核心主題：美元兵變延遲

美國與以色列對伊朗的突襲震驚市場，使美元脫離了既定軌道，進入一個高度不確定且非線性的局面。

儘管如此，美國與以色列單方面的襲擊在七大工業國集團（G7）盟友之間製造了一種罕見的異議共識，特別是法國、德國和義大利，這些國家拒絕提供海軍支援，因為它們未曾參與磋商，這也預示著美國保護傘的放棄。這種孤立，加上由美國造成的全球經濟和因荷姆茲海峽封鎖所導致的通膨痛苦，導致全球投資人重新評估美國公債作為無風險資產的地位。結果，「美國傲慢」不僅僅是外交批評，更可能轉化為主要市場驅動因素，顯示美國金融霸權正被掠奪性的美國外交和經濟政策所侵蝕，這些政策疏遠了包括盟友在內的許多國家。

油價飆升– 這次與2022年不同

目前全球原油價格的走升，對美國聯準會（Fed）而言，所帶來的挑戰與2022年導致美元大幅走強的供應衝擊，本質上有所不同。在俄羅斯入侵烏克蘭後，Fed發現對抗通膨的動作已明顯落後，當時通膨已根深蒂固，而利率僅0至0.25%。這也令Fed必須採取激進的緊縮週期，包括連續四次升息75個基點的「超大」幅度，藉以重新穩定物價。

相較之下，2026年的環境是Fed將從一個溫和限制性的貨幣政策起點操作。考量到聯邦基金利率（FFR）維持對三年失業率上升的實質利率緩衝，Fed在3月的經濟預測摘要（SEP）中保持鴿派傾向（2026年降息一碼）。然而，這取決於中東石油供應中斷是短暫的還是持久的。為了能夠忽視較高的能源價格，Fed需要確保通膨的上揚是一次性，且不會導致通膨預期上揚。

2026年原油衝擊與2025年關稅衝擊

市場對目前能源危機的反應，也與2025年4月的「解放日」關稅衝擊形成鮮明對比。美元的飆升是短暫的，在一週內就因為川普政府迅速轉向「關稅休戰」藉以促成貿易談判而消退。

相反地，2026年的衝突目前缺乏明顯「擺脫困境」的方案。原油和美元目前的溢價是由於對一場沒有明確結局的持久戰的擔憂所影響，這消除了在一年前使市場降溫的均值回歸交易。

儘管這樣的情況仍然存在，川普突然轉向緩和局勢的舉動仍是一個潛在的尾部風險。美國政府面臨國內日益收緊的束縛，因為立法者和選民日益厭倦；持續的軍事支出所引發的反彈對共和黨期中選舉構成直接威脅。這種內部摩擦因國際孤立的加深而加劇，即使是傳統盟友也開始與美國的動態策略保持距離，避免報復性影響。此外，「美國優先」原則面臨結構性矛盾：美國政府最終必須在為長期僵局提供資金或保留簽署國內議程所需的財政和政治資本之間做出選擇。

由於這些壓力，川普可能會尋求一個政治上擺脫困境的方案，優先考慮「任務完成」聲明，而不是傳統的軍事勝利，藉以恢復原油的流通並重新聚焦於國內議程。若是如此，市場可能會迅速從戰爭驅動的市場波動轉向「拋售美國」交易。

美元風險1：Fed的獨立性

2026年1月30日，川普總統正式提名沃許（Kevin Warsh）接替鮑威爾（Jerome Powell）擔任Fed主席。參議員Thom Tillis阻止沃許的參議院確認聽證會，直到司法部結束對Fed大樓翻修的調查。

3月18日，鮑威爾表示，若他的繼任者未獲確認，他將依法繼續擔任主席，直到5月15日任期屆滿。他也打算繼續擔任Fed理事，直到2028年1月，藉以確保七位理事會成員中的四位不受川普的影響。鮑威爾決定在沃許擔任主席期間繼續擔任理事，可能會造成一個尷尬的雙首長局面。

沃許一直致力於推動政策體制改革，批評任務擴張，並呼籲回歸更狹隘的物價穩定焦點。若油價持續高漲且通膨重新加速至4%，沃許的鷹派本質可能回歸。他曾表示，央行獨立性是防止貨幣政策被誤判的解決方案。若沃許選擇升息或維持利率藉以對抗原油帶動的通膨，他很可能也會面臨川普對鮑威爾一樣的公開抨擊。

美元風險2：財政永續性

由於川普的預算案失去關稅作為重要的收入來源，同時增加了戰爭開支，財政永續性擔憂將會再次浮現。

首先，國會預算辦公室（CBO）在3月5日估計，非法關稅將使2026至2036年聯邦赤字增加2兆美元。2月20日，美國最高法院剝奪了總統使用《國際緊急經濟權力法（IEEPA）》徵收全球關稅的權力。國際貿易法院已下令退還關稅，海關與邊境保護局表示，處理退款的系統將於4月準備就緒。

為規避最高法院的裁決，川普援引1974年《貿易法》第122條，徵收10%的全球關稅。與IEEPA不同，第122條是一種過渡授權，將關稅上限設定為最高15%，並在150天（7月24日）後到期，除非國會批准延期。

