全球國防類股：

無止盡的軍備競賽

國防支出顯著成長。在目前地緣政治緊張的時代，從持續進行的俄羅斯與烏克蘭戰爭到美國在西半球日益激烈的競爭，各國政府都在增加國防支出。2024年，全球國防支出上升至2.7兆美元，2030年前可能超過3.3兆美元。國防支出的增加，是北約雄心勃勃的承諾：到2035年將國防支出提高到GDP的5%（目前僅2%）；日本則是計劃到2027年將國防支出增加一倍；美國在同期間也將提高國防支出目標50%。這不僅反映了一種擔憂，也反映了一種嚴峻的考量：在一個充斥著經濟戰、領土爭端和大國衝突陰影的多極化世界，威懾的代價是多麼巨大。

國防“自給自足”的需求。隨著川普政府在委內瑞拉進行軍事干預，表面上是為了穩定受移民和石油爭端困擾的地區局勢；另一方面又以令人瞠目結舌的姿態，試圖吞併格陵蘭島藉以獲取戰略性的北極資源和稀土，這些舉動令全球秩序顯得愈發岌岌可危。這些舉措如同19世紀砲艦外交的翻版，披著21世紀的外衣，凸顯了美國單方面的意願，加劇了緊張局勢，迫使盟友和對手都爭相實現國防自給自足。歐盟國家對過度依賴美國的慷慨援助也感到擔憂，正在加速推動“戰略自主”；而亞洲和拉丁美洲的新興大國則著眼於發展本土武器生產，藉以應對超級大國的反覆無常。

這樣的發展清楚的提醒我們，在聯盟關係變幻莫測的時代，任何國家都無法承受完全外包安全保障的後果；這更凸顯了供應鏈多元化和本土能力建設的迫切性。在此背景下，國防產業正處於一個真正的黃金時代，儘管其中也夾雜著些諷刺意味，因為人道援助的資金遠不及這些巨額資金。受惠者形形色色，既有老牌企業，也有新興公司，從行動遲緩的傳統主承包商/服務商到靈活的高科技顛覆者。國防工業長期以來因封閉性而受到批評，但隨著未來全球國防預算將大幅成長，大量資金湧入高超音速導彈、防禦穹頂、新一代戰鬥機和AI無人機等各個領域，國防工業可望從中獲益。隨著局勢升級，例如美國入侵委內瑞拉和針對格陵蘭島的行動，國防資本支出可能出現上修，而不是向下調整。

傳統主要國防承包商的主導地位。傳統主要承包商仍是無可爭議的巨擘，掌握了這股洪流中的絕大部分機會。2020至2024年期間，美國「五大巨擘」從國防部（五角大廈）的合約中獲得7,710億美元，約佔同期民間產業國防合約三分之一。它們的優勢在於規模和既有地位：龐大的訂單、經驗證的硬體（例如F-35和新一代F-47戰機，以及哥倫比亞級和維吉尼亞級核動力彈道飛彈潛艦），以及與政府的緊密關係，將可靠性置於創新之上。在瘋狂支出中，這些公司依靠「成本加成」模式蓬勃發展，超支部分得到緩衝，雖然利潤率可能不高，但隨著現金流不斷成長，利潤仍穩健的累積。隨著緊張局勢升級，例如美國與丹麥摩擦加劇下的北極北約演習或持續進行的俄烏戰爭，這些傳統承包商可望透過持續增加彈藥和平台生產藉以獲得絕對收益。非美國大廠也反映了這樣的趨勢，準備從歐盟的重新武裝和亞洲的出口繁榮中獲利。

非傳統科技顛覆者的崛起。與此同時，非傳統國防承包商正在興起，成為一個新的焦點：這些來自矽谷及其他地區的高科技公司，運用人工智慧分析和自主系統。這些公司憑藉商業科技能力，不受傳統官僚體系的束縛，為該產業注入了顛覆性力量，創投支持的研發投入遠超收入的10%（而主要承包商通常僅為個位數），同時實現了驚人的成長率和高評價。五角大廈對這些「非傳統」分包商的接納，為無人機、衛星和機器人領域的創新者開闢了空間，其中聯邦資助的研發提高了生產力，而商業敏捷性則帶來了更快、更便宜的突破。

現代戰爭的技術轉變。這種演變隨著現代戰爭不可阻擋的推進而加速。烏克蘭戰壕和葉門上空部署的致命高效無人機群預示著戰爭從蠻力硬體轉向精確性、自主性和數據主導地位。AI協調系統、網路入侵和超音速打擊需要適應性而非規模，顛覆了動態：傳統主要承包商的平台現在需要整合的軟體生態系統，其中一架無人機可以以極低的成本超越一個中隊。這種轉變有利於高科技非傳統承包商，他們利用商業和顛覆性技術快速迭代並獲得更多國防部合約。儘管如此，傳統主要承包商也透過收購和聯盟進行調整，將製造實力與新創公司的獨創性相結合，以擴展能力。

多年的長期成長趨勢。這種分化 – 老牌企業的穩定性，新進者的速度 – 預示著合作夥伴關係和收購的混合未來。風險依然存在：產能過剩、政策波動以及從危機中獲利的道德困境。對於投資人而言，審慎的做法是多元化佈局 – 以傳統主要承包商作為基石，同時配置非傳統顛覆者以獲取科技帶動的機會。

目前，傳統和高科技非傳統國防承包商的平均未來兩年本益比分別為26倍和56倍，考量到該產業的前景，評價面並不未過高。因此，投資人應密切關注並抓住修正時機，因為在一個和平日益成為奢侈品的世界中，多年的前景預示著持久的收益。隨著軍備競賽加速，該產業的意外之財或許能鞏固各國國力，但也同時突顯了一個發人深省的真相：在地緣政治中，備戰通常能夠避免衝突。

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