外匯：在全球貿易局勢變化中應對不斷演變的複雜情勢

美元指數（DXY）於4月3日下跌至101.27的低點，之後一度反彈至103。首先，美國總統川普宣佈課徵高於市場預期的關稅，引發全球經濟衰退擔憂，重創全球股市，也令美元重新成為避險貨幣。大宗商品和新興亞洲貨幣表現疲軟，而日圓和瑞士法郎等傳統避險貨幣的需求則增加。歐元兌美元於1.10附近波動，英鎊兌美元則是在1.28至1.30區間波動。

其次，美國聯準會（Fed）主席鮑威爾表示，美國3月新增非農就業人口升至22.8萬，高於市場預期的14萬人，Fed並不急於調整利率。鮑威爾警告，若關稅推升長期通膨預期，關稅對通膨影響效應可能持續。儘管本週四將公佈的美國3月消費者物價指數（CPI）年增率可能從2月的2.8%放緩至2.6%，但密西根大學4月調查顯示，通膨預期再次上揚。儘管盤中一度下跌至3.856%，美國10年期公債收益率上週五收盤接近4%。這並未妨礙期貨市場對Fed在6月至10月降息4次的預期。

美元仍可能呈現高度波動。投資人期待美國各地的“Hand’s Off（放手）”抗議活動和兩黨議員為限制總統關稅權力而提出的立法倡議可能迫使川普政府取消關稅。然而，美國政府堅決主張關稅對於重新談判全球貿易條款是必要的，並駁斥挑起貿易戰的指控。市場仍然擔心，與美國有重要貿易關係的國家可能會效法中國實施報復性關稅。

澳幣兌美元走弱，上週五貶值4.6%至0.6056，創下2008年以來最大單日貶幅。儘管美國對澳洲出口商品徵收10%的基本關稅，但美國對亞洲（澳洲最大的出口地區）徵收的關稅明顯更高。澳幣通常被視為全球風險偏好的指標，也隨著全球大宗商品和股市而走弱。布蘭特原油價格兩天下跌12.4%，上週五收在每桶65.58美元。期貨市場顯示，澳洲央行（RBA）可能在5月3日舉行的大選後，於5月20日將利率下調25個基點至3.60%的可能性為90%。若澳幣兌美元持續貶破0.60心理關卡，則可能進一步下探0.57。

全球貿易緊張局勢升級持續令亞洲不含日本地區的貨幣承壓。部份國家已採取措施維持匯率和金融市場秩序。經濟衰退風險已經導致多個國家的信用違約交換（credit default swaps）擴大；此外，惠譽也將中國主權債務評級從A+下調至A。川普政府在與外國政府合作解決貿易不平衡問題並談判協議的同時，更優先考慮企業將製造業務遷回美國，以符合“讓美國再次偉大（MAGA）”的議題。

美元利率：持續關注短期市場的劇烈反應，市場可能很快就會出現一些舒緩的跡象

隨著市場調適美國宣佈的對等關稅以及中國隨後採取的報復措施，市場緊張情緒升至極高的水準。利率方面，美國10年期公債收益率自1月中旬的高點以來下跌了約80個基點，市場目前預期美國聯準會（Fed）今年將降息四次（而數週前降息預期次數不到兩次）。以目前利率的水準來看，市場已反應經濟衰退的預期。但請注意，這些都是市場情緒驅動的，過去幾年以來，我們也看過市場參與者在悲觀與樂觀情緒之間搖擺不定。即使實體經濟持續穩定發展，10年期公債收益率也有可能出現80至100個基點的波動。

即使市場情緒依然極度疲軟，公債收益率是否正在試圖尋找短期底部。基本面而言，美國經濟目前尚未出現嚴重的問題。上週五公告的就業數據仍然強勁（非農業就業人口新增22.8萬人，優於市場預期的14萬人）。私部門就業狀況良好（新增20.9萬人，市場預期為13.5萬人）。3月失業率上升至4.2%，但這似乎是因參與率提升所帶動的。勞動市場迄今一直保持彈性。事實上，在川普宣佈對等關稅前，美國經濟仍相對穩健。

從技術面角度觀察，部份早期跡象顯示市情情緒已升至極端水準。例如，恐慌指數（VIX）已飆升至45，達到2020年以來的最高水準，這顯示短線市場應不會再過度恐慌，市場可能很快就會出現一些舒緩的跡象。利率部份，上週五盤中，美國10年期公債收益率呈現震盪，最低觸及3.86%，最後收於3.99%。2年期公債收益率也一度跌破3.50%，隨後呈現顯著反彈。

中國採取關稅報復措施後（星展集團認為只有歐洲可能宣佈對美國徵收關稅），公債收益率呈現下滑，也已反應多數負面消息。在美國勞動市場仍然穩健和Fed主席鮑威爾發表謹慎言論（表示今年可能只需要降息一次，並在一定程度上擺脫對暫時性關稅引發通膨的看法）的雙重影響下，短短幾個交易日，市場已反應悲觀情緒。在4月9日實施對等關稅前，若出現更多正面談判訊息或許有助於穩定市場情緒。

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