印尼股市指數再平衡的擔憂

在指數編制業者發佈最新印尼當地證券自由流通股數評估報告後，印尼股市大幅下跌超過8%。評估報告凸顯了股權結構透明度和其他交易實務問題，該機構也呼籲進行改善。儘管目前已暫時凍結部分指數相關調整，但指數編制業者已設定2026年5月為相關改革的最後期限。若未能落實改善，印尼股市在新興市場指數中的權重可能會遭到降低，甚至可能導致印尼股市從新興市場（EM）降級為邊境市場（FM）。受惠於國內因素和健康的股息收益率，2026年印尼股市的獲利成長將是東協最強勁的市場；但由於市場地位可能遭到下調，短期前景仍面臨壓力。

星展集團認為，由市場混亂引發的拋售潮已經平息。指數編制業者去年宣佈的重新評估自由流通股分類計劃，也可能阻礙資金的大規模流入；這導致2025年外國投資者持續外流後，外資持股比例相對較低。印尼最大的銀行已宣佈5兆印尼盾的股票回購計劃，其他大型企業集團也制定了股票回購計劃，這些計劃可能會被執行。金融服務管理局（OJK）也迅速做出回應，宣佈上市公司的最低自由流通股比例為15%。

指數重新分類會造成什麼影響？過去曾有先例，一些國家被主要指數編制業者從EM降級為FM。這種降級通常發生在某個國家的股市未能達到規模、流動性或外國投資者准入等方面的要求。

例如，巴基斯坦在2021年9月從EM被降級為FM。此前，巴基斯坦股市在2017年被提升為EM，但之後規模和流動性不再符合EM的最低標準。巴基斯坦股市在一個月內大幅下跌13%。然而，2023年以來，巴基斯坦股市已顯著復甦，市值成長超過三倍。此強勁表現主要歸功於巴基斯坦成功擺脫2023年的危機。支撐這項復甦的關鍵因素包括獲得國際貨幣基金組織（IMF）的援助計劃、實施嚴格的財政和貨幣政策以應對高通膨，以及隨後實現貨幣穩定。

佈局印尼股市的機會。確實，2001年新興市場指數成立以來，印尼被指數編制業者列為新興市場。印尼並未陷入經濟危機，反之，其經濟在過去幾年以每年約5%的速度成長。1997年亞洲金融危機以來，印尼已實施多項改革藉以解決國內外收支問題，包括取消燃油補貼和債券市場改革。

評級下調通常不僅是因為經濟指標（如GDP），還涉及股市可及性問題，包括：

• 流動性不足/規模：市場過小或交投清淡。
• 外國所有權限制：限制國際投資人進入的規定。
• 缺乏透明度：股權披露和價格訊息存在弱點。

因此，星展集團預期印尼證券交易所（IDX）將與指數編制業者合作，改善相關問題，例如，對交投清淡的指數股票引入懲罰性措施，加強股東權益披露，並提高部分股票的流通數。

指數編制業者可能會剔除其中一些股票，更新自由流通量資訊，或對整個市場實施國家流動性因子。例如，指數編制業者在中國A股首次被納入相關指數（新興亞洲、亞洲不含日本、新興市場）時就曾實施過流動性因子。因此，印尼被移除新興市場地位的可能性不大。

星展集團對印尼股市的基本觀點保持正面，特別是針對大型股。即使在最壞的情況下被重新歸類為邊境市場，印尼仍將是最大的市場，因為其規模約為所有邊境市場總和的一半。印尼最大的銀行市值也是亞洲不含日本地區銀行業前十名。印尼股市可望受惠於具吸引力的評價面、人口紅利帶來的槓桿效益，以及大宗商品價格走升。

維持看好印尼股市的觀點，並認為投資人在評價面較低時佈局強勢大型股。目前JCI和LQ45的本益比仍低於平均水準。在新興市場資金回歸和主動型基金重新審視印尼之前，投資人仍應配置印尼股市。

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