資產配置脈動

貪婪與恐懼：AI狂熱與升息恐慌。上週，投資人情緒在AI狂熱與升息恐慌的交織下，於貪婪與恐懼之間擺盪。儘管AI類股的持續上漲有強勁的獲利基本面支撐，這是一個廣為人知的事實，但市場上關於市場超買且部位已達極端的討論也日益增多。這解釋了近期科技股的波動，同時投資人的注意力也日益轉向通膨和美國聯準會（Fed）的政策路徑。

確實，繼5月強勁的17.2萬個就業增長數據公佈後，美國5月通膨年增率也上升至4.2%（相較於2025年12月的年增2.7%），這主要受到能源價格上漲的推動。整體而言，一系列偏鷹派的數據增加了Fed在未來6至12個月內啟動政策緊縮的可能性（儘管新任Fed主席沃許（Warsh）的政策傾向仍有待觀察）。

在此關鍵時刻，投資人可採用“槓鈴式”投資策略，佈局AI股票，同時配置低波動度的股票。

黃金與基本金屬：走勢分歧。自1月底升至高點以來，黃金經歷了大幅修正，疲軟的走勢可歸因於以下因素：（1）對Fed政策緊縮的預期升高，這增加了持有黃金的機會成本；（2）中東地緣政治緊張局勢趨緩；（3）資金重新配置至即將到來的大型首次公開發行（IPO）；以及（4）各國央行為捍衛其貨幣而進行的黃金拋售。

反之，基本金屬的情況則完全相反，這是由於有利的供需動態。在需求方面，數據中心的興起推動了對銅和鋁的需求增長。然而，這種需求激增卻發生在中東危機導致供應中斷之際。硫磺是銅生產的關鍵原素，由於荷姆茲海峽關閉而價格飆漲，這對銅生產造成了巨大的負面影響。

隨著全球過渡到高通膨時期，從投資組合的角度來看，大宗商品將成為良好的通膨避險標的。在基本金屬中，星展集團相對看好鈾和鋁。

市場焦點

大型首次公開發行（IPO）登場。SpaceX（太空探索技術公司）於6月12日IPO。Anthropic和OpenAI預計將會跟進，但兩者都可能在承諾各自的上市計畫之前，觀察SpaceX上市後的表現。整體而言，市場普遍預期美國市場將迎來約2,000億美元的IPO浪潮，這個金額相當於過去四年總和。儘管這代表供給的增加，但它僅佔羅素3000指數市值約0.3%，也在美股的吸收能力範圍內。短期波動和指數/ETF重新平衡可能會發生，但投資人對AI題材的持續需求應確保這些發行在未來能被良好消化。

美元持續獲得支撐。5月美國消費者物價指數（CPI）數據（整體年增4.2%，核心年增2.9%）大致符合市場預期。核心CPI的月增0.2%，略低於市場預期的0.3%。這也降低了美國聯準會（Fed）升息的預期。然而，市場並未大幅下調Fed升息預期（目前預期升息一碼）。美元的拋售也微不足道，並在收盤時完全反轉。這種價格走勢顯示，市場仍認為整體經濟活動和通膨狀況為美元提供基本支撐。基本面部份，美元指數（DXY）目前比過去12個月任何時候都更有條件突破100.00至100.50的壓力。美國公債收益率高於之前的嘗試，且現在有明確的Fed升息傾向。短線美元可望獲得支撐。

蘋果公司的人工智慧（AI）演進。2026年全球開發者大會（WWDC）上，蘋果公司發佈了下一代Apple Intelligence和徹底重新設計的Siri。蘋果不再將Siri其視為一個獨立的聊天機器人，而是將AI嵌入為一個系統級的「行動層」，利用個人情境來跨應用程式執行任務。這次期待已久的Siri改造將由蘋果與Google Gemini共同開發的新基礎模型驅動。秉持其「隱私優先」的方法，蘋果傾向於採用設備端處理和私有雲端運算，旨在將AI轉變為其生態系統中一個功能性、環境性的實用工具。市場對此反應平淡，蘋果股價在發佈後下跌約3%，因為市場分析師質疑蘋果能否跟上競爭對手的步伐。然而，由於蘋果刻意將大多數功能推遲到9月的新款iPhone 18，現在判斷Apple Intelligence能否提供足夠引人注目的功能來推動其超過20億活躍設備的硬體升級，還為時過早。

GLP-1動能增強。禮來公司（Eli Lilly）的三重促效劑（GIP/GLP-1/胰高血糖素）retatrutide公佈了令人信服的第三期臨床試驗結果，較低劑量的4毫克實現了約19%的平均體重減輕，與禮來暢銷藥物Zepbound的最高劑量療效相當。值得注意的是，這僅需一次滴定步驟（Zepbound則需要4至6次），可能支持更廣泛的患者採用。在最高劑量下，retatrutide顯示約28.3%的體重減輕。額外的好處包括改善膝骨關節炎疼痛、阻塞性睡眠呼吸中止症和第二型糖尿病。在整個行業中，阿斯特捷利康（AstraZeneca）的報告顯示，口服候選藥物在中期研究中於26週時實現約10%的體重減輕。輝瑞（Pfizer）和羅氏（Roche）也公佈注射劑產品線良好的數據。這些發展擴大了潛在市場，並支持星展集團對GLP-1投資主題的長期正面展望。

