懲罰，但制裁的最終有效性仍存在不確定性，特別是在中國明確拒絕這些單方面措施之後。中國方面可能會削弱禁運的核心支柱，並允許伊朗的主要灰色市場出口管道在美國強化的經濟壓力下持續運作。儘管星展集團認為2026年剩餘時間內，隨著投資人評估美國執行這些廣泛限制的能力，油價波動將持續存在，但此事件對價格的實際解讀可能不如預期顯著。真正改變的是荷姆茲海峽「重啟」的時間表。星展集團原先希望能於第3季末回到美伊協議談判，但目前看來可能性已降低。因此，除非荷姆茲海峽的局勢出現更明確的訊號，否則油價將持續保持在每桶80至90美元的區間。展望2026年第4季與2027年上半年，若仍無協議出現，可能考慮上調預測，但調整幅度傾向於漸進式，而非劇烈的軌跡改變。

近期伊朗供應的中斷情形仍有疑慮。傳統上，針對伊朗採取更嚴厲的經濟制裁，會因排擠主要石油輸出國組織（OPEC）生產國的產出（戰前伊朗石油產量約為每日340萬桶，目前約為每日250萬桶），進而擾亂全球原油供應，迫使買家尋求替代來源並推升原油價格。然而，現況並非尋常時期，始於2月28日的戰爭已改變了基準情境。隨著美國實施封鎖，中國進口的伊朗原油在近幾個月已從戰前的每日160至210萬桶大幅降至每日70至80萬桶，且多數來自庫存（即海上運送的原油）。這些庫存正逐漸耗盡，且補充速度不足，這將削弱伊朗的

財政狀況。根據估計，約有3,000萬至4,000萬桶伊朗原油漂浮在亞洲海域，按目前的出口速度，預計僅能維持8至10週。然而，此處的主導因素是美國的海軍封鎖，而非經濟制裁。

對中國（伊朗原油最大買家）的風險雖然存在，但尚在可控範圍內。儘管中國作為伊朗原油最大買家仍處於曝險狀態，但中國已明確拒絕這些單方面措施，並將試圖在華盛頓強化的經濟壓力下維持對伊朗石油的取得管道。重申，中國國有企業（SOEs）並未直接購買伊朗原油，也不會因這種情況面臨額外的制裁風險。他們唯一存在一定程度曝險的部分，在於其持有的終端、港口合資企業以及物流單位，這些單位可能會處理他人的貨物運輸。獨立煉油廠（Teapot refineries）在此輪制裁中亦未面臨新增的點名風險，但其既有的風險維持不變且已處於高點。若航運受阻，他們也面臨使用更高價原料替代品的風險。

伊朗可能會重返談判桌，但迫使他們回歸的是海軍封鎖，而非制裁。伊朗經濟正陷入真正的困境，國際貨幣基金組織（IMF）預測2026年伊朗經濟將萎縮5.4%，通膨率約70%，里亞爾自戰爭開始以來貶值約30%，且央行總裁亦承認原油出口實際上已降至零。經濟放逐行動對此並無太大影響。海軍封鎖早已切斷了營收流，海上庫存預計將在年底前耗盡。因此，伊朗的談判籌碼有限，這也是為什麼星展集團認為2026年第４季嘗試達成窄幅協議的可能性，高於後續衝突升級的原因。

情境影響分析：假設美國對制裁的執行力度趨嚴，且伊朗產量/原油出口維持疲軟，導致油價持續波動且具上漲可能性，各次產業之影響如下：

熊市情境關鍵摘要：

上游生產商將成為相對受益者，而西方大型能源企業的直接曝險仍然有限。更嚴厲的伊朗供應限制將支撐油價與上游獲利，在歷經多年制裁後，直接資產減損的風險有限。中國國有企業預計不會受到重大負面影響。

對服務業的影響則呈現好壞參半，主要取決於曝險程度。美國油田服務公司可能受惠於上游活動增加，而擁有中東業務或複雜區域供應鏈的承包商，則面臨更高的盡職調查要求、技術轉讓限制與專案延宕。

中國獨立煉油廠與中游公司面臨最高的次級制裁風險，儘管執行力仍具不確定性。更嚴格的執行可能中斷獨立煉油廠取得低價伊朗原油的管道，提高運費與保險成本，並迫使其轉而使用更昂貴的全球油種。然而，中國官方對這些措施的拒絕態度可能會削弱其有效性。

貿易與海運中心面臨更高的合規摩擦，其中航運與海事服務受到的負面影響最為明確。與新加坡及阿拉伯聯合大公國（UAE）相關的公司，可能面臨對貨物來源、船隻所有權與交易對手的更嚴格審查，進而增加交易成本並造成延誤。主要的升級風險仍在於荷姆茲海峽的進一步中斷，這將使制裁問題再次轉變為更廣泛的全球供應衝擊。

星展集團2026年至2027年每季平均油價預估

資料來源：星展集團　2026年8月5日

下一步，您可以…