股市：飯店業不動產信託受惠全球旅遊復甦

星展集團認為，隨著新加坡服務業從經濟重新開放中快速復甦，新加坡不動產信託（REITs）可望抵禦全球經濟增長放緩。雖然水電費用和融資成本壓力正在上升，但該產業的財務狀況足以吸收這些成本上揚的壓力。例如，對該產業採行60%的槓桿比率（Gearing Ratio）將降低利率上揚的風險，且多數REITs的槓桿比率約45%。

然而，上調租金可能面臨一些阻力，因為承租戶已經感受到成本上漲帶來的壓力，尤其是在工業和零售業部份；而由於需求上升，飯店則可以收取較高的房價。隨著融資成本的上升，增值收購變得更具挑戰性。這方面，尋找可以透過較低槓桿比率、較高避險比率、最低債務到期來減輕較高的利息成本的REITs，以及可以利用贊助商龐大管道和其強大定價能力來轉嫁成本的REITs 。

飯店業REITs近期公佈的財報顯示，新加坡旅遊業的強勁復甦趨勢，多數飯店業者公佈的RevPAR（每間可用客房的收入）已回升至肺炎疫情前的80%，這超出了星展集團最初的預期。整體而言，隨著全球旅行的恢復，赴新加坡的遊客人數、會議、展覽和活動將越來越多，入住率可望提升。

隨著美國公債殖利率見高點，新加坡REITS的評價面則是處於低點，利差（股息收益率減去美國10年期公債殖利率）已經擴大。由於穩定的成長與新加坡經濟呈現復甦，星展集團認為S-REITS約4至7%的殖利率具投資吸引力。

外匯：關注美國經濟數據、日圓空單回補與澳洲央行利率會議

8月以來，美元指數（DXY）走勢疲軟。因擔憂美國經濟陷入衰退，市場對聯準會積極升息預期降溫， DXY繼上週五下跌0.4%後，週一再下跌0.4%至105.5。美國10年期公債殖利率下滑7.6個基點至2.573%，接近2.5%的聯邦基金利率（FFR）。2年期公債殖利率下滑1.4個基點至2.87%，公債殖利率曲線利差進一步倒掛至負29.7個基點，為2000年9月以來的最低點。在ISM製造業指數調查中，支付價格指數從6月的78.5大幅下滑至7月的60，為2020年8月以來的最低水準。然而，留意週三將公佈的ISM服務業指數支付價格與美國消費者物價指數（CPI）的相關性更高。

同時，芝加哥聯邦銀行總裁Charles Evans預計在週二發表談話。在FFR處於中性水準的情況下，觀察Evans是否會暗示聯準會在9月會議小幅升息，以便聯準會評估前期加強升息對通膨、就業和經濟的影響。市場普遍預期週二將公佈的6月JOLTS 職位空缺將從5月的1,125.4萬人下滑至1,100萬人。儘管勞動力短缺，但更多的美國公司在財報季提供了放緩招聘的指引，其中一些公司希望裁員。市場也密切關注週五將公佈的非農就業報告，預計7月非農就業人口將增加25萬人，低於6月的37.2萬人。

美元兌日圓匯率觸及星展集團預估在2022年第三季達到132的預測值。在DXY組成成份中，日圓受惠於聯準會更大幅度升息的可能性降低。過去兩週，美元兌日圓從139.4的高點貶至131.6。除了日圓空頭部位的削減外，投機者也不再攻擊日本央行的寬鬆貨幣政策立場。日本10年期公債殖利率在經歷3至4個月的壓力上升至0.25%以上後，這是日本央行控制殖利率曲線框架下的上限，目前回落至0.18%。美元兌日圓上週五貶破50日均線後，下一個測試支撐130.2，即100日均線的支撐價。星展集團預期美元兌日圓至2022年底將來到129。

澳幣兌美元6月16日以來首次收於0.70上方。與上次不同的是，澳幣目前價位高於其50日移動平均線。澳幣應該會受惠於澳洲央行週二再度升息50個基點（利率上升至1.85%），而不必擔心美國聯準會稍後會大幅度升息。根據墨爾本應用經濟和社會研究所的數據，公用事業和租金價格上揚，將推升通膨年增率從6月的4.7%上升至7月的5.4%，創歷史最高水準。由於財政部預測澳洲不會出現經濟衰退，並預計CPI將在2022年第四季達到高點，並在2024年之前保持在2至3%的目標之上，因此澳洲央行將繼續升息，將現金利率目標提高到2.5%的預估中性利率水準。目前，澳幣兌美元可能向上測0.7120或其100日移動均線，若站穩後則有機會回到6月的高點0.73附近。

美元利率：美國10年期公債殖利率回落至接近2.5%

在經濟增長前景疲軟的情況下，星展集團調降美元/新加坡幣/港幣的利率預測。最新預估數據更符合美國/全球經濟增長放緩，以及美國與全球經濟增長放緩，且通膨預期、聯準會升息預期和聯準會鷹派態度已達高峰。下調2022年美國GDP成長預測至2%，2023年下調至1.3%。美國政策利率可能會在達到3.5%的峰值後保持穩定，因為聯準會在增長放緩和通膨相對於2%的目標有所上升之間取得平衡。

隨著聯準會主席鮑威爾為放慢緊縮步伐保留彈性空間，以及美國經濟陷入技術性衰退，市場已開始平倉 2022年上半年大部分交易。

星展集團認為需要一個細緻入微的觀點。星展對美元利率和10年期公債殖利率模型都反映了經濟增長疲軟和通膨走弱的情形。然而，美國是否會陷入深度衰退仍未明朗，尤其是在勞動市場仍緊峭的情況下。雖然大宗商品和食品價格下跌，名目通膨可能會降溫，但現在宣布戰勝通膨黏性可能還為時過早。美國公債殖利率可能反映出對未來幾季的前景過於悲觀。過去一個月以來殖利率下滑的走勢可能是受部位調整影響，而不是基本面的重大變化。

美國10年期公債殖利率持續走低，4月初以來首次收於2.60%以下，下一個技術性支撐價位為2.5%左右。公債殖利率下滑有幾個原因，首先，全球經濟成長前景惡化，主要國家採購經理人指數（PMI）數據放緩，且仍沒有跡象顯示中國經濟即將出現反彈。二是通膨預期降溫，儘管整體消費者物價指數（CPI）仍然偏高，但前瞻指標顯示通膨已接近高點。三是對中美關係緊張的擔憂再度浮現，引發避險性買盤，抑制股市的表現。

就像6月時美元利率快速上揚情況一樣，現在可能正處於殖利率快速下滑的階段。部位調整也可能加劇這種情況，因為部份市場參與者較晚建立存續期間部位。但需留意，市場對聯準會2023年利率預期的反應沒有太大變化。整體而言，根據細項分析，市場反應全球增長前景和聯準會升息預期導致期間溢酬呈現下滑，也是促使長天期公債殖利率下滑的主要因素。目前10年期公債殖利率看起來很低，星展集團認為，下半年公債殖利率將緩步上升。 

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