資產配置脈動

隨著FOMO情緒的蔓延，風險資產升至歷史高點附近。全球風險資產仍然“追求完美”，並保持在歷史最高水準附近，因為FOMO情緒繼續支撐著投資者的情緒。在地緣政治和關稅不確定性依然存在的情況下，標普500指數接近歷史高點，美國信用利差接近歷史低點，這本身就是一種悖論。這種樂觀情緒的常見原因是AI的盛行及其相關的資本支出。從大型科技企業強勁的獲利前景來看，星展集團認為這是一個合理的假設。但除了AI之外，由於不確定因素依然存在，值得關注即將公告的宏觀數據。例如，最近的美國商業圓桌會議執行長調查顯示，儘管經濟前景保持樂觀，但就業市場仍然低迷。

信用利差收緊美國公債風險上升的因素。人們經常提到，信用利差接近歷史低點，鑑於強勁的企業基本面和良好的供需動態，評價面溢價是合理的。但這並非全部。相對於美國公債，信用利差看起來相對較緊縮，但相較於利率交換，利差僅約當長期均值。這顯示，目前利差收緊很大程度上反映了美國公債風險的上升。隨著對美國財政和債務可持續性的擔憂加劇，將美國公債收益率作為“無風險”利率的觀點將受到挑戰。由於利率交換收益率每日抵押，且交易對手風險接近零，利率交換收益率可能是“無風險”利率的更好替代指標。相對於利率交換，信用利差緊縮狀況目前看起來並不算過高，這增強了星展集團對投資等級（IG）債券建設性看法。

在順應中國科技股上漲的同時，維持投資組合多元化。星展集團認為，投資組合多元化是唯一的免費午餐。投資人可考慮增加配置亞洲不含日本股市，參與美國聯準會寬鬆政策潛在的上漲機會。中國Deep Seek的崛起將改變中國人工智慧的發展前景。投資人宜把握中國優質科技股的上漲趨勢。

市場焦點

Nvidia（輝達）策略性投資OpenAI，深化對AI堆疊的控制。Nvidia向OpenAI投資約1,000億美元，將帶動部署10GW的AI數據中心容量，OpenAI將採購數百萬顆Nvidia的AI處理器。這項策略投資鞏固了Nvidia在AI架構中的核心地位，增強了其對基礎模型標準的影響力。作為一項股權支持的生態系統投資，該投資還將深化Nvidia在AI堆疊中的控制力，增強其在龐大AI生態系統中領先地位的競爭優勢，並透過鎖定OpenAI作為基礎合作夥伴來擴大潛在市場，進而確保未來可觀的收入來源。這項交易也加劇了AI領域的軍備競賽，迫使其他科技大廠加快雲端基礎設施領域的戰略佈局，並鞏固＂生態系統投資＂作為該領域成長和市場擴張主要驅動力的理念。

印度IT服務公司和美國大型科技公司是H-1B簽證的使用者，未來簽證費用將高達10萬美元。川普提議對新的H-1B簽證申請徵收10萬美元的費用，該提議定於2026年3月生效，這在H-1B簽證的主要使用者 – 印度IT服務公司和美國大型科技公司 – 起了軒然大波。2024財年，約有40萬個H-1B簽證獲批，其中新申請佔總數的35%。2023財年的數據顯示，印度佔比較高，佔比約73%，而電腦相關職業則佔65%。正如預期，由於負面情緒的影響，印度IT服務公司的表現受到壓抑。儘管近年來，這些公司透過增加境外外包、改善業務交付模式以及更加重視異地服務，主動減少了對H-1B簽證的依賴，但預期進一步的監管調整將促使美國和印度企業探索其他緩解策略。

美國聯準會（Fed）降息後，資金湧入市場，市場面臨轉捩。Fed近期的降息標誌著貨幣市場基金的轉捩點。自從上一輪緊縮週期以來，貨幣市場基金規模飆升至7.6兆美元的高點。歷史經驗顯示，當無風險利率偏高時，投資人往往會湧入貨幣市場基金。相反地，在長期寬鬆週期中，貨幣市場基金規模往往會下滑，並轉向收益率較高的資產，例如債券、股票和另類投資。隨著Fed暗示將在2025年和2026年進一步降息，貨幣市場的＂大量資金＂可能會逐漸流入其他資產類別。然而，這種資金流動的規模將取決於更廣泛的總經情勢，包括就業市場、通膨以及對Fed降息趨勢的預期。

星際之門相關交易：全球自主人工智慧（AI）生態系統的催化劑。OpenAI、甲骨文和軟銀在美國建立五個全新星際之門數據中心的策略合作夥伴關係，標誌著自主AI基礎設施佈署的重要里程碑。該計畫的目標是實現7GW的產能和超過4000億美元的投資，強化了星展集團對自主AI及其賦能企業的建設性看法。它也驗證了生態系統投資的論點，帶動了對先進運算、半導體、雲端平台和節能數據中心解決方案的持續需求。星展集團預期全球將出現大量大規模自主AI合作夥伴關係，這將成為整體AI產業擴張的關鍵結構性加速器。

