別無選擇只有美債?


Group Research29 Aug 2019
    圖片來源:法新社照片


    利率:別無選擇只有美債?                                 

    隨著G10國家殖利率持續新低,判斷目前利率環境變化的難度提升。以許多指標而言,G3政府公債價格都較昂貴,但目前尚未出現重大的變化足以打破低利率的趨勢。上週中美貿易戰的升溫將會提升長期的避險需求,因為雙方達成任何協議的機率越來越渺茫。而且,隨著執行關稅期限的接近,貿易戰進一步升溫的可能性將會抑制市場情緒。在缺乏收益率的環境下,似乎除了美國公債之外別無其他選擇。

    未來要考慮貨幣政策和財政政策之間的互作用。貨幣政策通常是抵禦經濟下滑的第一道防線,而且聯準會已經進行了降息措施(可能還會進一步降息),歐洲央行(ECB)預期將於下個月推出刺激方案。而市場已經反應大部分的預期。由於短期和中期的美國和德國公債殖利率已經下滑,投資人開始追逐長天期和超長天期的債券。在大規模財政刺激措施推出之前此策略為有效的佈局,財政刺激措施將緩和債券供需不平衡的問題。

    美國基本面能保證相對同類債券殖利率的溢價?由於美國經濟持續表現較佳,美元利率從2013年開始已經與G10國家脫鉤。不過,在全球經濟成長低迷時,投資人開始質疑美國經濟的韌性。一些疲弱跡象已經在製造業中顯現,但勞動市場指標依然持穩。若美國經濟數據顯著轉差,美元利率將會大幅下滑至接近其他成熟市場利率的水準。以目前的狀況而言,由於G10國家利率出現新低,美元利率將會受拖累下滑。

    印度:印度盧比債券因財政“意外之財”出現反彈,關注新的10年期債券發行

    週二,印度盧比債券價格上漲,因印度央行(RBI)計畫轉讓的股息/儲備遠高於預算目標,為去年收益的2-3倍。對於政府而言為一筆及時的財政“意外之財”。印度10年期公債殖利率從6.59%的高點下滑至6.4%以下,但獲利了結賣壓使殖利率收盤回升至6.5%(可能由國內銀行的公債管理部門主導)。下述因素提升債市投資人的信心;(1)上週針對特定產業的措施對財政的影響有限;(2)印度央行股息貢獻帶來的利多。

    RBI計畫今年轉讓1.76兆盧比予印度政府,包括2019會計年度的盈餘1.2兆盧比以及由經濟資本框架委員會核准的0.53兆盧比作為額外轉讓。優於預期的盈餘受惠於央行長期的外匯交換以及去年的公開市場操作,報酬優於外國資產。其中的1.23兆盧比為淨收入,而去年作為中期股息轉讓的金額為2800億盧比。因此,中央政府的國庫收入將會額外提升,佔GDP的0.3%,超過9000億盧比的預算水準(即GDP的0.4%)。另一方面,委員會降低了未來幾年央行儲備大規模轉移的可能性,因為央行資產負債表的重估值可能並不包括在任何超額資本計算當中。

    市場對處理此“意外之財”的預期:減少全年借款、支持額外的支出計畫或填補預算稅收缺口。星展集團認為後者將會是首選,此做法將使政府有能力彌補直接和間接稅收的下滑,控制財政收支的惡化。

    除了低成交量下10年期公債殖利率的短期波動之外,在9月或10月發行新的10年期公債之前,市場對該類債券的興趣會較低。殖利率曲線的其他部分表現較佳,短期和中期殖利率持續疲軟,且傾向於逐步下行。在過去一週吸引了企業債發行人進入當地的印度盧比債市(3年期-5年期部分),包括銀行、金融公司和公用事業公司。

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