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全球科技產業：市場動盪中，基本面依然穩健

科技產業正經歷動盪時期。今年以來，全球科技類股持續承壓，那斯達克指數跌幅超過7%（截至3月31日）。科技類股回檔的因素有二。首先，“SaaS（軟體即服務）末日”的擔憂持續令軟體類股承壓。其次，中東地區不斷升級的地緣政治緊張局勢引發了更廣泛的避險情緒，導致全球股市出現獲利回吐。市場對人工智慧（AI）帶動的顛覆性變革的擔憂，也令市場質疑部份軟體商業模式的可持續性，尤其是業務範圍狹窄和純粹的SaaS供應商。投資人面臨的核心問題是，目前市場賣壓只是短期評價面調整，或是科技類股將更深層、更持久的評價面下調的開始，星展集團觀點更傾向於前者。

半導體和尖端技術仍具吸引力；軟體領域也存在一些精選機會。儘管近期市場波動，但支撐硬體和半導體技術領域的結構性因素仍然強勁，並且在許多方面持續增強。AI的持續應用推動了對運算能力的巨大需求，目前需求仍遠超乎現有和計畫供應。這種供需失衡最明顯地體現在記憶體價格的上漲，因為產業產能正越來越多地轉向AI工作負載所需的高頻寬記憶體。

在軟體領域，機會無疑更為複雜。AI代理和自動化工具對部份次產業形成挑戰，尤其是生態系統深度有限、整合度較低的利基軟體業者。重要的是，這種動態反映的是分散而非消亡。關鍵任務型、深度整合的軟體平台依然擁有強大的應用場景和具吸引力的長期成長前景。

科技類股獲利持續保持韌性。除了核心論點依然存在外，近期科技業的獲利表現也展現了其韌性。大型科技企業持續展現其穩健的營收和獲利能力，同時也發布了正向的獲利前瞻。值得注意的是，超大規模雲端業者維持較高的資本支出計劃，凸顯了其對AI長期需求的持續信心。

儘管如此，也不排除近期獲利預期下調的風險，若經濟情勢進一步惡化，地緣政治緊張局勢帶來的增長擔憂和新的通膨風險可能會對利潤率造成壓力。即便如此，歷史經驗仍能提供參考。科技類股已展現出卓越的能力，維持長期獲利成長能力，包含在肺炎疫情衝擊、貿易關稅以及2022年升息時引發市場大幅下跌。雖然利潤率可能會暫時受壓，體質較弱的業者可能因隨後的市場動盪而面臨生存威脅，但整體而言，科技業在推動創新和作為全球經濟增長關鍵支柱方面仍然具有重要意義。

AI霸權的主權爭奪戰。長期而言，各國為實現AI自給自足而展開的主權競爭，將持續帶動各科技垂直領域的成長。隨著全球碎片化加劇，各國對過度依賴外部AI基礎設施和能力所帶來的戰略及地緣政治弱點日益警覺。為此，各國政府正積極投入大量資源，藉以建立國內AI硬體和軟體能力。這股主權推動浪潮預計將促使跨越AI價值鏈的數年的投資。受惠者將不僅限於大型科技企業，還包括亞洲，特別是中國的全堆疊AI參與者。與部分成熟市場不同，中國科技大廠在電力供應和資金方面受到的限制較少，使其在執行大規模AI建置方面處於有利地位。

保持警惕，但應持續投資。科技產業將持續經歷週期性市場波動，因為總經環境不斷演變，新興科技發明和顛覆性創新交替出現。儘管如此，科技在推動生產力、創新和經濟成長方面的持久作用依然不變。星展集團持續認為應配置足夠的科技類股，因其屬於最高品質的長期成長複合型資產。然而，由於贏家和輸家之間的差異加速擴大，選擇性變得日益關鍵。

星展集團目前在科技領域的觀點如下：

• 選擇性看好軟體類股，避免投資生態系統深度、整合性或防禦性護城河不足的狹隘、純軟體即服務（SaaS）供應商。
• 看好上游尖端半導體和AI基礎設施的受惠者，這些公司在主權AI推動日益成長的同時，有望掌握整體運算需求。
• 看好設備製造商，先進晶片的創造和生產將驅動領先設備在產能建置中的不懈採購。
• 看好橫跨西方和東方半球的整合型大型科技企業。

在不確定性加劇的時期，市場和投資人往往會過度反應，身忽略了基本面。近期賣壓顯示，投資人已將收益風險提前反映，科技類股已在基本面之前進行調整。這種預防性重估已有效建立價值面緩衝，使該產業在潛在的收益下修發生時，能有更好的緩衝。

星展集團認為，近期的回檔反映的是情緒驅動的波動，而非結構性惡化，為願意忽略短期雜訊的長期投資人創造了機會。

 

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