歐洲央行行長即將換屆,預期鴿派態度將延續


除非出現需求面的衝擊,否則ECB不會採取進一步的行動;但若經濟展望惡化,ECB也不會吝於採取寬鬆措施
Chief Investment Office08 Jul 2019
    圖片來源:法新社照片


    現任歐洲央行行長任期即將屆滿,領導人將換屆

    獲提名行長的人選為IMF總裁拉加德,將於11月1日上任

    Philip Lane已經在上個月接任ECB的首席經濟學家

    預期ECB在兩人的領導下,央行將延續德拉吉的鴿派態度

    除非出現需求面的衝擊,否則ECB不會採取進一步的行動;但若經濟展望惡化,ECB也不會吝於採取寬鬆措施

    預期拉加德將會重申德拉吉的一些勸告,如呼籲更多泛歐洲機構強化政策的協調性

    央行(ECB)領導人換屆。上個月,雷恩(Philip Lane)接替了普拉特(Peter Praet)擔任央行首席經濟學家,而上週歐盟委員會提名國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)接替德拉吉接任ECB行長(將於11月1日上任)。雷恩在央行具有豐富的經驗,而拉加德在政治經濟領域經驗豐富,可望成為歐洲央行強而有力的領導。

    ECB在德拉吉的領導下取得了亮眼的成果,但繼任者的工作並不簡單。德拉吉領導的歐洲央行在2011、12年的歐債危機期間為歐洲各銀行提供了相當大的支援,在2012年中期以著名的“不惜一切代價”言論增強了歐元區的信心,並在2015年推出重大的資產購買計畫,在4年之內資產負債表規模增加了20%的GDP。因此,歐元區經濟逐步的復甦,通縮威脅大致消除,而受惠於創紀錄低的貸款利率,借款呈現成長。

    但是最近經濟和信貸的成長趨勢減緩,通膨率遠低於目標水準,而且長天期利率跌至低於零的水準,顯示出市場對長期經濟停滯的擔憂。拉加德-雷恩團隊必須應對這些問題。

    值得注意的是,在上述顧慮存在的狀況下,金融條件未趨緊,銀行也未承壓,流動性充裕,且經濟衰退風險尚未發生。星展集團認為,目前尚未出現需要採取緊急且大規模措施的必要性。

    這也是德拉吉在6月中旬的談話令市場驚訝的因素,因為在嘗試安撫市場相信央行擁有防止通膨預期惡化的工具的過程中,德拉吉的態度極度偏鴿。他降低了進一步採取寬鬆政策的門檻,在經濟形勢未好轉的情況下(而非進一步惡化)將下調已經處於負值的利率水準,或是將進行額外的資產購買計畫。此做法被視為德拉吉束縛其繼任者在2021年之前可能減少寬鬆措施的方式。

    而對於即將接手ECB的拉加德-雷恩團隊,德拉吉無需擔憂。接任ECB首席經濟學家之前,雷恩為愛爾蘭央行行長;在政策制定以及穩定金融市場的同時平衡成長目標的過程中表現傑出。拉加德在擔任IMF總裁前為法國財政部長,具有高端的政治手腕;擅於促成共識,也不怯於講真話。

    未來幾年歐央行是否會越來越向非常規貨幣政策?星展集團認為答案為否。因為新領導層將會強調協同財政政策和結構性改革的重要性及優先性以推動經濟成長。星展集團不認為新領導層需要採取大動作以樹立威信,不論如何他們的威信不會受到質疑。但若出現經濟成長停滯且歐元區的穩定性面臨威脅,歐洲央行將會採取行動,但星展集團認為採取行動的門檻不會如德拉吉所設定的低。

    星展集團預期拉加德將會重申德拉吉過去的一些勸告,如呼籲更多泛歐洲機構強化政策的協調性,建立真正的貨幣同盟以及在結構(尤其就業市場)和經濟政策制定中更具靈活性。

    對投資人的影響除非出現需求面的衝擊,否則星展集團認為目前利率市場價格偏貴。若中美關係惡化且明年全球經濟成長大幅減緩,歐洲行將不得不採取行動,但星展集團不認為此為拉加德-雷恩團隊的基本假設。考慮到經濟成長和通膨預期已經被下調,星展集團認為經濟展望所面臨的風險呈現平衡。如近期G20峰會領導人的聲明,基本假設為經濟成長在今年下半年觸底回升。對歐元而言,除非歐元區經濟展望大幅改善,否則歐元兌美元難持續走升。儘管美國總統川普對偏弱的歐元表示不滿,但星展集團預期ECB不會採取任何政策消除市場對歐元偏弱的觀點。

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