股票策略

中國股市：貿易緊張局勢再度升溫– 喧囂多於行動

再次針鋒相對的關稅戰。中美長期針鋒相對的關稅戰再度升溫，打破了雙方緩和關係的樂觀論調。上週，雙方緊張情勢再次升級，中國官方加強對稀土礦物和石墨的出口管制，直接回應美國官方進一步限制美國技術取得。隨後川普政府威脅對中國出口產品將額外課徵100%的懲罰性關稅。兩國都擺出了強硬的姿態，但矛盾的是，他們同時確認了繼續談判的意願。

喧囂多於行動。川普政府近期對中國的威脅乍看之下似乎意義重大，但星展集團對此持不同看法。儘管這些威脅很可能是本月稍後即將進行的川習會前的另一種談判策略，但至關重要的是，自從川普執政中美貿易緊張局勢爆發以來，中國一直在戰略性地調整其經濟結構。

中國對美國出口大幅下滑。由於中國官方積極加強與其他貿易夥伴的商業聯繫，中國對美出口在2025年第3季僅佔中國出口總額的10%（約佔GDP的2%），大幅低於2019年前的約20%（約佔GDP的4%）。同時，早在現任政府發表最新言論之前，美國科技相關出口就已經受到了嚴格的管控。因此，即使這些威脅完全成為現實，實際影響似乎也是可控的；事實上，在某些方面，這也強化星展集團對中國股市建設性的觀點。

刺激措施即將出台。星展集團認為，這些貿易爭端帶來的額外總經不確定性，最終可能促使中國官方釋出期待已久的財政措施。儘管全球資本市場今年以來對美中貿易關稅表現出日益成長的自滿情緒，但中國監管機構顯然在此方面採取了更為謹慎的立場，迄今為止選擇觀望，並保留籌碼應對此類突發事件。

現在，更多的努力可能會導向技術創新，特別是建立一個類似美國的國內AI生態系統，進而加速AI基礎設施和晶片製造的發展。這項戰略性推動旨在增強中國的自給自足能力，並在萌芽中的主權AI競賽中取得勝利。此外，這種不斷演變的局面也可能迫使監管機構推出期待已久的財政刺激措施，特別是提振國內消費和穩定受困不動產業的措施，進而為中國經濟前景提供更強勁的支撐。

評價面折價提供下檔保護。至關重要的是，儘管在2025年第3季受國內外資金流動回升的帶動下出現強勁反彈，但中國股市與成熟市場股市之間評價面的折價仍顯著，約30%至35%。這種折價使中國股市處於有利地位，既能作為抵禦貿易關稅帶來的不確定性的緩衝，也是尋求區域配置多元化的投資人一個有吸引力的選擇。

投資人應抵制政治噪音，因為關稅或出口管制的言論不會改變該地區基本面和生態系統的長期成長的趨勢，因為技術供應鏈牢牢地固定在全球AI發展路線圖的核心。

以槓鈴式投資策略佈局。星展集團仍然看好中國和亞洲不含日本股市，並認為投資人應採取槓鈴式投資策略，同時佈局成長型與收益型資產。成長型資產部份，看好科技、平台公司、新能源、先進製造業中的高品質成長型股票，以及政策轉向的受惠者，例如新零售。收益型資產部份，看好新加坡不動產投資信託（REITs）和股息收益率具吸引力的大型中國國有銀行。

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…