中國致力成為各國央行的下一個大型黃金樞紐。中國人民銀行（PBOC）正在利用上海黃金交易所吸引其他央行在中國購買和儲存金條；媒體報導，至少有一個東南亞國家已表現出興趣。如果成功，這將減少對美國、英國和瑞士等西方黃金樞紐的依賴。這是在各國央行加速購買黃金（過去三年購買量增加了一倍）以及地緣政治日益分化的環境下發生。整體而言，這項進展對黃金有利，因為它為去美元化提供了額外的動力，並增強了對實體黃金的需求。PBOC發出進一步發展黃金市場的正面訊號，也可望提振中國國內的黃金交易。

關鍵問答

問題：為何中國科技股的表現優於全球科技股？星展集團如何看待中國人工智慧（AI）及相關產業的進步？

CIO觀點：2025年以來，中國科技股表現顯著優於全球科技股；中國科技指數今年以來漲約43%，而全球科技股則是上漲21%。這主要受惠於AI應用的加速推進、半導體自給自足方面的可靠進展以及政策的支持。帶動中國科技股走揚的因素包括：自主研發的大型語言模式（例如DeepSeek和阿里巴巴的Qwen3）、強勁的雲端運算成長、大型平台公司對AI資本支出的指引，以及自主研發的AI晶片在減少對外國供應依賴方面的突破。

至關重要的是，中國提出的＂AI+＂計劃，旨在到2027年將AI普及率提高到70%，這為帶動中國AI生態系統的投資提供了清晰的、政府支持的路線圖。這股動能因阿里巴巴與輝達在實體AI領域達成的全新合作而進一步鞏固。此次合作增強了模型訓練和合成數據能力，同時也標誌著全球賦能者與中國創新體系的深度融合。

隨著中國網路大廠將AI代理嵌入超級應用並擴展AI超級電腦基礎設施，星展集團認為這是一個結構性的轉折點，相關產業正從敘事成長向可獲利成長轉型。這些因素強化了星展集團對亞洲不含日本科技股的正面看法，尤其是那些可望受惠於AI應用規模化、數據中心擴張以及關鍵技術自主化發展趨勢的公司。

問題：波克夏公司全面退出中國電動車（EV）市場後，您如何看待中國EV市場？

CIO觀點：中國EV市場面臨強勁國內的壓力；隨著新能源車補貼逐步取消，到2026年，中國EV市場可能會持續存在＂競相壓價＂的態勢、2025年上半年業績疲軟以及激進的定價策略。儘管如此，隨著中國EV企業利用成本優勢並擴大海外業務，也出現了一線希望。正在進行促進更良性競爭的＂反內卷＂措施可能會帶來漸進式的收益。

另一方面，整體EV供應鏈也正在蓬勃發展。由於特斯拉對這些領域的投入以及中國對駕駛輔助系統的新安全要求，開發人形機器人和智慧駕駛感測器（雷射雷達和ADAS）關鍵零件的公司正受到市場關注。

由於滲透率成長潛力及生態系統，星展集團對中國EV領導廠商維持長期建設性展望。全球市場機會同樣引人注目，國際能源總署預測2030年全球EV普及率將超過40%。充足的國際成長機會將有助於緩解國內競爭和利潤壓力。

問題：波克夏公司對日本貿易公司的投資是否符合星展集團的日股策略？

CIO觀點：股神巴菲特的高調投資可能會吸引更多國際資金流入日股，尤其是在投資人正在分散美國資產的情況。他的支持凸顯了日股日益成長的吸引力，並強調了星展集團日股策略中的幾個核心主題，體現星展集團認為將推動更廣泛股票評價面的治理改革。

隨著改革的推進，日股已獲得重估，本淨比低於1倍的股票數量從2022年底的52%下降至目前的37%。企業透過加快配息和回購以及出售非核心資產，成功釋放了價值。投資人可以關注那些正在經歷改革的企業，尤其是業務多元化的企業。日本成熟的工業和電子專業知識對國際供應鏈至關重要，已成為尋求具有韌性和可擴展性平台的企業和私募股權基金的首要目標。

波克夏公司透過低成本日圓債券為其持股融資，從而掌握了日本超寬鬆貨幣環境的機會。這證實了星展集團的觀點，即日本的政策分化創造了獨特的資本配置機會。

然而，隨著日本央行（BOJ）轉向政策正常化，例如升息以及減持ETF和日本公債部位，這也為市場增添波動性和不確定性，這將對被低估的日圓和日本公債收益率產生影響。由於出口產業規模龐大且日圓套利交易活躍，日股在日圓疲軟的環境下通常表現良好。

本週關鍵經濟數據

9月30日	美國9月經濟諮商會消費者信心指數；日本8月工業生產初值	10月3日	美國9月非農就業人數及失業率
10月1日	美國9月ISM製造業指數

本週市場焦點著重於美國就業數據，數據可能顯示美國9月勞動市場持續疲軟。市場普遍預期非農就業人數將從8月的2.2萬升至5.1萬，失業率將維持在4.3%的高點。市場預期9月美國消費者信心指數將從8月的97.4降至95.8，顯示消費趨勢的疲軟。儘管美國ISM製造業指數可能在9月仍處於收縮區間，但惡化趨勢將從8月開始有所緩和。相反地，日本8月工業生產月增率初值將從7月的負1.2%反彈至0.1%。

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