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全球科技：短暫的障礙往往孕育長期的投資契機

美國對出口至中國的先進半導體晶片再次推出最新的出口限制措施。最近限制Nvidia（輝達）H20人工智慧（AI）晶片的出口，突顯日益加劇的地緣政治緊張局勢。此舉主要目的在於抑制中國的AI和軍事發展，也預示著全球半導體產業的短期風險和長期戰略調整。儘管短期波動劇烈，但在星展投資總監辦室I.D.E.A.（即創新者、顛覆者、推動者和適應者（Innovators、Disruptors、Enablers和Adapters））框架下，仍然對科技產業抱持高度信心，主要基於AI、邊緣運算、雲端平台普及以及全球供應鏈再平衡等長期結構性利多。

關鍵措施資訊。美國商務部於2023年10月實施出口管制，要求對出口至中國的先進晶片需經過許可。在最近一輪的監管緊縮措施下，即使是輝達現有的符合規範的晶片（H20、L20、L2）也需要許可證才能夠輸往中國。H20晶片已是輝達強大的旗艦H100 GPU（繪圖晶片）的向下修改版本，符合美國出口管制規定。

為此，輝達已表示將可能導致55億美元的費用。儘管該費用並非小數目，但鑒於輝達在GPU市場的主導地位及其結構性增長趨勢，此費用對其長期影響將較為有限（圖1）。

這也導致市場對IC（積體電路）設計公司營收將面臨壓力的擔憂。然而，來自美國、歐洲、亞洲和中東超大型數據中心的加速需求，可能會抵銷這種衝擊。

輝達執行長黃仁勳近期拜訪中國的動作突顯了中國持續作為主要市場的重要性；暗示新的政策發展不會切斷業務聯繫，這也可能反映全球科技產業類似的氛圍。

營收結構的調整。值得注意的是，許多領先的IC設計公司正在經歷收入結構的重大調整，其中來自中國的貢獻持續下降。輝達來自中國的營收已下降一半，從高點的26%降至13%。博通也呈現類似的趨勢，中國的貢獻現在僅20%，遠低於高點時的54%（圖2）。

這個轉變意味著降低對單一市場的依賴，同時不影響成長前景，營收來源地多元化和來自美國、歐洲和中東等地強勁的全球需求，緩解了營收的衝擊。

半導體產業仍充滿希望。AI正引發一股強大的新投資浪潮，半導體產業的希望並未破滅。僅輝達一家就承諾投資5,000億美元用於建設境內AI基礎設施，而排名前三的超大型雲端服務供應商（微軟、亞馬遜和谷哥）也計劃在2025年投資AI基礎設施、數據中心、晶片採購和下一代演算法，藉以推動生態系統的發展，合計金額達2,500億美元（圖3）。

這些巨額資本支出反映出長期投入擴展AI能力的承諾，為科技創新者和推動者創造了誘人的機會。這強化了星展集團對這個強勁長期成長趨勢高度信念的投資論點。

此外，中東也正加強努力，確保在AI革命中不被拋在後面，估計在未來5年左右將投入1000億美元於AI驅動技術。從西方到東方，全球的資本投入突顯了AI基礎建設佈建的戰略重要性。這不僅提升了各國的競爭力，也進一步延長了全球半導體與科技供應鏈原本就廣闊的成長機會。

資本支出仍將保持強勁。這股強勁的資本支出浪潮凸顯了對下一代AI能力日益成長的需求，帶動了對高性能邏輯、被動元件和記憶體晶片組需求的激增。這為上游半導體業者創造了有利可圖的機會，使他們能夠受惠於先進創新的商業利益。

創新引領未來。以持續創新著稱的科技產業，已催生數個良好的機會，這些機會可能推動企業在未來發展得更強大、更具韌性。

1. 營收來源區域多元化：善用來自中國以外市場的蓬勃需求，例如阿聯酋的G42專案、沙烏地阿拉伯1000億美元的AI計畫、印度12億美元的數位印度AI倡議，以及東南亞平台公司的AI投資。
2. 策略夥伴關係：加強對美國產能的依賴（台積電、格芯和三星均在美國投資設廠），同時利用其他地區的製造產能來滿足海外訂單。
3. 產品多元化：AI晶片架構和功能的多樣性使公司能夠應對不同市場的出口限制。
4. 軟體與應用程式：增加軟體與應用程式解決方案的組合，藉以降低對硬體微處理器的直接依賴。

儘管美中晶片戰緊張局勢帶來法規不確定性，但全球AI的長期轉型為領先的IC設計公司、軟體應用開發商、平台公司以及更廣泛的半導體產業提供了成長機會。

龐大的目標市場顯示出良好的發展前景。全球半導體市場規模至2030年將達1兆美元，複合年增率達29%（圖4）。從更大的規模來看，全球科技支出今年將超過5兆美元（圖5），超過德國的經濟規模。

整體而言，儘管AI及相關供應鏈的市場情緒可能遭遇短期障礙，星展集團仍相信這項發展仍是具有重大潛力的長年趨勢。因此，星展集團持續認為應佈局於準備好長期結構性成長的大型科技企業和全球產業領導者。在更廣泛的科技領域，星展集團也認為應維持主要垂直產業和地區的多元化佈局，以穩健的I.D.E.A.框架為基礎，同時專注於具有獲利韌性的趨勢引領者和價格制定者。

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