資產配置

2017年投資展望第三季度

尋找合理的投資價值

目前成熟市場股市的評價(特別是美國股市),已經處高估或是合理價位;因此,星展集團仍認為第3季市場面臨修正的風險。然而,全球經濟持續呈現合理的成長態勢,利率水準也處於歷史的低點,同時許多政治風險並未繼續惡化,因此股市要步入熊市的機會也偏低。

投資人目前面臨兩難的困境。在低利率的環境下,現金的收益並不吸引人;而觀望等待市場大跌再準備進場可能需要一段時間,因此會錯過一些投資機會。現階段的投資需要更加精挑細選。

美國股市的經週期性調整後本益比(CAPE)約高於134年平均值兩個標準差;評價高估的情況顯示金融市場所反應的是良好的經濟與企業獲利前景,因而使股市存在較高的風險。期待美國總統川普的政策帶動美股走揚的預期不切實際,因為他目前所陷入的窘境可能使政策無法順利推動;目前川普面臨干預司法的調查,且執政團隊的關鍵成員也因遭懷疑與俄羅斯有不當往來而面臨調查。

歐洲股市的評價也不便宜,但處於合理的水準。此外,近期歐洲地區的經濟數據也普遍優於市場預期,而美國的數據則是普遍不如預期。同時,歐洲低利率環境持續的時間會較美國更長一些;歐洲央行(ECB)量化寬鬆政策至少會持續到今年底,而美國聯準會(FED)則是正在評估進行縮減資產負債表(縮表)的時間。另一方面,在馬克宏當選法國總統後,歐洲的政治風險已大幅消退。

處於經濟循環中期的亞洲市場部份,主要股市預估本益比介於10~15倍,評價面相對便宜。日本經濟成長正逐漸從2016年的衰退邊緣復甦。同時,日本央行(BOJ)持續進行負利率政策與質化量化寬鬆政策,將促使日圓兌美元貶值,進而推升以日圓計價的企業獲利。

亞洲不含日本地區經濟成長穩健,通貨膨脹也相當溫和,且市場分析師今年以來逐漸上調對經濟前景的預期;企業獲利部份則仍處於初期的復甦。因此星展集團相對看好亞洲不含日本股市。

固定收益部份存在一致性清楚明確的議題-寬鬆貨幣政策的結束。美國聯準會已開始升息,且將繼續調高利率,同時準備開始縮表。市場也預期歐洲央行最快將於今年開始降低資產購買計劃金額,並結束負利率政策,這將使公債殖利率面臨上揚的壓力。此外,全球通貨膨脹也將逐漸回升。公司債部份,由於目前利差已處於低點,因此最好的情況可能已經過了。

大宗商品價位處於相對便宜的水準。由於全球供過於求的擔憂尚未完全改善,因此市場氣氛依然偏弱。但這可能是長期投資大宗商品的機會,可考慮建立小部位的投資。在全球經濟持續成長的情況下,可望逐漸改善供過於求的情況。每樣資產都有循環週期,而工業金屬和原油價格可能正處於週期的底部。

外匯部份,由於對美國總統川普政策相關的樂觀預期落空,美元上半年表現欠佳。預期在貨幣政策分歧(聯準會升息)的情況下,美元下半年可望回升。儘管美國財政刺激政策落實與否仍有待觀察,但整體經濟和通貨膨脹情勢仍將促使聯準會升息,進而推升美國公債殖利率,使美國公債與其他主要國家公債利差擴大;星展集團預期美元可望回升。

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