資產配置

因應川普貿易戰的投資策略

美國關稅政策導致全球金融市場混亂與恐慌。美國總統川普在“解放日”宣佈對等關稅政策。這是川普政府到目前為止對全球經貿秩序發動最猛烈的攻擊，同時也導致全球經濟出現衰退風險的早期跡象。除了對所有國家的進口商品課徵10%的基準普遍關稅外，川普還對與美國貿易逆差最大的國家實施10%至50%的目標性“對等關稅”。例如，中國被課徵34%的對等關稅，而歐盟則是20%。很顯然，最新貿易攻勢的規模遠比市場預期嚴重，若事態進一步升級，對全球經濟和企業獲利成長前景的負面影響將非常顯著。

川普的關稅措施：談判工具還是意識形態？市場原本普遍認為，川普的關稅威脅或許是一種談判工具，讓各國願意坐下來與其達成“協議”。但實施普遍性的10%關稅，這可能是意識形態，美國總統可能將關稅視為重設貿易關係和全球秩序的完美工具。歐盟表示，若談判失敗，將會採取報復行動，投資人應為動盪時代做好準備，星展集團的跨資產觀點如下：

股市：關稅戰沒有贏家。全球貿易緊張局勢持續升高只會導致全球經濟成長和通膨情勢惡化。若主要經濟體未能與川普達成降低關稅的協議，未來數季經濟成長和企業獲利將面臨負面衝擊。在此環境下，星展集團的觀點如下：

• 看好財政刺激政策進一步擴張的市場：在此環境下，具備推出財政刺激措施能力的國家（包括中國和歐洲）將處於較有利的位置，因為全球總需求正在放緩。中國擁有相當大的財政刺激空間，因為官方槓桿率僅占GDP的25%（G20國家平均為75%）。這為官方推出政府主導的刺激內需措施提供了額外的彈性。
  在歐洲，德國最近批准了一項5000億歐元的基礎建設基金，運用於現代化運輸、能源和數位化等關鍵領域，這將帶動經濟成長。此舉也促使歐盟內部就放寬財政限制展開討論，顯示其財政立場正從傳統的謹慎態度開始轉變。
• 看好有能力將生產轉移至美國的企業：全球貿易緊張局勢升溫引發了市場對製造業策略的重新思考（這曾經被認為是不可能做到的），企業正在積極尋求將生產轉移至美國。事實上，越來越多企業開始將業務轉移至美國，尤其是利潤率高、進入門檻高的產業（例如半導體、製藥、航空航太和國防）。
  由於需求缺乏彈性，這些產業的能夠承受較高的成本，使其擁有較高的定價能力。最重要的是，取得政府獎勵措施，例如《通膨削減法案》，也能透過豐厚的補貼來改變國內生產的經濟效益。雖然這些措施仍處於初期階段，但美國實際上可能不僅能從貿易戰中脫穎而出成為全球消費市場，還能成為半導體、醫療保健和航空航天等戰略產業的生產中心。

債市：展望2025年，星展集團曾提出與市場共識相反的觀點，認為川普總統的當選可能不會導致固定收益投資人擔心的越來越高的收益率環境。相反地，關稅政策將會抑制經濟成長，因此需要一個更低的利率環境，這與關稅會導致通貨膨脹上升，進而導致利率上升的普遍觀點不同。解放日後市場的反應似乎與實施普遍關稅的說法一致。因此，星展集團的固定收益策略仍然維持：

• 看好A/BBB級別的優質債券：持續看好A/BBB級別的優質債券，因為較低的經濟成長預期可能導致信用品質差異更加嚴重。投資等級（IG）公司債基本面正在改善，較能妥善抵禦關稅衝擊。
• 應持續採取“槓鈴式”存續期間策略，同時配置存續期間介於2至3年和7至10年的公司債：儘管收益率曲線趨於陡峭，現在仍是延長存續期間的機會。收益率曲線的牛市陡峭化仍將有利於短天期和長天期債券。
• 超長天期的美國抗通膨債券（TIPS）具吸引力：在低成長和高通膨環境下，有利於TIPS表現。由於實質收益率曲線陡峭，超長天期的TIPS具吸引力，相對看好長天期（超過10年）TIPS。

黃金：星展集團長期強調黃金作為投資組合風險分散器的重要性。在星展集團投資總監觀點報告“經濟成長和政策疑慮導致股市波動加劇的跨資產投資策略”中重申看好黃金；黃金良好的表現也印證此觀點，在解放日後，市場對關稅和貿易戰的擔憂升溫，黃金創歷史新高（今年以來已19次創下歷史新高）。

在川普可能第一天威脅最親近鄰國的主權，第二天又對貿易夥伴宣佈大規模關稅的環境下，黃金也成為投資人最受青睞的“川普避險工具”。在動盪時期，黃金應該會持續表現良好，潛在的利多因素/催化劑如下：

• 經濟成長趨緩風險與貨幣政策寬鬆：關稅戰及成長風險增溫可能令各國央行採取更寬鬆的政策。降息預期升溫及寬鬆的貨幣政策應有利於不孳息的黃金。
• 更高的實體需求：川普2.0時代普遍的政策不確定性已提升對實體黃金的需求；自2024年11月美國大選以來，代表可供實體交割黃金量的紐約商品交易所（COMEX）黃金庫存已飆升逾150%。
• 美國黃金儲備重新評價：美國黃金儲備潛在重新評價（從目前的法定價格每盎司42.22美元）的傳聞可能是黃金的另一個正面催化劑；歷史經驗顯示，在1934年、1972年和1973年進行重新評價後，黃金價格均出現價格上揚。
• 去美元化：全球分裂加劇提升黃金在去美元化方面的吸引力，因為各國央行將可能持續增持黃金儲備。

 

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