資產配置脈動

在美國傑克遜霍爾進行的全球央行年會，鮑威爾鴿派立場抵消了市場對人工智慧（AI）投資日益增長的擔憂。全球風險資產基本上持平，因為市場對AI投資上升趨勢日益增長的懷疑情緒被全球央行年會的鴿派立場所抵消。事實上，美國麻省理工學院的一項研究顯示，95%的企業將無法從其投資中獲得任何回報，這加劇了市場對AI前景的整體不安情緒。這個預測對已承諾大量資本支出的科技巨擘來說並非好兆頭。OpenAI執行長Sam Altman也持類似立場，他認為AI泡沫正在形成，這進一步加劇了市場對AI的不安情緒。

然而，Fed主席鮑威爾在傑克遜霍爾的演說部份抵消了市場對AI的謹慎態度。鮑威爾概述了“風險平衡的變化可能需要我們調整政策立場”以及“就業市場下滑風險正在上升”。通膨部份，鮑威爾認為關稅可能導致“物價水準的一次性轉變”，但通膨預期“似乎仍然保持穩定”。整體而言，市場認為鮑威爾的談話傾向鴿派，9月降息的可能性仍然存在，這也顯著提振上週五風險資產的表現。

關稅導致企業利潤率下滑的早期跡象。近期新聞顯示，川普的關稅戰正開始影響企業的獲利能力。例如，美國零售業龍頭Walmart（沃爾瑪）指出，美國關稅正在推高成本，並壓縮今年的利潤率。該公司的困境與ISM服務業通膨上升趨勢相符；整體而言，這顯示美國企業的成本壓力正在增加。由於川普關稅戰的影響需要時間才能傳遞至經濟，Fed需要採取謹慎的態度，避免過早降息。期貨市場目前反映9月降息的機率為81%。

“貪婪與恐懼”指標接近極端值；多元分散至關重要。“貪婪與恐懼”指標衡量投資人的情緒和投資部位，目前徘徊在“貪婪”上緣附近。這代表投資人情緒正接近極端，若後續經濟數據不如預期，市場可能會出現回檔。在這種情況下，投資組合多元化和下檔保護至關重要，投資人可配置黃金和私募資產藉以分散風險。

 

市場焦點

Intel（英特爾）獲得SoftBank（軟銀）注資及美國政府的股權支持而重獲生機。軟銀對英特爾的20億美元股權投資（以每股23美元投資約2%的股權），標誌著對英特爾轉型和美國半導體主權關鍵性信心的認同。此舉策略性地與軟銀的人工智慧（AI）生態系（ARM、Stargate與OpenAI）一致，加速了國內先進封裝和英特爾先進製程的發展，藉以鞏固美國晶圓代工與台積電/三星的競爭力。川普政府也在考慮將＂晶片法案＂中100億美元的補助金轉換為約10%的股權，進一步強化英特爾作為先進半導體生產回流的國家安全資產角色。公部門與私部門的支持增加了英特爾的籌資管道，並提供近期流動性緩解，藉以穩定虧損的晶圓代工事業。這些發展將加速向美國製造的結構性轉變，並獲得當地科技業者注資藉以維持創新競爭力。

信用利差創下千鿋年來的低點。隨著風險偏好提升，資金流持續帶動信貸投資，美國企業借貸成本與美國公債收益率之間的差距已縮小至1998年以來的最低水準。由於利差收窄，新興市場不含中國的銀行和企業今年以來發行國際債券的速度達到2021年以來最快，藉以滿足龐大的需求。在政府赤字龐大且企業槓桿相對較低的環境下，利差產品優於公債表現的趨勢很可能延續。由於聯準會正準備降息，投資需求將持續受到支持，令債券相對於現金更具吸引力。

美國科技股因AI泡沫擔憂而走弱。在聯準會主席鮑威爾於傑克遜霍爾發表演說之前，美國科技股近日經歷了顯著的拋售，因投資人重新評估降息預期。AI人工智慧泡沫的擔憂再次浮現；OpenAI執行長Sam Altman警告存在＂非理性繁榮＂，讓人聯想到網通泡沫時代，並提醒儘管AI具有長期潛力，許多投資人仍可能面臨損失。儘管如此，大型科技企業仍以前所未有的規模進行投資，隨著AI數據中心擴張和人才挖角，科技公司的資本支出在2025年第2季季增23%（達到1,010億美元）。這些積極的資本支出趨勢顯示，儘管存在短期疑慮，AI革命仍強力帶動產業轉型。

鮑威爾傑克遜霍爾演說暗示9月降息。鮑威爾的言論強調他對美國勞動市場下滑風險的擔憂，而非關稅引發的通膨。他承認關稅確實開始對物價造成上揚壓力，但他預期這樣的趨勢將在未來數月累積。然而，他認為關稅的通膨影響將是短暫的，而非持續性通膨。儘管在他的演說後，市場對9月降息的預期升破90%，但貨幣寬鬆可能壓抑美元短期的表現。

