電力短缺拖累中國經濟增長


集團研究部19 Oct 2021
圖片來源:法新社照片



受Delta變種病毒和電力短缺的衝擊,中國第三季GDP年增率從第二季的7.9%放緩至 4.9%。
工業生產受到的衝擊最嚴重,連續7個月呈現下滑,9月工業生產年增率由8月的5.3%下滑至3.1%。
懸而未決的房地產行業債務危機也打壓投資者信心。
9月零售銷售年增率從8月的2.5%反彈至4.4%,顯示肺炎疫情獲得控制。
星展集團下調中國GDP預測;2021年和2022年GDP預測分別從8.8%和6.0%下調至8%和5.3%。
中國人民銀行10月可能再下調存款準備金率50個基點。

中國2021年第三季GDP年增率由第二季的7.9%明顯放緩至4.9%,季增從1.3%降至0.2%。鑒於經濟復甦趨勢放緩,星展集團預期第四季經濟成長可能進一步放緩至4.0%,全年成長率約8%。2022 年GDP的預測也從6%降至5.3%。

工業活動受到電力短缺的衝擊最嚴重。事實上,工業生產增速已經連續7個月放緩,9月工業生產年增3.1%(8月為5.3%)。電力短缺影響了大約20個省(占GDP的66%以上)。因此,不斷飆升的大宗商品價格壓縮了下游行業的利潤率。生產耆物價指數(PPI)和消費者物價指數(CPI)之間的差距一直保持在10%的高點,這是1993 年(12%)以來的最高水準。紡織、服裝和汽車行業的利潤率降至個位數,與煤炭行業的三位數增長相比相形見絀。目前,已有100多家企業向證券交易所通報了產品暫停生產。9月製造業採購經理人指數(PMI)降至49.6,為過去18個月來首次降至萎縮區域,生產和新訂單指標分別為49.5和49.3,低於50 的景氣榮枯值。

疲軟的出口需求也將響到未來工業活動的放緩。新出口訂單PMI進一步降至46.2,為過去14個月的最低水準。成熟市場經濟體的製造業工廠逐漸重新開放,重新從中國工廠獲得一些訂單。9月出口年增28.1%,高於8月的25.6%。然而,這部分是由於貨運成本的飆升。目前,基準運費比肺炎疫情前的高8至10倍。

令人欣慰的是,零售銷售年增率從8月的2.5%升至4.4%,原因是Delta變種病毒引發的疫情很大程度上迅速獲得控制。CPI僅從0.8%小幅降至0.7%,核心CPI穩定在1.2%。失業率從5.1%降至4.9%,為2018年末以來的最低水準。為期一週的國慶假期期間,主要城市的交通數據恢復到肺炎疫情前的水準。不過,股市盤整和主要城市的房地產市場調整可能增加消費能力下滑的壓力。

固定資產投資年增率也從年初至今的8.9%放緩至7.3%。特別是,基礎設施投資保持在1.5%的低點,低於上個月的2.9%。同時,在政策措施嚴厲的背景下,包括房地產價格控制(一級市場和二級市場)以及廢除學區房,房地產投資進一步下滑。對房地產開發商嚴格執行“三條紅線”,以及國家對債券違約的擔保不斷減弱,繼續打壓投資者信心。

除了對恒大的擔憂揮之不去,許多開發商現在也處於違約的邊緣。前100大地產開發商的銷售額較去年衰退了36%。更糟糕的是,中國高收益債券的殖利率已經升至20%,甚至高於肺炎期間的水準。

今年以來,新力地產和花樣年控股集團的股價(均已停牌)分別暴跌87.3%和55.4%。過去一週,當代置業(中國)有限公司宣佈,可能推遲償還10月25日到期的一筆債券。今年以來,當代置業股價也下跌了55.3%。媒體報導,該公司可能出售其旗下的物業管理公司第一服務(目前暫停交易)藉以償還債務。

儘管如此,財政和貨幣政策的支持都有其必要性。地方政府將繼續加快債券發行,為基礎設施項目籌資。年初至今,地方政府專項債券發行終於達到年度配額的92.5%。在貨幣政策方面,預期中國人民銀行(PBOC)將透過不同管道向系統注入流動性,以緩解未來的融資壓力。過去數月,M2貨幣供給年增率一直介於8.2%至8.3%,遠低於名目GDP增速;預期未來數月將加快流動性注入。事實上,在過去兩個月,透過中期借貸便利(MLF)的淨注入達到1.2兆人民幣。 PBOC還在第三季會議上提到了兩個“保護”,即“保護房地產市場健康發展”和“保護房地產消費者權益”。因此,一、二線城市的商業銀行已經開始下調抵押貸款利率。星展集團也預期,本月PBOC將宣佈再度下調存款準備金率50個基點。

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