中國公債表現不會持續落後


在全球公債價格上漲的環境下,中國公債表現落後,但也因此變得相對便宜
Chief Investment Office09 Jul 2019
    圖片來源:法新社照片


    星展集團原先看好中國公債在上半年的表現,但結果不如預期

    部分優於預期的經濟數據和官方接管包商銀行為公債帶來壓力

    在全球公債價格上漲的環境下,中國公債表現落後,但也因此變得相對便宜

    中國人行將更為寬鬆,銀行融資利率下滑可望支撐中國公債表現

    持續看好中國公債下半年的表現

    上半年中國公債表現不佳

     

    中國政府公債(CGB)在上半年表現不佳,令投資人失望(許多投資人持有中國公債做為堅定理念);認為中國人行仍有意願、空間和工具以放寬貨幣政策支持經濟成長。另一方面,因中國公債將納入彭博巴克萊全球綜合指數,中國公債可望受惠於外資需求的增加。但結果為上半年中國公債表現落後(圖1)。

    比較中國公債和美國公債殖利率的走向並研究事件的發生時間軸,星展集團認為本次中國公債表現落後主要在兩個時期。(1)4月;中國經濟數據上揚,提升市場對經濟已經觸底的信心。股市因而走揚,而中國人行官員暗示將削減刺激措施。4月時中國10年期公債殖利率上漲34個基點,而同天期的美國公債殖利率則上揚10個基點。(2)5月下旬,人行和中國銀保監會接管了內蒙古的包商銀行,表示出現了嚴重的信用事件。此事件引發了市場對於小型銀行和非銀行金融機構信譽的擔憂。許多小型機構都是中國公債的持有者,並利用中國公債作為擔保品進行借款。因此當融資市場緊縮,借款成本提升時,小型機構將會被迫拋售中國公債。在5月最後一週,中國10年期公債殖利率下滑2個基點,同天期的美國公債殖利率則下滑19個基點。

    中國公債相對便宜

    今年以來,在全球利率將會處於低點更長一段時間的預期下,全球固定收益資產價格強勁走揚。許多主權債價格已變得十分昂貴,目前反應積極的寬鬆貨幣政策和相當悲觀的經濟展望。對於未趕上債券價格上漲的投資人而言,價格進一步上漲的門檻已經顯著提升(需要出現經濟衰退或大幅的成長減緩才會使債券價格進一步上漲)。相較之下,中國公債殖利率並未隨全球利率下滑(今年以來中國10年期公債殖利率大致不變),使其變得相對便宜。10年期中國公債殖利率目前高出同天期的美國公債130個基點(圖2)。在正的收益率和陡峭殖利率曲線較為稀少的環境下,中國公債具有吸引力(圖3)。

    銀行間流動性狀況為影響中國公債展望的關鍵因素之一(中國公債所有權由中資銀行主導)。4月以來,人行在銀行系統中的流動性操作明顯變得更加寬鬆(圖4)。因此,銀行融資利率下降,可望在未來數月使中國公債殖利率下滑。而且考慮到經濟成長趨勢依然疲軟,人行可能會進一步下調存款準備金率,而釋放出的部分資金可能會流入中國公債。

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