資產配置脈動

大型科技企業成長例外論與美國標普500指數的分化。上週標普500指數再創新高。市場反映關稅緊張局勢降溫和投資人預期全球經濟將表現良好；儘管美國平均關稅已達到1930年代以來的最高水準，期貨市場也預期美國聯準會（Fed）將在2026年10月前降息五次的預期（從歷史上看，這預示著經濟成長即將減速）。投資人情緒或許受到美國企業第2季強勁財報的提振，80%的美國企業獲利優於市場預期，70%的企業獲利呈現正成長。但除此之外，各類股也存在著巨大的分化。

例如：科技相關類股（科技和通訊服務）第2季的平均獲利成長率約18%，而其他類股的平均成長率僅約0.8%。隨著川普的關稅戰衝擊到議價能力低、利潤微薄的傳統產業，這代表分化趨勢的開始。儘管非科技類股的獲利前景疲軟，但自“解放日”的低點以來，這些類股平均反彈了16%。在政策模糊時期，投資組合宜多元化因應潛在的下跌風險。

美國ISM服務業數據：煤礦廠裡的金絲雀？7月ISM服務業下滑至50.1，延續了自去年10月以來的下降趨勢。除了數據下滑之外，一個令人擔憂的趨勢顯而易見。支付價格持續急劇上升，而就業部分則持續走低。這些都是美國消費可能在未來幾個月放緩的跡象，因為失業率上升（受DOGE和AI的影響），同時由於美國進口商將關稅負擔轉嫁給消費者，廣泛的通膨將會蔓延。

繼續佈局科技相關類股的贏家，並透過多元化的投資組合因應下檔風險。目前，科技類股仍是唯一的贏家，因此持續看好科技類股；同時配置債券和另類資產，應對可能出現的關稅/經濟成長相關因素造成市場波動的風險。

 

市場焦點

半導體關稅 – 大型科技企業受惠。美國總統川普提議對進口半導體徵收100%的關稅，這將進一步推動美國產能投資，強化轉向國內生產的結構性轉變，並使大型、資本雄厚的科技企業受益。例如，蘋果公司計劃在未來四年在美國再投資1,000億美元；台積電將在其現有650億美元產能的基礎上再增加1,000億美元的資本支出；輝達計劃投資5,000億美元在美國AI基礎設施。這些投資將使企業免受關稅風險，並帶動對美國設備製造商的新需求。前端/後端半導體工具供應商是這波資本支出浪潮的主要受惠者。

新的關稅和制裁威脅衝擊石油市場。川普威脅要對俄羅斯的石油出口實施二級制裁。同時，他威脅要“大幅”提高對印度的關稅，指責印度從俄羅斯折扣石油轉售中獲利，間接“資助”了俄烏戰爭。印度目前每天進口約175萬桶俄羅斯原油，這種對印度的壓力突顯了潛在的供應中斷。然而，這種供應緊張局勢可能會被OPEC+的增產所抵消；OPEC+最近已批准從9月開始將日產量提高54.7萬桶。任何由此引起的油價飆升都可能在系統內充足的供應和川普希望在國內避免高能源價格的意願下得到控制。

太空投資的輝煌開局。螢火蟲航太公司（Firefly Aerospace）近期的首次公開募股（IPO）取得了巨大成功，股價收盤上漲34%，高於發行價。市場的熱烈反應凸顯了投資者對太空領域的強勁信心。螢火蟲航太公司上市之際，手握11億美元的待完成合約，其中包括與美國國家航空暨太空總署（NASA）簽訂的2029年登月任務合約，以及與Lockheed Martin和Northup Grumman等主要航空航天和國防企業建立的戰略合作夥伴關係。星展集團仍然看好更廣泛的太空領域，因為該領域將受益於結構性利多因素，包括全球國防預算的增加、

對太空電信需求的增加，以及發射成本大幅下降帶來的商業應用範圍的擴大（例如小行星採礦、太空碎片清除、太空旅遊）。

標普500企業財報表現強勁。美國財報季即將進入尾聲，截至2025年8月7日，約92%的企業已公佈財報。迄今為止，財報表現強勁，80%的企業獲利優於市場預期。這凸顯了儘管面臨地緣政治緊張和貿易政策不確定性的背景下，美國企業仍保持強勁趨勢。從產業角度來看，科技業的獲利高於預期比率最高，達到91%。星展集團持續看好科技企業，因為它們有望成為人工智慧應用的主要受益者。此外，OpenAI發布了其開放模型“gpt-oss”，旨在與代理工作流程整合。該模型也免費提供，並可由開發者定制。這將進一步推動AI的民主化，並促進AI在各產業的應用，進而強化科技業的長期成長。

