資產配置脈動

股市與能源市場的分歧：杯子是半滿還是半空？此處的關鍵點在於，美國與伊朗之間持續脆弱的停火狀態中，川普「別催我」的言論試圖為美國描繪出一個強大且掌控局面的形象。川普現在向美國人民宣稱他正在「贏得勝利」，且是伊朗而非他本人渴望達成協議。然而，由於油價持續高漲以及國內選民不滿情緒日益加劇，事實介於兩者之間，雙方都在玩一場「誰先眨眼」的遊戲。

這正是兩難之處。當全球都在等待危機進一步明朗化之際，風險資產（特別是股票）已經走升；在強勁的財報季帶動下，投資人開始消化成長風險，並預期最終能和平解決。這可從標普500指數與預測市場對美伊戰爭在2026年6月結束的機率之間的高度相關性中得到印證。儘管美股已高於戰前水準，但能源價格卻未感受到同樣的樂觀情緒。雖然布蘭特原油已從高點回落，但仍遠高於戰前水準。

這告訴我們兩件事：股市投資人正在預期正面的獲利動能帶動市場氛圍；而大宗商品投資人則持續關注目前的實體供給短缺的情況及對未來的影響。

美國聯準會（Fed）將按兵不動；風險資產缺乏政策利多。根據Truflation指數，儘管能源價格飆升，美國核心通膨仍呈下滑趨勢。但現在下結論還為時過早，因為能源價格的上漲最終可能轉化為高能源密集型產業的投入成本上升，並推升通膨。根據聯邦基金利率期貨，市場目前預期Fed今年將維持利率不變。隨著能源價格居高不下，預期短天期利率將在更長時間內維持高點，因為在這種環境下，Fed將難以證明降息是合理的。星展集團認為，未來數月風險資產獲得政策支持的可能性偏低。

市場焦點

儘管延長停火，中東緊張情勢仍升級。上週二，美國總統川普單方面宣布無限期延長美伊之間的停火協議。儘管如此，兩國之間的緊張情勢依然持續，荷姆茲海峽仍是主要爭議焦點。美國海軍持續進行海上封鎖，並攔截了一艘進入波斯灣的伊朗船隻；同時，伊朗海軍也扣押了兩艘試圖穿越該海峽的商船。這場衝突已進入第八週，造成數千人傷亡，並引發全球能源危機，加劇了雙方尋求解決方案的壓力。

人型機器人打破馬拉松紀錄。在北京半程馬拉松賽中，榮耀公司的人型機器人「閃電」以50分26秒的時間完成21.1公里的賽程，較人類的世界紀錄快了六分多鐘，也較去年機器人的成績提升67%。北京賽事中約有40%的機器人全程自主導航，比2025年的賽事有巨大進步，當時多數機器人未能完成比賽。這項里程碑標誌著中國人工智慧的實質性進展，展現了自主導航和能源效率的突破。2025年，中國在全球人型機器人銷售額中佔比高達90%，工業機器人總產量達77.3萬台，年增率為39%。憑藉強大的供應鏈、成本優勢和國家支持的生態系統，中國正從「快速追隨者」轉變為「品類領導者」，在機器人價值鏈中創造了引人注目的投資機會。

美國關稅退款大豐收。繼最高法院裁定川普的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）關稅違憲後，美國政府現在必須向進口商退還約1,660億美元。零售業顯然是領頭羊，沃爾瑪和目標百貨等大型進口商預計將分別收到約102億美元和22億美元的退款。這些退款代表著資本回收而非新增利潤，因為大部分原始關稅已被消費者吸收、利潤空間縮減以及預先訂購庫存所抵銷。收到退款的公司可望提振季度營收。

機構私募信貸流動情況顯示信心。摩根大通執行長Jamie Dimon的最新評論反映了對私募信貸壓力和更廣泛系統性風險之間更為審慎的區分。儘管他曾警告該資產類別可能會出現更多「蟑螂」，但他現在認為約3兆美元的私募信貸市場不太可能對金融穩定構成實質性威脅，損失需要大幅增加才能對主要銀行產生重大影響。此觀點是在近期大規模散戶贖回導致部分基金啟動管制機制後，儘管審查力度有所增加，但仍被提出。雖然新聞標題趨於謹慎，機構投資人對該資產類別的興趣依然不減。例如，PIMCO購買了Blue Owl發行的全部4億美元債券，而Golub Capital則從14家機構投資人募集了3.2億美元。根據LSEG Lipper，22家商業發展公司（BDCs）在2026年第1季吸引了創紀錄的8.68億美元。這些資金流動表明，機構投資人更能區分特殊事件造成的壓力與廣泛的傳染風險。

