另類投資：黃金短線有壓，但長線樂觀

地緣政治風險下的非典型反應。黃金對美伊戰爭的反應與歷史上衝突的表現截然不同。原本市場預期黃金將因避險需求增加而帶來更持久的風險溢價，但實際情況卻恰恰相反；除了開戰初期短暫的走升，金價持續處於跌趨。截至3月24日，金價徘徊在每盎司4,300美元附近，今年以來表現大致持平。為何在戰爭的混亂中，黃金卻展現出史無前例的走勢，且背離了傳統避險資產的角色呢？簡而言之，關鍵在於通膨；市場正在反映長期衝突、能源價格高漲以及最終導致通膨和利率上升的可能性。目前市場的賣壓在某種程度上也與流動性有關，由於戰爭持續引發市場波動和避險情緒高漲，黃金成為追加保證金的資金來源。因此，近期市場的賣壓包含技術面和基本面因素，值得關注。

相關性顯示市場的賣壓，部份原因是流動性。多項數據顯示，目前市場的賣壓，部分原因是流動性所導致。首先，黃金價格與其他資產類別（包括股票、債券甚至加密貨幣）同步下跌。在避險環境下，劇烈的波動顯示黃金正被用作資金來源，藉以滿足其他資產的追繳保證金。星展集團比較戰前和戰後黃金與其他主要資產類別之間的相關性，發現黃金在戰後時期與所有其他主要資產類別（原油除外）的相關性顯著增強。這代表流動性驅動型賣壓，類似肺炎疫情期間的情況，儘管其他領域的資金需求存在巨大不確定性，但金價仍下跌約12.5%。

黃金期貨部位和ETF流量也印證此點。COMEX黃金期貨的部位顯示，目前的拋售也存在技術性因素。黃金期貨的未平倉合約接近2月的低點，約400口（巧合的是，這也是8年來的低點），這顯示自1月底/2月初的拋售以來，並未出現顯著的空頭部位建立，基本面也没有轉弱的跡象。綜合考量自戰爭開始以來急劇下降的ETF流量可以推論，目前市場的賣壓很可能受到獲利了結和流動性的影響。

戰爭改變了通膨前景。除了技術面因素，黃金基本面也發生了變化，尤其是通膨。荷姆茲海峽的封鎖以及中東油氣基礎設施的破壞，顯著推升能源價格預期和通膨風險。因此，美元和利率大幅走升。衝突爆發以來，美國10年期公債收益率和10年期抗通膨債券收益率幅漲分別為21.3%和12.4%。同期間美元指數也上漲了2.5%。此外，目前市場也開始預期美國聯準會（Fed）可能升息，而不是原本預期年底前將降息兩碼。這種新的通膨情勢最終是否會成真，很大程度上取決於戰爭接下來的發展。

短期內波動度可能居高不下。川普最近宣佈將原定對伊朗能源基礎設施的軍事打擊推遲五天，為局勢降級帶來了一些希望，但中東地區的實際情況仍充滿不確定性。星展集團的基本假設是衝突持續四到六週，隨後逐步恢復正常。在此情境下，解決方案確立後布蘭特原油價格可望逐漸回到每桶75至80美元，對通膨的影響也將逐漸獲得控制。然而，衝突可能比預期更長的陰影並未完全消除，任何所謂談判的破裂都可能導致油價升至每桶110美元以上，再次對黃金造成賣壓。因此，預期油價和金價短期內波動度仍將居高不下，因為新聞頭條將繼續導致大幅波動。

長期展望依然不變。儘管短期黃金可能因油價飆升和股市修正而面臨賣壓，但星展集團預期黃金最終仍將反彈，類似歷史上幾次主要的市場修正（例如網路泡沫、全球金融海嘯、肺炎疫情和解放日）。星展集團也預期黃金長期表現仍可望優於其他資產，因為長期利多因素依然穩固。全球貨幣價值貶值風險依然存在，戰爭和衝突加劇了這個風險，並將繼續推動政府支出增加。持續且不斷升高的地緣政治不確定性也將繼續促使投資人優先考慮長期去美元化和美元避險，並使黃金作為投資組合風險分散工具受到良好支撐。此外，近年來黃金的新礦藏發現顯著減少，這使得黃金長期具有非常有利的供需情勢。

在此環境下，投資人應該怎麼配置？星展集團在投資總監觀點（黃金：超越波動性，專注於黃金基本面發展）曾經提到貴金屬價格波動加劇，凸顯了黃金投資者需要考慮的其他因素，包括避險部位和謹慎使用槓桿。美伊戰爭此後進一步加劇了波動性，使這些考量變得更加重要。目前，星展集團維持目標價不變（2026年上半年：每盎司5,300美元；2026年下半年：每盎司6,250美元；2030年：每盎司8,060美元），這意味著從目前的水準來看，仍有顯著的上漲空間。尚未持有黃金或希望增加配置的投資人，可以考慮利用目前的震盪逢低買入。

 

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