中國經濟成長趨緩


中國4月內需呈現全面性的下滑;預期中國官方將採取更多定向刺激政策
Group Research17 May 2019
    圖片來源:法新社照片


    中國4月內需呈現全面性的下滑

    4月零售銷售年增率從前一月的8.7%降至7.2%,為2003年以來最低

    4月工業生產年增率從前一月的8.5%降至5.4%;今年以來,固定資產投資年增率從6.3%降至6.1%

    美元兌人民幣短期內可能升至7

    預期中國官方將採取更多定向的刺激政策

    中國4月內需呈現全面性的下滑國家統計局公佈的4月製造業採購經理人指數(PMI)從3月的50.5降至50.1。零售銷售年增率從3月的8.7%下滑至7.2%,為2003年5月以來最慢增速。4月工業生產年增率也從3月的8.5%降至5.4%。等待額外增加的基礎建設支出顯現,固定資產投資今年以來年增率從6.3%放緩至6.1%(圖1)。

    私人消費情緒依然謹慎。化妝品、傢俱和日用品的銷售表現明顯下滑。非必需品(如汽車)銷售年增率連續第12個月下滑。汽車生產供應也下跌15.8%,較3月下跌2.6%的跌幅更大。黃金、白銀和珠寶銷售增幅略微反彈至正值(圖2)。消費情緒受到未來收入成長預期疲弱以及勞動力市場弱化的打壓。

     

    製造業和非製造業就業PMI指數仍雙雙處於衰退區間。失業率近期溫和下降,但已連續8個月維持在5.0%之上(圖3),對薪資成長帶來下行壓力。另外,股市下跌帶來的負面財富效應也可能重挫消費能力。滬深300指數已從13個月高點4121點下跌至最近的3680點(跌幅達10.2%)。

    伴隨著乏力的出口表現,工業生產已經減弱。4月出口年減2.7%,而3月則為成長13.8%。中國決定對600億美元的美國進口商品進行反制措施。美國也計畫對剩餘(3250億美元)中國進口商品(主要是消費品)加徵25%的關稅,這無疑會對出口帶來負面影響。工業活動的惡化將會壓抑GDP成長。根據星展集團的預估,對2000億美元中國出口商品加徵25%的關稅將會削弱中國今年GDP成長1.0%。對所有出口到美國的中國商品加徵關稅將會帶來約1.5%的影響。因此,預期中國官方會推出更多刺激成長的政策。與此同時,4月生效的增值稅下調(企業稅收節省約8000億人民幣)以及5月社保費用下調(超過300人民幣)的影響將會轉化為經濟成長的推力。

    需要更多大規模的內部刺激措施提振工業活動。今年以來房地產投資成長增加2.4%至11.9%,但製造業的投資氛圍依然較保守(圖4)。今年以來公共建設投資進一步下滑,由於國家發改委將批准更多項目,未來下行趨勢可望反轉。實際上,由於基建項目的需求成長,大宗商品(如石油、銅和煤炭)的進口明顯改善。作為基建項目資金主要來源的地方政府債則穩步上升(圖5),累計發行已較3月成長16.1%。

    過早的政策正常化計畫會扼殺經濟成長動能。4月緊縮的貨幣條件可能不會持續(圖6)。固定資產投資的成長可望反彈向上,目前固定資產投資主要受國企的推動(圖7)。預期中國官方將繼續實施定向措施,疏通流向民營企業的資金管道,因為民營企業更容易受到中美貿易戰的影響。

    事實上,4月銀行貸款成長從13.7%降至13.5%。企業貸款佔貸款總額的比例則衰退(圖8),反應出疲弱的貸款需求。因此,4月中國人民銀行通過定向中期借貸便利(TMLF)向商業銀行續作2674億人民幣的流動性。降準將向中小企業釋放2800億元流動性,對利率帶來下行壓力。中國10年期公債殖利率已從近一年高點3.435%下降12.4個基點至近期的3.311%。

    再槓桿最終對人民幣匯率帶來貶值壓力。美元兌人民幣匯率已從6.7升至6.9。星展集團預估,美國對2000億美元中國商品加徵的稅率從10%上調至25%,將使美元兌人民幣升至7.30。但若全面爆發貿易戰,即美國對其餘的中國商品加徵25%的關稅,則美元兌人民幣將可能升至8。相對強勁的美國經濟可能會使聯準會改變鴿派立場,並為人民幣帶來貶值壓力。

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