股票策略
南韓股市：成長動能依然強勁

南韓股市近期在經歷了顯著走升行情（表現優於全球其他市場）後出現回檔，這為投資人提供了一個重新關注南韓強勁成長趨勢的良機。這次股市回檔似乎是由獲利回吐和中東緊張局勢帶來的暫時性風險規避所致，而非基本面惡化。儘管投資人重新評估人工智慧（AI）的貨幣化時間表和資本支出，以及強勢美元收緊流動性並抑制資金流動，再加上高油價下南韓對石油的高度依賴，都對市場情緒造成了一定影響；但星展集團認為這些因素大多屬於週期性波動，南韓股市強勁的長期成長趨勢依然穩健。

高油價環境。南韓是亞洲能源進口依賴度最高的國家之一，南韓2025年燃料淨進口額佔名目GDP的比重約為6%。南韓約70%的原油進口來自中東，約20%的液化天然氣進口來自卡達。

南韓政府已採取一系列穩定措施，包括設定燃油價格上限和擴大燃油稅減免範圍。政府也動用了戰略石油儲備藉以支持供應，並推出需求側控制措施，例如限制公共部門車輛使用，以及鼓勵家庭和企業減少燃料消耗。此外，政府還宣布了一項26.2兆韓元的補充預算，藉以緩解能源價格上漲對經濟的衝擊。

對南韓央行（BOK）而言，關鍵挑戰在於如何因應通膨和成長風險。BOK行長已表示，供給面驅動與潛在暫時性的石油衝擊，原則上應謹慎因對。這意味著升息並非基本情境，且可能需要更持久的油價上漲、通膨預期升高，以及薪資與物價出現明顯的第二輪效應。

獲利前景依然強勁，評價面具吸引力。儘管緊張局勢猶存，南韓良好的獲利成長前景依然穩健，目前評價面更具吸引力。市場普遍預期，在半導體產業獲利預期因長期供應短缺和AI需求激增而上調的推動下，南韓股市2026年的獲利成長將超過100%。此外，受惠於全球結構性需求和強勁的競爭力，南韓股市的獲利成長勢動能正向其他產業擴展，例如工業，特別是國防和造船業。

同時，南韓政府對公司治理改革的承諾可望繼續支持價值面的提升，這可從2025年創紀錄的公司股票回購和註銷中獲得證實。獲利穩定且股利誘人的公司，特別是銀行和通訊服務等股利導向型類股，很可能成為這項改革的主要受惠者。

維持看好南韓半導體產業的觀點，其市值約佔KOSPI指數的44%。星展集團預期，在2026年第1季可能創下歷史性獲利後，記憶體晶片類股2026年每股獲利年增率近期可能上修。儘管市場擔憂中東危機可能影響AI需求，以及氦氣供應中斷（氦氣對於半導體生產中的熱管理至關重要）的可能性，星展集團仍然預期記憶體平均銷售價格將持續上揚。世界半導體貿易統計組織（World Semiconductor Trade Statistics）的年度預測顯示，2026年全球半導體市場年增率為26%，達約9,750億美元，其中記憶體的年增率為39%。

隨著AI硬體支出加速，記憶體正從一種週期性商品演變為對效能和可擴展性至關重要的策略性投入。由於AI模型效能越來越依賴於處理能力和高效的數據傳輸，相關業者正在將產能重新分配或增加至高頻寬記憶體（HBM）。透過將記憶體晶片堆疊在處理器附近，HBM能夠實現更快的數據傳輸和更高的能源效率。因此，HBM已成為一種高價值組件，其特點是供應緊張和強勁的定價能力。

由於南韓在DRAM市場的堅實基礎及在全球HBM生產中的領導地位，星展集團認為南韓半導體產業在全球轉向大規模推論、需要持久記憶體的代理式AI系統興起以及主權AI計畫全球擴張的趨勢下，處於極佳的有利地位。

 

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