大型零售商財報表現不一。Home Depot（家得寶）上季營收達453億美元（年增4.9%），平均客單價年增1.4%，部分受惠於建材和家電等高單價商品的組合增加。該公司表示計劃對部分進口商品進行適度漲價，但排除了全面漲價。Target（目標百貨）上季淨銷售額為252億美元（年減0.9%），同店銷售額下滑1.9%。該公司還宣佈了領導層異動，現任營運長Michael Fiddelke將接替執行長Brian Cornell。Walmart（沃爾瑪）上季營收為1,774億美元（年增4.8%），全球電子商務實現了25%的強勁年成長。然而，由於美國庫存的加價幅度低於市場預期，擠壓了利潤，導致獲利不及預期。儘管Walmart希望能夠維持低價，但管理層預期關稅後庫存回補可能存在通膨壓力。

關鍵問答

問題：您已詳盡闡述人工智慧（AI）的＂贏家＂，但對於＂輸家＂有何看法？應當迴避科技類股的哪些領域？

CIO觀點：科技領域中有兩大類別尤其容易受到AI顛覆的影響：1）以溢價定價模式營運的企業軟體供應商；以及 2）依賴勞力密集交付模式的資訊科技（IT）服務公司。

在企業軟體領域中，客戶關係管理（CRM）和創意軟體套件正逐步被取代。生成式AI（GenAI）現在能夠以傳統成本的一小部分來自動化潛在客戶評分、客戶拓展乃至內容生成。對於創意軟體而言，挑戰可能更大，因為免費或低成本的GenAI工具可以生成圖像、影片和行銷素材，儘管不盡完美，但足以應付廣泛的商業用途。這侵蝕了它們的定價能力，因為創意工具正轉變為商品化的產出。

許多IT服務大廠的商業模式依賴於規模和薪資套利。然而，AI已開始自動化程式碼生成、測試乃至系統整合。過去需要龐大海外團隊才能完成的任務，現在越來越能透過AI輔助工具支援的小型團隊實現。隨著時間推移，這將減少IT服務的開支，尤其是在難度較低的日常營運。

問題：新加坡股市有哪些投資機會？

CIO觀點：儘管上週有所下滑，新加坡海峽時報指數（STI）仍守住4,200點的支撐，一旦修正趨於穩定，仍有進一步走升的空間。外匯和利率環境依然有利，強勢的新幣吸引外資流入，而低債券收益率則有利於資金輪動至高息股，例如不動產投資信託（REITs）和銀行類股。

新加坡金融管理局（MAS）的＂股票品質發展計畫（EQDP）＂吸引資金流入股市，可望在2025年第4季至2026年產生更顯著的影響，這也將支撐市場情緒，特別是中小型股。新加坡交易所（SGX）的改革也可能幫助被低估、市價低於淨值、擁有高現金且交易量較低的上市櫃公司獲的評價面獲得提升（re-rating）。

新加坡股市仍被低配：相較於廣義貨幣供給M2的市值接近全球金融海嘯時期的低點，顯示存在重新配置的空間。大型股的評價相較於區域和全球同業仍有提升的空間，其中銀行、消費、工業和不動產類股處於有利位置，後者未來也將受惠於降息循環。同時，中小型股、當地大型股和轉型中的公司可望受惠於流動性的支持。

問題：對於CIO所提及的＂人形機器人＂主題，是否能說明哪些是＂價格制定者＂而非＂價格接受者＂的受惠者？

CIO觀點：整合硬體與軟體提供人形機器人及平台的公司，即整合業者，將是人形機器人價值鏈中的主要價格制定者。策略優勢在於掌握與終端使用者的關係，藉由經常性服務和高轉換成本實現生態系統綁定。

運算與控制系統部份，視覺-語言-動作（VLA）模型仍是主流的AI模型。這使人形機器人能夠處理感測器數據、解釋環境並觸發適當的動作。由於VLA模型訓練數據的高成本和緩慢累積，具備規模、現金流和基礎設施藉以資助此過程的公司，將能提供卓越的模型。這使得它們能夠建立定價權並扮演價格制定者的角色。

在感測與機械部件領域，執行器、先進感測器和精密齒輪箱等高度專業化組件的供應商，在人形機器人採用的初期階段將是價格制定者。這些公司由於競爭有限而擁有定價權。然而，隨著產業成熟，這些利潤可能受到壓縮，因為整合商將努力實現垂直整合。

相較之下，標準馬達、電池和線材等通用部件的大眾市場供應商，將只獲得微薄的利潤。商品化和日益激烈的競爭意味著這些類別的利潤將受到擠壓，令其成為＂價格接受者＂。

 

關鍵經濟數據

8月25日	新加坡 7月消費者物價指數（CPI）	8月28日	日本7月工業生產初值
8月26日	美國8月消費者信心指數

本週關注焦點轉向美國經濟諮詢理事會（Conference Board）的8八月消費者信心，市場普遍預期該數據將在美國需求軟化日益成長的擔憂中呈現下滑。亞洲地區，在日本7月出口年減2.6%的情況下，同月份的工業生產也可能趨於疲軟，顯示關稅壓力正在加劇。新加坡7月通膨預計將保持在受控範圍，這主要歸因於良性的進口通膨、溫和的國內成本轉嫁，以及有效的政府補貼緩和了基本服務價格的上漲。

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