其次，美國捲入伊朗戰爭的財政規模正成為美國現代史上最大規模之一。除了2月簽署的8,400億美元2026財年國防預算外，白宮還要求撥款2,000億美元，以補充因伊朗衝突和先前對其他國家援助而耗盡的彈藥及其他物資。國防部已向國會簡報，僅衝突的前六天就耗費了113億美元。

結論

「美元兵變」並未消除；它只是被伊朗衝突的劇烈波動所擱置。為挽救共和黨期中選舉前景並應對鉅額戰爭支出，川普可能會先宣佈「任務完成」，而非軍事勝利，藉以恢復經由荷莫茲海峽的原油運輸。然而，這種必要的緩和轉向將剝奪美元的戰爭溢價，使其暴露在制度和財政信譽受損的背景下。隨著避險買盤的蒸發，市場焦點將轉向Fed的「兩位主席」僵局、關稅失敗導致的預算收入缺口，以及對美國安全保護傘信心不足的G7。最終，若是伊朗衝突結束，將成為「拋售美國」交易恢復的催化劑，因為全球投資人意識到，美國金融霸權的結構性侵蝕已因這種「美國傲慢」的展現而加速。

歐洲貨幣：對抗美元的代表

川普2.0時代；歐洲貨幣不僅維持了在川普2.0時代的升幅；它們也是全球主要「對抗美元」的代表。美伊戰爭加劇了市場的信念，即較高的能源價格將促使歐洲各國央行在Fed之前升息。

歐元持續領先，成為美元的主要抗衡力量。投資人正逐漸從停滯性通膨的美元轉向歐元區更具公信力及可持續性的政策框架，這主要基於歐洲央行（ECB）推動歐元在國際上更為突出地位的戰略，以及對物價穩定的堅定承諾。

由於英國國內政治和經濟的困境，英鎊隨全球風險情緒波動。美國政府正與經濟停滯、脆弱的國內社會結構以及與美國日益惡化的關係進行一場三線作戰。由於英國央及（BOE）指標利率接近美國利率且高於歐盟和瑞士的利率，當風險偏好改善時，投資人會利用英鎊作為做空美元的廉價方式，但當波動性回歸時，他們將是第一批出場者。

美國參與伊朗戰爭應會提升瑞士法郎的避險地位，使其超越美元。由於瑞士是出口導向型經濟，且GDP成長率和通膨率接近0%，瑞士央行（SNB）更明確地願意干預外匯市場，藉以應對瑞法快速且過度的升值。SNB對負利率設有很高的門檻，僅在海灣危機延長並增加瑞士通縮風險時才會降息。

商品貨幣：澳幣表現出色

儘管在「解放日」關稅戰遭受最嚴重的打擊，澳幣2026年的表現優於加幣和紐幣。

澳洲央行（RBA）在2026年第1季兩次升息後，澳幣已成為收益率最高的G10貨幣。相反地，加拿大和紐西蘭的央行在去年下半年則是採取降息措施，藉以支持經濟免受貿易壓力的影響。展望未來，市場預期RBA在今年剩餘時間將繼續擴大對其他貨幣的利率優勢。

澳幣應繼續作為看好中國的投資人首選指標。雖然加拿大經濟與美國緊密相連，但澳洲則與中國的製造業週期相關。紐幣也是與中國經濟相關的貨幣，但流動性不如澳幣。如果加拿大與「非市場經濟體（普遍認為是中國）」簽訂自由貿易協定，川普政府可能會廢除《美墨加協定》。澳幣與升值的人民幣保持高度相關，主要反映中國對澳洲黃金和鐵礦石的持續需求。

除了貿易政策之外，中東地區持續不斷的衝突也為澳幣創造了一個地緣政治基礎，這是其他商品貨幣無法比擬的。儘管2026年的美伊戰爭和荷姆茲海峽的關閉對紐西蘭等淨進口國造成了能源衝擊，但澳洲作為液化天然氣和煤炭的主要出口國，使其能夠繞過目前正在扼殺全球供應鏈的中東瓶頸。在這種環境下，澳幣已從高風險資產轉變為策略性資源避險工具。

亞洲主要貨幣

北亞經濟體是受美伊衝突導致油價上漲影響最嚴重的地區之一。若全年油價平均達到每桶100美元，南韓、台灣、日本和香港的經常帳都將顯著惡化（佔GDP超過1%）。毫不意外地，韓圜、新台幣和日圓自衝突爆發以來均已貶值2%至5%。

人民幣動能在11月美中貿易協議後轉為正面，該協議不僅削減了美國關稅，還鼓勵英國、加拿大和德國等西方國家深化與中國的經濟關係。儘管川習會因戰爭而延期，美中關係顯然已處於穩定基礎。相較於其他亞洲國家，中國經濟成長受高油價的影響較小。因此，中國人民銀行（PBOC）可能從容應對人民幣升值，美元兌人民幣第4季可能貶至6.70。

即使日本擁有足以供應250天的充足原油儲備，日圓也無法倖免於油價走升和供應風險。伊朗可能會允許日本船隻安全通行，但市場不喜歡這種不確定性。隨著擬議的2026財年預算案設定了29.6兆日圓的新債券發行，財政風險也有所緩解。除非發生持續的原油衝擊，否則美元兌日圓在160左右可能會在干預風險下受到抑制。

下一步，您可以…