重寫日本的國防篇章。高市早苗政府放寬日本數十年來國防出口限制，預計將擴大國內國防製造商的海外收入機會並加速技術升級，支持日本成為主要出口國的雄心。此次改革廢除了先前的框架，該框架下出口主要限於用於特定行動（例如救援、運輸、預警、監視和掃雷）的軍事裝備。根據新制度，國防裝備的海外銷售將在政府批准下，經個案審查後允許，合格買家僅限於與日本簽訂國防相關協議的國家（目前有17個，涵蓋部分歐洲、東協國家以及印度和美國）。同時，日本正在將國防合作擴展到其傳統的美國聯盟之外，包括與英國和義大利合作，在「全球戰鬥機計畫」（Global Combat Air Programme）下開發第六代戰鬥機，以及近期與澳洲達成協議供應先進軍艦。

關鍵問答

問題：美國企業最新財報結果及對投資的影響為何？

CIO觀點：美國企業財報普遍優於市場預期，主要受惠於強勁的需求和營運效率提升，儘管地緣政治不確定性依然存在，大型股多數維持樂觀展望。

在醫療保健類股部份，聯合健康（UnitedHealth）調升了樂觀的每股盈餘預期，並指出改善醫療照護比率（Medical Care Ratio），顯示有效的成本管理。同時，直覺外科（Intuitive Surgical）提高了達文西手術量成長和利潤展望，凸顯了新一代手術機器人強勁的需求。Thermo Fisher也上調了財測，並強調了策略性人工智慧合作夥伴關係和新產品發表。

多數大型科技股持續受惠於AI浪潮。Lam Research調升2026年晶圓廠設備（WFE）展望，而英特爾（Intel）獲利表現和樂觀的財測均優於市場預期，突顯了AI驅動的持續成長和持久的企業需求。相反地，IBM的股價下跌是由於軟體成長放緩以及比預期更為謹慎的財測；特斯拉（Tesla）將資本支出提高到250億美元以上，承諾對AI的資本支出，儘管汽車利潤和需求有所改善，但仍引發了市場擔憂。

長期成長趨勢依然穩健，特別是在創新領域，大型科技企業透過循環投資和透過併購（M&A）進行策略合作，藉以鞏固競爭護城河，提升定價能力和供應鏈地位。值得注意的是，亞馬遜（Amazon）投資Anthropic 50億美元，並有可能追加200億美元的投資。而近期其他案例，如Alphabet和輝達（Nvidia）也已取得策略股權，同時與Marvell和Synopsys建立合作夥伴關係，以確保晶片供應並整合AI價值鏈。星展集團仍然看好AI的長期成長趨勢，並預期將持續有出色的獲利表現和具吸引力的長期表現。

本週關鍵經濟數據

本週市場焦點著重於三大央行會議，市場普遍預期政策制定者將維持政策利率不變。Fed在4月會議將維持利率不變。市場普遍預期美國消費者信心指數在4月將從3月的91.8降至89，而ISM製造業指數在4月將從3月的52.7升至53.1。

歐元區部份，儘管市場預期可能提前升息藉以抑制物價預期，ECB政策制定者近期已反駁了4月升息的預期。與2022年石油危機不同的是，當時ECB在擺脫寬鬆政策立場後實施了利率正常化（行動應該加快），本次週期的存款機制利率穩定在2%更為中性的水準。新公佈的採購經理人指數（PMI）和情緒指數一直處於趨勢的較弱一端。星展集團預期ECB傾向於在4月按兵不動，同時觀察3月數據。若中東衝突延續至本季，市場可能會將6月會議的潛在行動視為預防性措施。

市場預期日本央行在4月會議將維持政策利率在0.75%不變，同時暗示準備在6月會議調升利率。由於中東地區的不確定性仍未消散，日本央行可能採取謹慎立場，避免立即升息。星展集團持續預期日本央行將在年中前會將利率上調至1.00%，最快可能在6月的會議。屆時，與中東相關的不確定性可能已消退，為日本的成長和通膨前景提供更清晰的展望，並能獲得更完整的「春鬥」工資談判數據。中國部份，星展集團預期製造業採購經理人指數在4月將保持在50.4左右，主要受惠於高頻工業指標的改善，包括水泥和鋼鐵生產利用率的提高。

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