中國PMI數據顯示官方需採取進一步的寬鬆政策


中國製造業PMI連續第二個月處於緊縮水準,且工業獲利下滑
Group Research01 Feb 2019
    圖片來源:法新社照片


    中國1月工廠產出連續第二個月呈現衰退據國家統計局的數據,由於春節假期之前庫存增加,1月製造業採購經理人指數(PMI)從去年12月的49.4小幅上升至49.5。在內需疲軟的情況下,新訂單指數從49.7進一步下滑至49.6(新訂單指數為未來活動的指標)。企業類型部份,中小企業PMI指數皆處於緊縮的區間(PMI指數低於50表示該產業處於緊縮狀態)。

    201812月工業獲利連續第二呈現衰退(年增率為負1.9%),此狀況並非巧合;去年11月下滑1.8%為近三年首次衰退。產出和獲利的衰退顯示工業企業受到內需疲軟和全球經濟成長低迷的負面影響。去年12月全球製造業PMI指數降至近兩年最低的水準。預計中國的製造業活動會進一步受到世界貿易前景惡化的影響。

    另一個主要影響製造業活動的因素為資金的緊縮多年的去槓桿措施後,企業面臨的財務壓力提升。2018年第4季新增企業貸款從前三季度的水準減半至1.2兆人民幣。對於較難獲得正規銀行貸款的民營企業來說,作為另類融資管道的影子銀行貸款在去年12月也連續第十個月下滑至2016年底以來的最低水準。疲弱的信貸環境已經預示未來產出會進一步減少。

    中美貿易摩擦產出減少的壓力。值得注意的是,在電腦、通信和其他電子設備製造的毛利率下滑之下(12月為10.5%,為2016年11月以來最低),一些科技裝置品牌已將生產搬遷至亞洲其他經濟體以應對美國加徵關稅所造成的利潤率擠壓問題。星展集團認為這種趨勢在短期內很難反轉。

    更令人擔憂的是PMI產出費用的下滑(12月為44.5),符合生產者物價指數(PPI)下滑(12月年增率為0.9%,11月為2.7%)的狀況。通常PPI下滑會伴隨著獲利成長的下滑。實質利率上揚以及貨幣條件收緊提升了財務壓力,尤其是具有較高槓桿和資產與負債到期期限存在差異(maturity mismatches)的產業(如國企主導的上游產業)。實質利率(基準貸款利率減去PPI)已從2017年第1季的負3.1%,在2018年第4季升至2.1%。

    回顧過去,實質融資成本在2014至2015年期間上揚了300個基點。中國人民銀行為避免出現普遍違約及通縮的問題,大幅降息了165個基點。展望未來,若未來幾個月PPI降至負值並維持在此水準,人行可能會採取降息措施。

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