為AI競賽注入燃料。媒體報導，中國正準備一項史無前例的2兆人民幣（約2,950億美元）五年期國家發展和改革委員會（NDRC）主導的國家投資計畫，旨在建立一個全國性的互聯AI數據中心網絡。該計畫要求國有營運商至少80%的核心技術（包括AI晶片）採購來自國內供應商，這標誌著該國推動AI迄今最大膽的國家干預之一。儘管中國的AI生態系統在關鍵方面仍落後於全球前沿，但國產晶片正在進步。該計畫將向中國國內半導體、硬體和數據中心供應鏈注入大量新需求，加速國內替代，並強化更廣泛的中國人工智慧投資主題。本土晶片設計商、半導體代工製造商和技術賦能者將在未來幾年獲得最大的收益。

關鍵問答

問題：根據最新發展，您對印尼市場的看法如何？

CIO觀點：星展集團對印尼股市的看法趨於保守。由於市場擔憂成長放緩、政策變化以及能源價格上漲導致印尼盾走弱，印尼股市表現落後其他亞洲市場。大量外資流出顯示市場背景更趨謹慎。財政方面的擔憂，加上印尼央行（BI）透過升息藉以支撐走弱貨幣的努力，也推升了債券收益率。

印尼央行在5月升息50個基點後，又進行了25個基點的非預期升息，這呼應了2013年和2018年為應對外匯貶值而採取的提前緊縮政策。由於今年印尼盾走弱的程度，這些先例表明可能需要額外的政策緊縮。星展集團預期在2026年第2季至第3季之間將再升息50個基點，並存在中東地緣政治影響蔓延至2026年下半年，進而影響通膨和貨幣走勢的風險。在此背景下，由於印尼盾的長期疲軟預計將拖累消費、經濟成長和資本外流，印尼股市近期可能仍將波動。

儘管如此，星展集團仍認為印尼股市存在長期機會，主要受惠於相對具吸引力的價值面（前瞻本益比約8至9倍）、有利的人口結構趨勢，以及印尼作為目前大宗商品強勢的受惠益者地位。儘管2026年第1季企業獲利穩健且成長動能維持在中兩位數，但交易價格仍低於前瞻本益比均值的負兩個標準差。

問題：越來越多超大規模業者（Hyperscalers）轉向外部融資來支持AI資本支出。投資人是否應該擔心？

CIO觀點：超大規模業者利用外部融資藉以支持AI資本支出，這反映了AI支出從周期性雲端投資轉向結構性、長期建設的轉變。這使得營運現金流覆蓋率收緊，並導致公司透過債務、股權、租賃和私募資本來補充資金。

儘管如此，目前的槓桿水準並不令人擔憂。按照傳統標準，債務比率仍屬溫和，儘管一些公司的淨現金狀況已大幅減少。重要的是，融資動機有所不同：Microsoft主要依靠自籌資金；Alphabet和Meta籌集資金主要是為了保持財務彈性；Amzaon似乎最接近真正的資金需求。

更大的風險不在於槓桿本身，而在於AI回報最終能否證明高額支出的合理性。目前來看，這種風險似乎可控：來自訓練、推論、企業AI和雲端工作負載的需求持續超越供給。

資金背景可能延長AI資本支出週期，並支持半導體和上游基礎設施受益者的持續上漲。星展集團仍然看好AI主題，但偏好資本效率高、變現能力明確且與AI供應鏈有更強關聯的公司，而不是全面投資所有超大規模業者。

本週關鍵經濟數據

本週焦點是FOMC和BOJ的6月政策會議。市場普遍預期FOMC將維持利率不變，而BOJ將升息25個基點，使隔夜拆款利率達到1.00%。BOJ總裁植田和男最近強化了進一步政策正常化的理由，強調通膨風險越來越超過經濟成長下滑風險。他也強調第二輪通膨效應的可能性以及通膨超標的風險。由於通膨維持在約1.5%左右，星展集團預計BOJ將保持鷹派立場，並暗示今年稍後將進一步升息，可能將政策利率提高至至少1.25%。中國部份，星展集團預期5月工業生產將從4月的年增4.1%改善至4.6%，主要受惠於強勁的外部需求。在強勁的區域AI相關電子產品需求推動下，5月出口成長從4月的年增14.1%加速至19.4%。然而，國內動能仍不均衡。星展集團預期5月零售銷售成長將維持在溫和的年增0.4%，而固定資產投資成長可能在5月進一步下降至年初至今的年減2.0%。

下一步，您可以…