2018Q4投資展望-股市策略歐股篇

在上一篇股市策略美股篇當中，我們提到美國股市在面臨貿易戰與選舉等不確定因素之下，第四季仍值得樂觀看待，那麼歐洲股市呢？歐股在第四季值得看好，或是仍面臨各項挑戰？星展集團就第四季歐洲股市的發展提出觀察。

多項不確定性，應謹慎看待Q4歐股表現

星展集團指出，基於以下三大利空因素，仍維持看淡整體歐洲股市的觀點。

(1) 歐洲企業獲利成長面臨壓力
(2) 地緣政治的不確定性
(3) 投資氛圍偏弱，與美國的貿易關係尚未明朗

其中，歐洲企業的獲利狀況與義大利、土耳其的政經局勢發展對整體歐洲市場的影響，格外值得市場關注。

歐洲企業獲利缺乏動能，獲利指標低於全球平均

歐洲股市近期評價面偏高，無論是以股價淨值比（P / B）或是前瞻本益比（P / E）衡量，皆高於2010~2018年期間的平均值，加上企業獲利動能長期偏低，若以全球、美國與歐洲三組互相比較，歐洲企業的股東權益報酬率（ROE）和營業利潤率長期偏低，因此難以支持提升本益比擴張和評價面，除非ROE和營業利潤率有持續性的改善，才有助於支持股市表現。

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希臘危機雖已結束...但需觀察義大利情勢

相對於美國或中國，地緣政治的風險向來是歐洲必須面臨的課題，義大利傾向民粹主義的新執政黨無視於國家處於高負債的現況(下圖)，傾向採取財政擴張政策，為歐元區金融市場帶來不確定變數。

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身為歐盟中的第三大經濟體，義大利新政府的任何措施都可能引起投資人的關注，儘管義國政府尚未與歐盟就2019年的財政預算達成共識，星展集團認為義大利應不至於因為政策上的歧見，就採取退出歐盟的激烈手段，基於以下因素，留在歐盟較符合其國家利益：

(1) 2017年義大利政府債務佔國內生產總值（GDP）比重為132％，在歐盟成員國中排名第二高，退出歐盟可能導致風險外溢和融資成本飆升。

(2) 離開歐盟意味著義大利將失去目前與其他27個國家有關勞工、貨物、資本和服務的自由流通的四項特權。

土耳其金融市場局勢亦值得關注

儘管不是歐盟一員，土耳其的政經局勢向來也會牽動歐洲金融市場表現。今年初以來，土耳其里拉與其他新興市場貨幣相同，相對於美元的強勢表現皆面臨貶值壓力。隨著美國在8月將自土耳其進口的鋼鐵和鋁製品的關稅調高一倍，土耳其里拉面臨強大貶值壓力，短時間內兌美元貶值超過40％，面臨公債殖利率飆升，通膨水準高漲的壓力(下圖)。由於土耳其經濟體規模龐大，一旦金融市場局勢惡化至失序狀況，對歐洲市場的影響力是顯而易見的。

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面對土耳其金融市場的劇烈波動，信評機構標準普爾已將土耳其的長期外幣主權信用評級從BB-級下調至B+級，另一機構穆迪也將土耳其的主權評級從Ba2下調至Ba3，這些變化將影響土國的國際收支狀況，也使高負債的企業面臨更多壓力，增加對通膨的結構性威脅以及土耳其經濟在2019年可能衰退的風險。

土耳其主權債評級前景的不確定性可能進一步提高融資成本，里拉貶值也會惡化土耳其企業償還外債的能力，西班牙、法國和義大利的銀行都是土耳其企業的最大貸款機構之一，土耳其的金融危機一旦惡化，將擴及影響歐洲銀行業穩定度。

金融股獲利下修，歐股成長前景平淡

今年以來歐洲企業的獲利調整平淡，市場對於2018年盈餘成長的預測趨於謹慎。其中，佔MSCI歐洲指數最大權重20%的金融股獲利前景更遭到下修(下圖)，成長相對上修的科技股因權重只有5%，因此對整體盈餘成長的影響有限，能源股獲利調升比例較高，則主要是受到低基期效應的影響。

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整體而言，基於歐股在企業獲利、內外政經環境所面臨的難題和不確定性，星展集團維持2018年第四季看淡歐股的觀點。

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