美元利率：深入探討長期利率維持高檔的因素

10年期美國公債殖利率上揚，貿易戰暫停緩解了市場情緒，儘管對美國財政狀況的擔憂再度浮現。以下將分析影響公債收益率走勢的驅動因素，以確定自3月底（解放日前）以來市場有何變化。首先，對聯準會降息的預期已減弱。當時，市場預期聯準會將降息4.5碼。現在，市場預期為降息4碼。其次，通膨溢酬（2年期和10年期通膨平衡率利差）已下降。隨著川普收斂其極端的關稅立場，短期通膨平衡率已下降，而長期通膨平衡率大致維持不變。儘管如此，由於川普威脅對歐洲祭出更多關稅，短天期利率波動將會較明顯。第三，期間溢酬（定義為2年期/10年期）自此以來已上升約18個基點。由於10年期通膨平衡率幾乎沒有變化，隱含實質殖利率的上升可能代表投資者對美國財政狀況的擔憂日益加劇， 也反映了經濟前景的改善（假設公債收益率上升反映了與美國股市反彈相同的樂觀情緒）。已校準過的聯準會降息幅度，星展集團預計今年將降息50個基點，以及未來可能實施的超寬鬆財政政策，應會支撐美國公債收益率曲線（2年期/10年期、5年期/30年期）在中期進一步陡峭，延續過去兩年觀察到的趨勢。此外，預計在今年夏天調整補充槓桿比率（SLR）（有利於中天期限美國公債）的影響，應該已經很大程度上反映在價格中了。

調整亞洲國家利率預測

下調香港銀行同業拆借利率（HIBOR）預測。由於美元走弱，中期內港幣可能呈現結構性走升趨勢。星展集團外匯策略分析師預計美元指數2026年底將達到92.5，此水準接近肺炎疫情量化寬鬆時期2021年的低點。預計未來18個月美元兌港幣將7.77-7.81區間波動。

這項結構性變化將允許更充足的流動性、更低的香港銀行同業拆借利率以及較寬的港幣兌美元利差。星展集團認為，如果假設聯準會終端政策利率為 4.00% ，3個月HIBOR-SOFR利差可能會從約50個基點擴大至約150個基點。此利差可能會抑制激進的套利資金流入，但反映了港幣的流動性溢價。從需求來看，貸款成長疲軟將抑制利率上升。

因此，如果香港金管局首次介入弱方交易後，3個月香港銀行同業拆借利率應在2025年底穩定在2.30%。星展集團之前預測為3.4%。聯準會即將降息50個基點，也會壓低香港銀行同業拆借利率。

新預測的上行和下行風險我們認為，我們的預測既有上行風險，也有下行風險，這取決於 DXY 的走勢。

根據美元指數的走勢，星展集團的預測既有上行風險，也有下行風險。如果美元指數跌至 80左右的歷史低點，HIBOR可能會偏向下行。相反，如果由於美國經濟強於預期而導致美元指數復甦，和/或在沒有量化寬鬆的情況下財政擔憂得到緩解，則可能會扭轉我們的結論。

新加坡幣利率：下調反映了由於再平衡資金流動而導致的相對於美國的結構性較低利率。

港幣利率：美元走弱將提供更充裕的流動性、更低的香港銀行同業拆借利率以及較寬的港幣兌美元利差。

亞洲利率：星展集團已下調大部分新興亞洲國家利率預測。美元疲軟導致亞洲各國央行傾向進一步降息。值得注意的是，5月大多數新興亞洲貨幣兌美元均升值。從資金流動的角度來看，持續的資金流入將有助於抑制政府債券收益率上升。

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