美伊衝突已進入新階段。儘管數週前達成的停火協議已名存實亡，但過去兩天敵對行動的升級有可能改變市場對2026年剩餘時間乃至2027年油價相關風險的判斷。美國襲擊拉拉克島（Larak Island）後，伊朗隨即對荷姆茲海峽的沙烏地阿拉伯油輪發動攻擊進行報復；此後雙方又對海灣國家和約旦展開了一系列攻擊和反擊。在經歷近期的平靜期以及對伊朗實施的經濟制裁之後，這波新的襲擊浪潮與以往外交斡旋與零星襲擊同時進行的情況截然不同。衝突升級的風險顯著增加，而美國的戰略並不明朗，仍在不同的手段之間搖擺不定，試圖迫使伊朗投降或重返談判桌。

過去數週，局勢發生了結構性變化，短期內不太可能逆轉。這些變化包括：衝突範圍從單一的咽喉要道爭端擴大到荷姆茲海峽和曼德海峽兩線同時爆發的航運危機；此前為短期內緩和局勢提供可信途徑的談判框架崩潰；以及地區環境惡化 – 黎巴嫩境內以色列與真主黨之間的衝突升級，以及紅海胡塞武裝的襲擊。所有這些都預示著油價將可能處於更高水準。星展集團之前預期，荷姆茲海峽的航運量將在第4季大幅回升，並在2027年上半年恢復正常。但現在看來，時間表可能已經改變，將面臨長期僵局，這將使油價上漲的風險延續至2027年。荷姆茲海峽的航運量可能會在一段時間內維持在目前的低迷水準附近，之後才會開始逐步復甦。

與先前達成一項範圍狹窄協議的希望不同，現在的情況似乎是，美國對伊朗的立場缺乏穩定的判斷，且目前沒有任何協議接近最終階段。在各種喧囂之下，星展集團在先前的報告中指出的實質分歧，即誰控制荷姆茲海峽仍然沒有改變；甚至連核協議都談不上達成，現在看來，那似乎遙不可及。伊朗仍然堅持確保荷姆茲海峽繼續由其控制，而美國的立場是荷姆茲海峽必須保持暢通，且不會接受伊朗或者阿曼的任何過路費。川普最近言辭威脅說如果阿曼阻礙美國，美國將轟炸阿曼。這種威脅顯然毫無可信度，這也顯示，在經歷了近六個月的戰爭後，美國方面似乎已經感到更多的沮喪和困惑。這場戰爭充其量也只是取得了一些初步成果。

經濟制裁也進展緩慢。儘管美國已透過「經濟排斥行動」威脅要對支持伊朗的國家處以巨額罰款，該行動將近60位個人、實體和船隻列入製裁名單，其中大部分涉及石油和石化貿易，但制裁的最終效果仍不明朗，尤其是在中國明確拒絕這些單邊措施之後。伊朗的石油運輸和經濟近期也未受到任何影響。伊朗或許會重返談判桌，但真正促使其回到談判桌的，是封鎖而非制裁本身。伊朗的經濟早已陷入困境，國際貨幣基金組織預測，2026年伊朗經濟將萎縮5.4%，通膨率將高達70%左右；戰爭爆發以來，裡亞爾已貶值約30%；伊朗央行行長也承認，石油出口實際上已降至零。經濟排斥行動並未使情況雪上加霜。海上封鎖已經阻斷了伊朗的收入來源。海上儲備很可能在年底前耗盡。因此，伊朗的談判籌碼有限，這就是為什麼儘管局勢升級的可能性增加，星展集團認為，2026年第4季達成範圍有限協議的可能性仍然存在。

船舶交通狀況如何？荷姆茲海峽目前名義上開放，但實際上交通受到嚴重限制，正常化仍存在相當大的不確定性。儘管川普堅稱美國完全控制局勢，水雷已被清除，但荷姆茲海峽的交通流量仍然微乎其微。過去數週，一些超級油輪在航行途中被迫返航，並在海峽附近遭到砲彈襲擊。媒體指出，阿曼灣的船隻試圖突破美國對伊朗港口的封鎖，之後美軍向這些船隻開火，這意味著交戰雙方仍保持活躍。胡塞武裝在紅海的攻擊也仍在間歇性地發生。為什麼還沒有感到恐慌？由於海灣地區的生產商沒有等待解決方案，而是更依賴替代路線和更隱密、更少追蹤的運輸方式，這種做法似乎才是更持久的結構性發展趨勢。因此，有些咽喉要道風險正透過各種手段來規避。

儘管如此，星展集團上調2026年與2027年油價的預測。由於8月初市場對協議抱持高度樂觀期待，布蘭特原油曾經短暫跌破每桶80美元，之後因諒解備忘錄遭到忽略，8月20日油價漲至95美元附近，隨後小幅回落；撰稿時又回升至每桶95美元，年度漲幅超過40%。這樣的發展是風險溢價上升和實物緊張的結合；因為庫存持續下滑，且戰略石油儲備（SPR）進一步支持看起來很薄弱。若能夠達到「開放」海峽的情況，地緣政治風險溢價可能會相對快速地緩解。但星展集團目前並不預期未來數月內會發生。即便風險溢價下滑，跌破每桶80至85美元水準的可能性目前看來機會偏低，因為任何安排能維持多久仍存變數。考量到修正後的時間軸假設，以及市場中斷至少將持續至2027年上半年的預期，星展集團上調油價預估；現在預期布蘭特原油2026年均價為每桶85至90美元，2027年則是每桶75至80美元（兩年均調升5美元）。

會發生最壞的情況嗎？有兩件事讓星展集團無法將最差情境發生的機率設定得過高；其一，各界已有充分TACO（川普總是退縮）的經驗，畢竟川普已多次威脅並隨後撤回最大限度的升級行動；其二，波斯灣產油國已展現出即使在遭受攻擊的情況下，仍有能力轉運大量的原油，這限制了實體供應短缺的風險。因此，儘管布蘭特原油價格可能會受新聞動態而衝高至每桶100美元以上，但星展集團的假設情境下，油價不太可能持續維持在這個水準。

短期內，美伊達成持久協議並開放荷姆茲海峽的最佳情境已不實際。若要實現全面降溫並使油價回落到每桶70至75美元，需要伊朗在美國的條款下重返談判桌，最有可能的強制因素是：伊朗在持續封鎖下，海上儲存的出口原油庫存消耗速度快於補充速度，或是其彈藥儲備耗損至難以持續對抗的程度。以3至6個月的展望來看，這兩種情況都不太可能發生。伊朗與波斯灣的中介方已展現出持續調整路線與進行低能見度運輸的能力，而非照單全收封鎖帶來的影響；此外，無論頭條新聞壓力如何，中國仍持續接收大部分從Kharg裝載的原油，這削弱了透過經濟枯竭達成目標的途徑。彈藥方面，長期而言，實質的戰力緊縮是可以預見的，但歷史顯示，這種壓力可能會引發更劇烈的報復，而非導向談判桌。這意味著在解決為談判降溫的過程前，相關風險可能會先影響局勢走向升級。

美伊衝突再度升級後油價情境分析

星展集團2026年至2027年每季平均油價預估

資料來源：星展集團　2026年9月3日

下一步，您可以…