經濟:聯準會如市場預期升息,接下來?
在7月26-27日會議結束時,聯準會聯邦公開市場委員會(FOMC)將基準利率調升3碼,至2.25-2.50%區間,符合市場預期。此外,FOMC堅持減持美國公債、機構債務和機構抵押貸款證券。FOMC在聲明中指出,儘管勞動市場依然強勁(今年平均每月新增就業人數為45萬人),但一些支出和生產指標近期走軟。FOMC仍然對目前的通膨形勢感到不安,這反應出與肺炎疫情、食品和能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。
未來升息速度取決於經濟數據,預期從房市的需求端將開始呈現疲軟。即使供給面因素促使能源價格保持高檔,聯準會也會對其政策方向的有效性感到鼓舞,因為大部分經濟都依賴於融資成本。工資和就業增長,以及企業和消費者信心為市場和聯準會關注的關鍵指標,工業生產和能源需求也很重要。
從貨幣供應的角度來看,聯準會的舉措可能會對風險性資產產生深遠的影響,但鑑於目前週期的特殊性質,其對通膨的影響尚不明確。此外,儘管廣義貨幣增長率一直在下降,但事實上聯準會的資產負債表仍然非常龐大,從長期來看,其調整幅度迄今仍很小。顯然地,在聯準會發表政策聲明後金融市場呈現反彈,但似乎對持續的量化緊縮並未感到緊張。
至於政策利率的下一步動向,主席鮑威爾表示不排除在9月的下一次會議上再次大幅升息,但星展集團認為升息50個基點的可能性更大,因為預期工資增長將放緩且過去幾個月以來石油和食品價格下滑將逐步反應在消費者物價指數中。但這並不意味著聯準會利率態度即將轉向鴿派。星展集團預期聯準會今年到年底至少再升息100個基點,使政策利率高於中性利率水平。然而如果勞動市場保持強勁,聯準會可能再升息150個基點(將聯邦基金利率升至4.0%)。
市場總是存在不確定風險,即透過持續性升息導致風險性資產重挫和經濟衰退。鑑於通膨上揚結果有很大一部分與疫情和烏克蘭戰爭有關,即使經濟放緩,聯準會很可能必須準備好應對維持在高檔的通膨情況(來自供給面)。
美元利率:聯準會升息3碼,利率接近中性利率水準
美國聯準會公開市場委員會將聯邦基金利率(上限)上調75個基點至2.50%(處於中性水平,同時也來到前一個升息循環週期的高點)。由於聯準會升息幅度符合市場預期,帶動風險性資產反彈走升。會議聲明中值得留意幾個重點,首先,FOMC的第一句話承認“近期的支出和生產指標已經走軟,這可能是聯準會似乎第一次關注增長動能放緩,這與星展集團觀點大致符合,即雖然通膨仍然是優先考量事項,但經濟增長議題將迅速成為焦點。其次,聯準會主席鮑威爾表示,2023年的利率前瞻將“減少指引”並低估了利率預期。利率前瞻指引已取消,轉而視經濟數據而定。這是有道理的,因為預測未來利率動向已被證明極具挑戰性。當前瞻性指引過於頻繁地改變時,它會增加市場波動性。第三,鮑威爾建議”在某個時候放慢升息速度可能是合適的”,這也為在接下來的幾次會議中調整升息幅度保留彈性空間。
整體而言,星展集團不認為該聲明偏向鴿派,但確實顯示鮑威爾在今年晚些時候為調整升息幅度持保留彈性的一個小轉折點。調整升息幅度決於一些較疲軟的通膨CPI數據。市場參與者可能已經厭倦了舊的主題(強勢美元、更高的利率、疲軟的股市和信貸),並正在尋找做多風險性資產的藉口。這大致與星展集團觀點相呼應,即通膨高峰、聯準會升息高峰和聯準會利率言論高峰可能已經出現。這將提供一個更好的風險性資產表現環境,因為上半年投資主題(例如強勢美元、更高的利率、賣出風險)得到緩解。星展集團對短天期利率持中性觀點,市場反應今年聯邦基金利率的最終水平為3.50%,這與我們預期聯準會在今年9月再升息50個基點、11月和12月再分別升息25個基點的預期一致。然而,星展集團對2023年預期的降息幅度(50 個基點)持不同意見。未來利率路徑仍存在相當大的不確定性,認為對2023年的利率預期可能過度偏向鴿派。從長期來看,10年期公債殖利率於2.7-3.0%之間波動,偏好淡化極端情況,並傾向於長天期利率中長期而言將緩步上揚。目前10年期通膨損益平衡率偏低約在2.30%左右,未來可能向上朝向2.47%,接近中性利率水;如果風險情緒保持不變,可能會有走升的空間。
匯市:美元可能進入盤整
美國聯準會已經不再對未來升息路徑提供明確的前瞻指引。首先,第二次升息75個基點使聯邦基金利率達到2.50%,為聯準會預估的2-3%的中性水平範圍內,該水平也是2018年上一次升息週期的高點。其次,FOMC聲明明確指出,美國經濟因金融狀況收緊而走軟,經濟增長前景將在評估貨幣政策的適當立場時發揮重要作用。第三,聯準會將繼續升息將通膨率降至2%的目標,並維持6月份的經濟預測,政策利率在2022年達到3.25-3.50%。聯準會在過去四次會議上共升息了225個基點,在今年剩餘的三個利率會議上將再升息100個基點。
FOMC聲明顯示,觀察到最近的支出和生產指標已經走軟,週四將公佈的美國GDP數據預計呈現疲軟。。美國2022年第一季GDP收縮1.6%,市場預期第二季將增長0.5%可能過於樂觀。第二季諮商局領先指數呈現負值且持續疲弱,近期亞特蘭大聯邦銀行GDPNow指數也顯示,第二季GDP可能萎縮1.59%。經濟數據若不如預期可能導致聯準會在9月的經濟預測中下調其對GDP增長和勞動市場的預估,也會提升對2023 年將升息幅度擴大至3.5-4%的疑慮。
整體而言,星展集團認為今年以來美元已見高點,美元指數(DXY)接下來將在100~110之間盤整。目前美國經濟不再像升息週期開始時那樣強勁。週四將公佈的首次申請失業救濟金人數若再次上升也將證實美國勞動市場也開始降溫。如果美國非農就業人數不再意外上揚,也支持聯準會在接下來幾次FOMC會議上溫和升息,尤其是在美國期中選舉之前。
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