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中國金融股的股息殖利率具投資吸引力

過去數月中國銀行類股波動劇烈（圖 1），主要受部份購屋者拒絕為未完工的住宅建案履行抵押貸款義務，因為開商發建案因資金短缺導致部份工程被暫停並延遲交付。

投資人可能想知道抵制抵押貸款還款對銀行業有何影響，因為這些貸款是房地產開發商的營運資金來源。

媒體報導對不動產和相關行業的影響持謹慎看法；然而，2010年以來，不動產行業佔中國GDP的比重約6%-7%（圖 2）。

星展集團對中國銀行的基本投資論點是基於其穩定的股息殖利率（6至7%）；這也符合星展集團投資總監槓鈴式策略當中收益型資產的標準。過去數年，中國銀行歷經了肺炎疫情帶來的經濟挑戰，仍維持穩定配發股息。對官方而言，銀行業仍然是一個具有戰略意義的產業。

星展集團認為，近期部份購屋者拒絕償還房貸的問題應不至於對中國整體經濟成長和銀行業造成長期性風險。

雖然截至2021年底的停工項目建案金額估計約 4,660億人民幣（約700 億美元），但僅佔中國GDP 的0.4%，相關風險是可控的。這些建案可望達到一定的進度；星展集團認為，開發商和相關單位應可恢復建案以實現全額付款，並促使購屋者繼續償還貸款。

由於房地產業對當地經濟的重要性以及對信心的影響，中國官方將提出解決方案來化解僵局，解決方案可能包括以下內容：

1.地方或省級政府發行專項債券

2.銀行對特定專項展延貸款

3.監管機構與債權銀行合作重組未償還的開發商貸款

4.當地主管機關和同業接手完成這些建案

最終可能得以解決僵局，因涉及的利益相關者範圍廣泛，包括：地方政府、商業銀行、承包商、建築公司、材料供應商、不動產開發商及其僱員以及購屋者。

儘管如此，但星展集團也相信這些購屋者最終將恢復還款，以免影響自2014年開始實施的國內個人信用評級。

從銀行業的角度來看，過去5至6年的逾放比率一直保持在1.7%（圖 4），隨著銀行採取審慎措施維持資產品質，不良貸款率可能會保持在可控範圍內。

以四大銀行為例。截至3 月底，已提撥250%的貸款損失準備金（圖 5），總金額達2.8兆人民幣。這將對銀行保持穩定的資產負債表品質和緩衝經濟波動的影響發揮關鍵作用。

中國金融類股中，星展集團仍然看好國有大型銀行，因為這些大型銀行的資產負債表具有較高的貸款損失準備、逾放比率低於產業平均和資本額較大。大型銀行的活存帳戶存款額較高，資金成本也相對較低，放貸對象較為分散，且不動產抵押貸款比重較低。

中國大型國有銀行的股息分配比率通常為稅後淨利的30%（圖6），星展集團認為，這是可持續的，在過去的數個週期中已獲得證明。如圖7顯示，根據目前股價，四大國有銀行平均股息殖利率為約8%至9%，這樣的殖利率水準具備投資吸引力。

儘管價格仍然持平，但若分析中國H股的銀行類股的總報酬即可發現，約60%是來自累積股息收入（圖8）。

最近中國銀行類股遭到拋售的主要因素是投資人擔心貸款戶抗拒繳款將導致逾放金額走升；不過，一旦官方達成決議，這種情況可望逆轉。

儘管基本面仍然良好，但是在近期的拋售後，中國大型國有銀行的本淨比已進一步修正至0.5倍（圖9）；雖然近期仍可能持續波動，星展集團認為，支持性的政策可望推出，投資人應保持理性。

星展集團仍然看好中國大型國有銀行，因其具吸引力的股息殖利率、穩健的資產負債表和中國官方維穩的堅定承諾。 

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