美元再度走弱提振黃金和亞洲新興市場。美元在7月短暫整理後後，目前恢復跌勢。美國就業數據令人失望，ISM就業指數疲軟，通膨出現放緩跡象，令市場重新預期Fed可能在9月採取降息措施，投資人目前正在重新評估美國經濟的韌性。隨著川普加強對Fed的影響力，支持降低利率、撤換持不同政見的官員，並準備重組Fed理事會，政治干預進一步加劇了美元走弱的壓力。這些措施加劇了市場對美國機構政治化的擔憂。另一方面，美元再度走弱支撐了黃金作為避險資產的地位，也支撐了亞洲新興市場作為成長和收益標的的地位，其中東協經濟體憑藉其多元化的成長動力和穩健的基本面，處於有利的地位。

關鍵問答

問題：是否有醫療保健類股最新動態？目前星展集團看好美國醫療保健類股，看淡亞洲不含日本股市的醫療保健類股，但近期市場表現卻背道而馳。

CIO觀點：今年以來，美國醫療保健類股一直受關稅議題和最惠國（MFN）定價議題的影響。另一方面，中國醫療保健類股因官方支持性的政策，得以避免關稅議題的衝擊。

受惠於近期新股上市的認購需求強勁，也帶動中國醫療保健類股的表現。值得注意的是，部份醫療研發企業吸引了如GIC、景順（Invesco）和Hillhouse等投資人，這顯示全球知名機構投資人對相關領域強烈的信心。其他利多因素包括監管機制的支持，例如香港交易所修訂上市規則，允許生技公司在未獲利的情況下上市並利用資本市場。今年香港市場強勁的首次公開募股（IPO）申請，進一步提升了整體市場情緒。

除了市場氛圍和政策利多，星展集團維持偏好美國醫療保健類股；儘管關稅仍具不確定性，但若能獲得有利的解決方案，2025年下半年仍存在解脫性反彈的機會。從更根本的層面來看，美國醫療保健類股持續受惠於結構性利多，包括人口老化、財富增加以及慢性病和生活型態疾病的增加，這些因素都將帶動相關類股的長期營收成長。

問題：隨著美元再次走弱，亞洲貨幣的短期和中期展望如何？

CIO觀點：2025年下半年，亞洲貨幣存在許多利多因素。首先，在上半年表現不佳後，人民幣到目前為止是下半年表現最好的貨幣之一。中國人民銀行（POBC）允許人民幣受控的升值。中美貿易局勢的穩定性，允許人民幣進一步走升，進而為其他亞洲貨幣創造了升值空間。

美元的結構性展望仍為負面，這也將導致美元兌亞洲貨幣走弱。在弱勢美元的環境，特別是如果是因減碼美國資產所帶動，北亞貨幣可能會有較佳的表現。多年來，北亞經濟體持續累積貿易順差，其中大部分被再投入美元計價資產。因此，在去風險化環境下，北亞貨幣可望受惠於資金從美國匯回本國貨幣的流動。

整體而言，亞洲貨幣在2025年下半年兌美元可望走升，但相對表現將取決於哪種特定的外匯驅動因素佔主導地位。

問題：新加坡金融管理局（MAS）的股市發展計畫（EQDP）對新加坡股市有何影響？

CIO觀點：儘管2月宣布50億新幣的EQDP以來，海峽時報指數已上漲約8%，但星展集團仍認為新加坡股市可望進一步走升，原因如下：

首先，最初分配給三家資產管理公司的11億新幣，將加速流動性流入新加坡股市。其次，截至7月底，資金相對未充分投資於新加坡股市，富時海峽時報指數（FTSE ST All Share Market Capitalisation）相對M2的比率約0.8倍，接近金融海嘯（GFC）時期的低點，這顯示有大量空間可重新配置到新加坡股市。最後，相較於其他亞洲市場，新加坡股市的股價淨值比（P/B）和收益率仍具吸引力。

星展集團預期大型股和中小型股都將受惠於EQDP。大型股部份，涵蓋各個領域的全球領先企業，可望從流動性增加和特定產業的獲利帶動因素中受益。這些因素與EQDP相輔相成，因為它們突顯了具有基本面強勁和高品質的公司。

中小型股部份也存在評價提升的潛力，因為它們目前的評價面低於歷史趨勢，市場低估了50億新幣對中小型股的影響。50億新幣佔市值介於1億至30億新幣（不含海峽時報指數成分股的過大權重）股票總市值的4%。在中小型股中，星展集團看好當地領先企業、具吸引力（價值提升機會和被低估股票）、基本面強勁以及高股息收益率的股票。

 

關鍵經濟數據

8月12日 | 美國7月消費者物價指數（CPI）
8月15日 | 日本2025年第2季初估GDP

關注本週美國（CPI）數據。由於現行關稅，星展集團預期美國7月通膨壓力仍將處於高點。日本部份，市場預期2025年第2季GDP季增年率為0.3%，高於第1季的衰退0.2%。回升主要是因為提前採購/出貨所帶動，但在2025年下半年則可能面臨壓力。

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