市場焦點

川普預算案第899條：美國資產面臨潛在壓力。在眾議院通過的法案中，有一項條款允許美國對非美國投資人持有的美國資產所產生的股息和收入徵稅。該條款旨在反制被認為對美國企業不公平的外國稅收做法。該稅率起始為5%，每年增加5％，在四年後達到上限20%。星展集團認為，此項政策可能適得其反，因為它會在目前外界對川普貿易政策和財政可持續性日益擔憂的背景下，進一步抑制外國資本流入。儘管持有美股和公司債的投資人可能面臨更高的稅負，目前尚不清楚美國公債的持有人是否會受到影響。無論如何，對美國公債課稅並無實質意義，因為這只會推高債券收益率。由於第899條的相關不確定性，投資人應採取多元化投資組合策略，藉以規避潛在的政策不確定性。

輝達（Nvidia）財報優於市場預期，並發佈樂觀的下季展望。輝達上週三公佈的最新財報中，營收與獲利均高於市場預期：2025年第1季調整後每股獲利為0.96美元，高於市場預估的0.93美元；營收達441億美元，也高於預期的433億美元。最令投資者振奮的是，數據中心部門的營收年增73%。不過，市場也對中國出口禁令表示擔憂，該禁令導致輝達上季45億美元的損失，並使公司第2季營收展望減少80億美元。儘管如此，公司預期第2季度營收仍將成長至450億美元。正面的財報表現，加上中東地區承諾的大規模人工智慧（AI）相關投資，可望在目前持續的經濟壓力下，提振投資人對AI所帶動成長題材的信心。

川普稅改法案：參議院通過川普的“偉大美麗法案（One Big Beautiful Bill Act：OBBBA）”機率約75%，該法案已在眾議院通過，現已提交至參議院，後續修訂將依據“伯德規則”進行。美國國會預算辦公室（CBO）預估，眾議院版本將在未來十年內使公共債務增加約3.8兆美元，主要因為對個人和小企業實施永久性減稅的條款。星展集團認為，參議院的修訂很可能會縮減州和地方稅（SALT）抵扣上限的提高，並限制合格營業收入（Qualified Business Income ，QBI）永久性的扣除，該條款的成本降至約3.5兆美元。若再結合對OBBBA其他條款的修訂，總成本可能降至2.7至3兆億美元之間，而法案最終通過的機率約為75%。

美中暫停關稅戰提振美國消費者信心。美國經濟諮商局（Conference Board）5月消費者信心指數從4月的85.7反彈至98，主要受消費者預期改善以及5月12日宣佈的美中暫停關稅戰的提振。消費者對商業環境、就業以及未來收入的看法也不再那麼悲觀。儘管如此，關稅仍是消費者最擔憂的問題，他們擔心物價上漲及其對整體經濟的影響。此次信心回升可能對美股形成支撐，因為信心的改善有助於支持國內消費。

美國核心PCE創2021年以來最低增速。4月核心個人消費支出（PCE）年增率放緩至2.5%，月增0.12%，為2021年以來最緩慢的增速。此數據延續了通膨上升的趨勢，但仍高於美國聯準會（Fed）的目標。儘管由於社會安全支付等一次性因素推動，個人收入月增0.8%，但消費支出增長放緩至0.2%，儲蓄率上升至4.9%，顯示消費者趨於謹慎，反映出對關稅帶來成本上升的擔憂。核心商品通膨小幅反彈，但服務類通膨則有所放緩，尤其是在金融服務和娛樂領域。市場預計關稅的全面影響將在未來幾個月逐步顯現。Fed的5月會議紀要強調了通膨風險的非對稱性，而貿易政策不確定性成為主導因素。儘管短期通膨可能小幅上揚，但經濟基本面依然穩健，投資人仍應持續投資。

關鍵問答

問題：川普2.0時代對港幣聯繫匯率制有何影響？

CIO觀點：在川普2.0時代，港幣匯率和利率將呈現較大波動，但聯繫匯率制將維持不變。

川普的政策以兩種方式影響港幣。首先，它加劇了去美元化，導致部分資本流入香港股市，支撐了港幣匯率。然而，香港金管局的干預措施限制了港幣的強勢。這些干預措施吸收了資金流入並注入了流動性，限制了港幣升值，但壓抑了利率。簡而言之，持續的去美元化可能導致港幣走強，利率下滑。

其次，通膨擔憂使Fed對降息保持謹慎，擴大了港幣兌美元的利差。這鼓勵了套利交易，將美元兌港幣推向7.85的聯繫匯率上限，這可能引發香港金管局的干預，以抽走流動性，進而提高港幣利率。因此，美元利率上升可能導致港幣走弱，利率上揚。

整體而言，港幣匯率可能在聯繫匯率制區間內波動，並因川普的不同政策影響而導致利率波動。儘管如此，由於香港金管局擁有強大的財力支撐聯繫匯率制，且目前缺乏更好的替代方案，在可預見的未來，聯繫匯率制仍將維持不變。

問題：日本長天期公債收益率升至2000年以來的高點，且日本已成為全球第二大美國公債持有國，這將如何影響美國債市？

CIO觀點：由於日本公債收益率上揚和美國財政風險，星展集團仍然保守看待超長天期債券，持續認為應採取槓鈴式存續期間策略；選擇性佈局股市，並納入黃金作為地緣政治和通膨避險工具。

在通膨持續上揚和需求疲軟的背景下，日本長天期公債收益率上揚，引發了市場對日圓套利交易可能平倉的擔憂。日本投資人是美國公債主要持有者，可能會將資金轉回日本，推升美國公債收益率並導致美元走弱。然而，星展集團認為，在此之前，日本央行的政策需要明顯轉變。鑑於財政風險加劇，超長天期債券仍缺乏吸引力。星展集團持續認為應採取槓鈴式存續期間策略，同時配置2至3期年和7至10年期的債券以享有較佳的風險調整後回報。

投資等級公司債利差能夠為利率波動提供緩衝，長天期抗通膨債券（TIPS），作為對抗通膨風險的工具。抵押擔保證券（MBS）受惠於具有較寬的利差。股市雖然對流動性變化較為敏感，但受到關稅緊張局勢降溫和財政刺激措施的支持，尤其是在美歐股市。投資人應優先考慮結構性穩健的類股，例如美國科技股、歐洲國防股和亞洲不動產信託（REITs）。

問題：美國法院對關稅措施的裁決是否能夠提振整體市場情緒？

CIO觀點：市場不太可能出現持久的提振，因為川普的關稅仍然維持不變，而美國貿易政策的前景仍不明朗，尚待進一步的司法釐清。

美國貿易政策不確定性仍然偏高。相關法律程序仍在進行，且接下來有兩個重要的里程碑：原告方需於6月5日前提交回應，政府則預計在6月9日提交答辯書。之後，聯邦巡迴上訴法院將決定是否維持或推翻初審法院的裁決。儘管行政當局已表示，可能將此案上訴至最高法院，但最終結果仍難以預測。

此外，行政當局仍保有其他政策工具 – 例如第232條款與第301條款 – 可根據特定產業或貿易行為的考量，調整關稅策略。儘管這些手段在法律上具有效力，但也進一步加深了政策的不確定性。因此，在美國貿易政策的長期方向更為明朗之前，應維持審慎態度。

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